4.“北京华远”债券清偿方式决策 (三)案例分析 北京华远”提出债券融资策略的目标,应该是以最小的成本和最小的风险来获取债券 资金和最大的债券融资效益,从而促进该公司的全面发展 具体讲,这一目标应包括五个方面内容:一是债券数量的适量化:二是债券偿还期限的 长期化:三是债券利息费用的最小化:四是债券结构的合理化:五是债券资金用途的效益化 只要仔细分析,不难发现这五个方面的内容至少包含两种矛盾 第一,债券偿还期限长期化与债券利息费用最小化的矛盾。在现实债券中,长期债券 般是伴随着高利率的。第二,债券利息费用最小化与债券资金用途效益化的矛盾。要使债券 利息费用最小化,只能是发行短期债券,而短期债券资金又使企业难以有效地投放于大规模 的生产性部门和长期投资 为解决上述债券筹资方面的矛盾,就必须进行债券筹资的最优化组合—一—债券筹资策略 的制订与执行。 制订债券筹资策略具体包括以下主要步骤: 1.“北京华远”债券筹资规模策略 企业不论采用哪种债券筹资形式,首先发行单位应对债券筹资的数量做出科学的判断和 规划。由于资金的短缺性和资金的成本性,必须要求债券筹资规模既合理又经济。而确定发 行债券的合理数量又是一个较为复杂的问题。首先要以企业合理的资金占用量和投资项目的 资金需要量为前提,为此应对企业的扩大再生产进行规划,对投资项目进行可行性研究;其 次,应根据企业财务状况,分析其获利能力和偿债能力的大小:最后,应比较各种筹资方式 的资金成本和方便程度。不同筹资方式的资金成本不尽相同,且取得资金的难易程度也不同 为此,企业就必须选择最经济、最方便的资金来源 债券筹资规模主要应根据资产负债结构的定量比,分析企业偿债能力的大小来决定。目 前常用的偿债能力指标有两种:第一种为资产负债率,即负债总额与资产总额之比,它是用 来分析企业负债筹资程度和财务风险大小的指标:而对于债权人来说,它是用来表明债权安 全可靠程度的指标。国际上一般认为30%左右比较合适。第二种为流动比率,即企业流动 资产与流动负债之比,它是用于分析企业在短期内偿还债务的能力的指标:一般认为企业的 流动资产应为流动负债的2倍以上,比率越高,说明企业的短期偿债能力越强。从本案情中 图表3-1可知,“华远房地产股份有限公司”1997年的资产负债率为469%2887980 6328073=46%),流动比率为3.3(5737177:1723087=33),即企业资产负债结构合理,发行 1.2亿元人民币债券不会影响企业的偿债能力 其次还可根据经营收益,分析企业偿债能力的大小来决定。根据经营收益,分析企业偿 债能力,实际上是通过计算企业在一定期间内还本付息总额与收入总额的比率,分析企业当 期经营收益当期偿还债务的能力。这一比率越小越好,说明企业偿债能力较强。一般认为 20%较适宜。这是一种将债务与营业收入结合起来的思考方式 2.“北京华远”债券筹资期限策略 债券筹资期限策略,即具体规定一个恰当而有利的债券还本付息期限。要解决这一问题, 则取决于策略制定者在综合考虑以F各因素的基础上,对风险和成本的态度如何。 1.投资项目的性质 不同投资项目是考虑债券本息偿还期的主要依据。一般认为,为生产性投资建设项目筹 集资金应发行长期债券,因为这类项目只有投产获利后,企业才有偿债能力:如为设备更新 改造或用来满足暂时流动资金不足而发行债券,其期限可适当短一些,甚至为几个月。也就 是说,债券期限的长短应与债券资金用途或投资项目的性质相适应,其目的是要以最小的付 出,换取最大限度的债券资金使用效益。“华远房地产股份有限公司”筹集资金是为了弥补4．“北京华远”债券清偿方式决策。 (三)案例分析 “北京华远”提出债券融资策略的目标，应该是以最小的成本和最小的风险来获取债券 资金和最大的债券融资效益，从而促进该公司的全面发展。 具体讲，这一目标应包括五个方面内容：一是债券数量的适量化；二是债券偿还期限的 长期化；三是债券利息费用的最小化；四是债券结构的合理化；五是债券资金用途的效益化。 只要仔细分析，不难发现这五个方面的内容至少包含两种矛盾： 第一，债券偿还期限长期化与债券利息费用最小化的矛盾。在现实债券中，长期债券一 般是伴随着高利率的。第二，债券利息费用最小化与债券资金用途效益化的矛盾。要使债券 利息费用最小化，只能是发行短期债券，而短期债券资金又使企业难以有效地投放于大规模 的生产性部门和长期投资。 为解决上述债券筹资方面的矛盾，就必须进行债券筹资的最优化组合——债券筹资策略 的制订与执行。 制订债券筹资策略具体包括以下主要步骤： 1．“北京华远”债券筹资规模策略 企业不论采用哪种债券筹资形式，首先发行单位应对债券筹资的数量做出科学的判断和 规划。由于资金的短缺性和资金的成本性，必须要求债券筹资规模既合理又经济。而确定发 行债券的合理数量又是一个较为复杂的问题。首先要以企业合理的资金占用量和投资项目的 资金需要量为前提，为此应对企业的扩大再生产进行规划，对投资项目进行可行性研究；其 次，应根据企业财务状况，分析其获利能力和偿债能力的大小；最后，应比较各种筹资方式 的资金成本和方便程度。不同筹资方式的资金成本不尽相同，且取得资金的难易程度也不同。 为此，企业就必须选择最经济、最方便的资金来源。 债券筹资规模主要应根据资产负债结构的定量比，分析企业偿债能力的大小来决定。目 前常用的偿债能力指标有两种：第一种为资产负债率，即负债总额与资产总额之比，它是用 来分析企业负债筹资程度和财务风险大小的指标；而对于债权人来说，它是用来表明债权安 全可靠程度的指标。国际上一般认为 30%左右比较合适。第二种为流动比率，即企业流动 资产与流动负债之比，它是用于分析企业在短期内偿还债务的能力的指标；一般认为企业的 流动资产应为流动负债的 2 倍以上，比率越高，说明企业的短期偿债能力越强。从本案情中 图表 3—1 可知，“华远房地产股份有限公司”1997 年的资产负债率为 46%(2887980÷ 6328073=46%)，流动比率为 3.3(5737177÷1723087=3.3)，即企业资产负债结构合理，发行 1.2 亿元人民币债券不会影响企业的偿债能力。 其次还可根据经营收益，分析企业偿债能力的大小来决定。根据经营收益，分析企业偿 债能力，实际上是通过计算企业在一定期间内还本付息总额与收入总额的比率，分析企业当 期经营收益当期偿还债务的能力。这一比率越小越好，说明企业偿债能力较强。一般认为 20%较适宜。这是一种将债务与营业收入结合起来的思考方式。 2．“北京华远”债券筹资期限策略 债券筹资期限策略，即具体规定一个恰当而有利的债券还本付息期限。要解决这一问题， 则取决于策略制定者在综合考虑以 F 各因素的基础上，对风险和成本的态度如何。 1．投资项目的性质 不同投资项目是考虑债券本息偿还期的主要依据。一般认为，为生产性投资建设项目筹 集资金应发行长期债券，因为这类项目只有投产获利后，企业才有偿债能力；如为设备更新 改造或用来满足暂时流动资金不足而发行债券，其期限可适当短一些，甚至为几个月。也就 是说，债券期限的长短应与债券资金用途或投资项目的性质相适应，其目的是要以最小的付 出，换取最大限度的债券资金使用效益。“华远房地产股份有限公司”筹集资金是为了弥补