案例1:人民币实际汇率持续下降与双顺差 由于美元持续贬值,以与美元比价为准的人民币实际汇率也持续下降。”宋国青表示 据测算,从2002年2月到2004年1月,美元相对于其他主要货币的名义有效汇率已下 跌了25%左右。然而,由于美国严重的财政与贸易双赤字局面短期内无法改善,很多国际专 家认为美元贬值的局面目前仍难以扭转。中国国际金融公司首席经济学家哈继铭认为,美元 目前被高估15%-20%。他认为,美元贬值主要原因在于过去10年中美国经常账户赤字急剧 上升。因此,美国需要美元贬值,从而使其经常账户恢复均衡。而近期内,美国资产对匡 际投资者的吸引力开始减弱。财政激励政策的淡岀和利率水平的提髙将使美国经济増速下 降。这些因素将增大美元继续贬值的可能。 一直以来,人民币汇率政策采取的是与美元的比值基本稳定不动,如果人民币继续盯住 美元,美元有效汇率贬值15%-20%意味着人民币有效汇率将贬值大约10%。哈继铭认为, 从表面上看,美元贬值将提升中国出口产品的国际竞争力,对中国有利,但事实并非如此简 “原因有三,第一,人民币名义有效汇率的下降可能招致主要贸易伙伴国家对中国更多 的贸易制裁。这些国家实行的贸易保护政策对中国出口带来的负面影响,将大于人民币名义 有效汇率下降带来的收益。第二,人民币将面临更大的升值压力。近来人民币非交割的远期 合约(NDF)汇率与美元名义有效汇率走势表明,美元贬值的同时,人民币升值压力上升,这 将带来又一轮投机性资本流入,导致资产价格泡沫与投资过热,对巩固前期宏观调控的成果 极为不利。第三,目前中国通货膨胀压力依然较大,有效汇率的贬值将增添通货膨胀压力 因为货币贬值提高了进口商品的价格,历史数据显示人民币贬值通常会带来消费价格的上 升,国内通货膨胀相对贸易伙伴的上升将抵消人民币随美元贬值对出口竞争力的作用。最后 的结果可能是出口竞争力回复如初,而国际反‘倾销’对出口造成了沉重的打击。”哈继铭 认为。 美元贬值越厉害,人民币升值压力越大。种种迹象表明,市场对于人民币升值的预期再 增,而主要原因是目前美元跌势不止和中国的双顺差。 如果将美元贬值看作是人民币升值压力的外因,那么中国的双顺差则是不可回避的内 因。2004年中国的全年顺差达320亿美元,为1998年以来之最。全年实际使用外商直接投 资606亿美元,增长13.3%。根据中国人民银行公布的数据,截至2004年年底,中国外汇 储备为6099亿美元,这个数字较2003年增加了51.3%,增加额达2066亿美元,成为2004 年全球外汇储备增加最多的国家 统计数据还表明,无论是经常项下还是资本项下,中国都出现了顺差。特别是贸易顺差 的出现,为要求人民币升值提供口实。因为国际社会将其作为人民币被低估的证据,并以此 要求人民币升值案例 1：人民币实际汇率持续下降与双顺差 “由于美元持续贬值，以与美元比价为准的人民币实际汇率也持续下降。”宋国青表示。 据测算，从 2002 年 2 月到 2004 年 1 月，美元相对于其他主要货币的名义有效汇率已下 跌了 25%左右。然而，由于美国严重的财政与贸易双赤字局面短期内无法改善，很多国际专 家认为美元贬值的局面目前仍难以扭转。中国国际金融公司首席经济学家哈继铭认为，美元 目前被高估 15％-20%。他认为，美元贬值主要原因在于过去 10 年中美国经常账户赤字急剧 上升。因此，美国需要美元贬值，从而使其经常账户恢复均衡。 而近期内，美国资产对国 际投资者的吸引力开始减弱。财政激励政策的淡出和利率水平的提高将使美国经济增速下 降。这些因素将增大美元继续贬值的可能。 一直以来，人民币汇率政策采取的是与美元的比值基本稳定不动，如果人民币继续盯住 美元，美元有效汇率贬值 15％-20%意味着人民币有效汇率将贬值大约 10%。 哈继铭认为， 从表面上看，美元贬值将提升中国出口产品的国际竞争力，对中国有利，但事实并非如此简 单。 “原因有三，第一，人民币名义有效汇率的下降可能招致主要贸易伙伴国家对中国更多 的贸易制裁。这些国家实行的贸易保护政策对中国出口带来的负面影响，将大于人民币名义 有效汇率下降带来的收益。第二，人民币将面临更大的升值压力。近来人民币非交割的远期 合约(NDF)汇率与美元名义有效汇率走势表明，美元贬值的同时，人民币升值压力上升，这 将带来又一轮投机性资本流入，导致资产价格泡沫与投资过热，对巩固前期宏观调控的成果 极为不利。第三，目前中国通货膨胀压力依然较大，有效汇率的贬值将增添通货膨胀压力。 因为货币贬值提高了进口商品的价格，历史数据显示人民币贬值通常会带来消费价格的上 升，国内通货膨胀相对贸易伙伴的上升将抵消人民币随美元贬值对出口竞争力的作用。最后 的结果可能是出口竞争力回复如初，而国际反‘倾销’对出口造成了沉重的打击。”哈继铭 认为。 美元贬值越厉害，人民币升值压力越大。种种迹象表明，市场对于人民币升值的预期再 增，而主要原因是目前美元跌势不止和中国的双顺差。 如果将美元贬值看作是人民币升值压力的外因，那么中国的双顺差则是不可回避的内 因。2004 年中国的全年顺差达 320 亿美元，为 1998 年以来之最。全年实际使用外商直接投 资 606 亿美元，增长 13.3%。根据中国人民银行公布的数据，截至 2004 年年底，中国外汇 储备为 6099 亿美元，这个数字较 2003 年增加了 51.3%，增加额达 2066 亿美元，成为 2004 年全球外汇储备增加最多的国家。 统计数据还表明，无论是经常项下还是资本项下，中国都出现了顺差。特别是贸易顺差 的出现，为要求人民币升值提供口实。因为国际社会将其作为人民币被低估的证据，并以此 要求人民币升值