2009年10月23日 欧洲:投资组合策略 股市周期第一部分:确认周 Goldman Sachs 期的阶段 股市周期可以分为四个泾渭分明的阶段 投票市场的走势可以分成不同的周期。为了向投资者提供一个参考框架,我们的 分析表明市场从一个高点走向下一个高点的过程可以分成四个泾渭分明的阶段 我们将这四个阶段分别定义为绝望、希望、增长和乐观。在这个系列研究报告的 第一部分中,我们分析了每个阶段的经济背景和股市回报率的决定因素。在第二 部分中,我们分析了资产、风格和行业表现。我们认为欧洲目前处于希望阶段 并在2010年初期进入增长阶段。 我们分析了何时盈利增长才会带来高回报 在增长阶段发生的大多数盈利增长并不能产生合理的回报,盈利增长只有在希望 阶段被准确预见到时和投资者对乐观阶段的未来增长潜力感到过度乐观时才会带 来高回报。增长阶段的盈利增速最高,但回报率在所有阶段中仅排在倒数第 将股市的不同阶段与经济周期联系在一起 周期的不同阶段与经济周期联系在一起。总的来说,绝望阶段往往伴随着经济衰 退。在希望阶段,产出缺口触底而失业率见顶:在增长阶段,产出缺口和失业率 均有显著改善。投资者要求的实际回报率在绝望和增长阶段上升,在希望和乐观 阶段下降 将回报率分成盈利增长和市盈率扩张 a Real earnings growth(%)E Average P/E multiple expa %)Real price returns(%) 彼得欧品海默 4(20)7552-5782 I peteroppenheimer@gscon 24.2% 高盛国际 Christian Mueller-Glissmann CFA 22.5% +44(20)7774-1714 10.9% 2.3% glissmann@gs.com 19% Gerald Moser +44(20)7774-5725Igeraldmoser@gs.com 高盛国际 33 month 14 months 资料来源: Worldscope, Haver Analytics, Datastream,高盛全球经济、商品和策略研究 +44(20)7552-3000Ianderse.nielsen@gs.com Sharon Bell. CFA +44(20)7552-1341| sharon. be@gscm 高盛集团 高盛全球经济、商品和策略研究2009 年 10 月 23 日 欧洲：投资组合策略 高盛全球经济、商品和策略研究 1 2009 年 10 月 23 日 欧洲：投资组合策略 股市周期第一部分：确认周 期的阶段 股市周期可以分为四个泾渭分明的阶段 股票市场的走势可以分成不同的周期。为了向投资者提供一个参考框架，我们的 分析表明市场从一个高点走向下一个高点的过程可以分成四个泾渭分明的阶段， 我们将这四个阶段分别定义为绝望、希望、增长和乐观。在这个系列研究报告的 第一部分中，我们分析了每个阶段的经济背景和股市回报率的决定因素。在第二 部分中，我们分析了资产、风格和行业表现。我们认为欧洲目前处于希望阶段， 并在 2010 年初期进入增长阶段。 我们分析了何时盈利增长才会带来高回报 在增长阶段发生的大多数盈利增长并不能产生合理的回报，盈利增长只有在希望 阶段被准确预见到时和投资者对乐观阶段的未来增长潜力感到过度乐观时才会带 来高回报。增长阶段的盈利增速最高，但回报率在所有阶段中仅排在倒数第二 位。 ...将股市的不同阶段与经济周期联系在一起 周期的不同阶段与经济周期联系在一起。总的来说，绝望阶段往往伴随着经济衰 退。在希望阶段，产出缺口触底而失业率见顶；在增长阶段，产出缺口和失业率 均有显著改善。投资者要求的实际回报率在绝望和增长阶段上升，在希望和乐观 阶段下降。 将回报率分成盈利增长和市盈率扩张 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 Real earnings growth (%) Average P/E multiple expansion (%) Real price returns (%) 26 months 10 months 33 months 14 months Despair Hope Growth Optimism -24.9% -7.3% 51.2% 0.7% 10.9% 22.5% 27.1% 24.2% -19% 50.2% -9.5% 2.3% 资料来源：Worldscope、Haver Analytics、Datastream、高盛全球经济、商品和策略研究 彼得·欧品海默 +44(20)7552-5782 | peter.oppenheimer@gs.com 高盛国际 Christian Mueller-Glissmann, CFA +44(20)7774-1714 | christian.mueller￾glissmann@gs.com 高盛国际 Gerald Moser +44(20)7774-5725 | gerald.moser@gs.com 高盛国际 Anders Nielsen +44(20)7552-3000 | anders.e.nielsen@gs.com 高盛国际 Sharon Bell, CFA +44(20)7552-1341 | sharon.bell@gs.com 高盛集团与本研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性 的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或参 阅 www.gs.com/research/hedge.html。由非美国附属公司聘用的分析师不是美国 FINRA的注册/合格研究分析师。 高盛集团 高盛全球经济、商品和策略研究