货币互换◇令债务融资+利率互换利息流动 货币互换◇债务融资+利率互换利息流动 欧元债务市场 直接发行浮蹦利率美元债务的成本低 利率 LIBOR+40bp 2.对B可以利用它在浮利率美元 美元债务市场 IBOR-X)-US互 LIBOR+40)-U 对A 对手B 口汇率风险由互中介承 (95%+X)Eur 险管理经验与管理技术 公eie e2, 货币互换—一定价 互换的应用 1.假设没有违约风险 自1979年互换出现以来,利率互换市场和货币互换 2.货币互换可以分解为两种不同币种的债券头 市场都获得了 展。推硎换市场发展的动 3.对本币收取方、外币支付说货币互搠的价值 丿源于人们门进行互搠的两个主要动机 (本市)等 1.利用交易各融资成本上的比较优势来降低融资成 2.利用互换来 产、赁的风险特性而透险 即期率本币/外市 管理的目标 c srir e apri. 互换的应用 如何运用互换来提高资产收益与如呕运用互换来降低 成本是对负责 uro/ F 8.45%/Euro. 2.假设一家瓣险佥公司备投资3年 好行人 8.51%UsD 换来消率风险 值律建操会请 互换来套期 :i,4 互 换 19 货币互换��债务融资+利率互换：利息流动 9% LIBOR+40bp (LIBOR-X)-USD (LIBOR+40)-USD 9% -Euro (9.5% +X)-Euro 固定利率 欧元债务市场 浮动利率 美元债务市场 互换 交易商 对手A 对手B 互 换 20 货币互换��债务融资+利率互换：利息流动 1.对手A可以利用它在固定利率欧元上的融资成本优 势，采取固定利率欧元债务加货币互换的策略，实际 承担浮动利率的美元债务。只要X>0，融资成本就比 直接发行浮动利率美元债务的成本低 2.对手B可以利用它在浮动利率美元上的融资成本优 势，采取浮动利率美元债务加货币互换的策略，实际 承担固定利率的欧元债务。只要X<0.6% ，融资成本 就比直接发行固定利率马克债务的成本低 3.在按照上图构造的货币互换中，交易对手A与B都不承 担汇率风险 q 汇率风险由互换中介承担最合适、最经济，因为互换 中介作为金融机构比互换对手A、B具有更多的汇率风 险管理经验与管理技术 互 换 21 货币互换——定价 1.假设没有违约风险 2.货币互换可以分解为两种不同币种的债券头寸 3.对于本币收取方、外币支付方来说，货币互换的价值 (本币)等于 Vswap = BD - S0BF 即期汇率：本币/外币 互 换 22 互换的应用 自1979年互换出现以来，利率互换市场和货币互换 市场都获得了迅速发展。推动利率互换市场发展的动 力来源于人们进行互换的两个主要动机： 1.利用交易各方在融资成本上的比较优势来降低融资成 本或提高资产收益 2.利用互换来改变资产、负债的风险特性进而达到风险 管理的目标 互 换 23 互换的应用 1.如何运用互换来提高资产收益与如何运用互换来降低 融资成本是类似的，不同的是降低融资成本是对负债 的处理，而提高资产的收益是对资产的处理 2.假设一家美国保险公司准备投资3年期国债，当时美 国的3年期国债的收益率为8.14% ，德国的3年期国 债的收益率为8.45% 。但是，直接投资于德国国债将 给公司带来汇率风险。为此，公司希望在投资于德国 国债的同时通过固定利率对固定利率的USD/Euro互 换来消除汇率风险 3.通过向互换交易商询价，公司了解到在3年期USD/ Euro互换中，如果公司支付8.45% 的Euro利率，那 么作为回报公司可以得到8.51% 的USD利息。最 后，公司决定投资德国国债同时利用货币互换来套期 保值，这样使得公司获得8.51% 的USD收益率 互 换 24 互换的应用 美国 保险 公司 德国 国债 发行人 互换 对手 8.45% Euro 8.45% Euro 8.51% USD