1, Pk-L>s(askk-L+ bidk-D 1, Pk-L<=(askk-+ bidk-D 其中askx-1和bidk-1分别为最优卖价与最优买价 3阶滞后的第k笔交易之前第分钟时间段内的上证指数收益率 SPREADk-1第k-1笔交易时的买卖价差, SPREADk-1=ask1-bidk-t 可以看出,本文中, logit模型的被解释变量为“第k笔交易的成交价格大于(小于)第 k-1笔交易的成交价格”这一虚拟变量,控制变量考虑了交易持续期、交易量、订单流方向、 市场流动性以及整体市场收益对于磁吸效应的影响。其中,根据 Easley与o'Hara(1992)年 的研究,由于长时间的交易持续期会减弱交易对于股票价格的影响,因此引入ΔTk来捕捉交 易持续期效应,当一组交易期间股票价格保持稳定时,那么该项系数为0:Karρof(1987)在 研究股价波动与交易量的关系时提出,交易量与股价波动的程度正相关,因此为了控制交易 量对于股价的影响,引入3阶滞后的第k笔交易的带有交易方向的交易金额的对数Vk-l作 为控制变量之一:变量 SPREADK-1用以捕捉市场流动性对于股价的影响(根据 Brockman与 Chung,如果磁吸效应存在,那么随着价格逐渐接近涨跌停限制,投资者会预计到市场流动 性降低,因此对于流动性的需求会变大) 另一个与磁吸效应相关的重要因素为订单流的不平衡:当股价向着涨(跌)停限制运动 的时候,市场上买(卖)家的数量可能会占用绝对优势,因此用变量ⅠBSk-l来描述订单流方 向对于价格变动的影响:最后,用交叉项Vk-1*BSk-1来描述不同交易发起方对于单位成交量 的影响 在本文的 logit模型中,重点要考查的是价格到涨跌幅限制的距离,也即解释变量DSTk-1 以及交叉项 DISTK-1*Rk-1对于被解释变量“第k笔交易的成交价格大于(小于)第k-1笔 交易的成交价格”发生概率的影响。其中,DⅠSTk-1对于价格进一步上升(下降)的概率的 影响用系数βs表示:而β6则进一步描述当价格距离在特定范围内时对价格进一步上升(下 降)的概率的影响。在涨幅限制模型中,发生比ods是指股价进一步上升概率与股价不上 升概率的比值。而在跌幅限制模型中,发生比ods是指股价进一步下降概率与股价不下降 概率的比值。在涨幅限制模型中,当变量DST(成交价格距离涨跌幅限制的距离)达到% (i=5、6、7、8、9)时,在控制其他变量不变的前提下,变量DST每上升1%,发生比的变 化为eβs+B6100-1:在跌幅限制模型中,当变量D丨ST达到-鹇%(i=5、6、7、8、9)时,在控 制其他变量不变的前提下,DST每下降1%,发生比的变化为eBs+B6/100-1 4检验结果及相关分析 41实证结果分析 在涨幅限制模型中,发生比odds是指在股票价格接近涨停限制的时候,下一时刻股价 进一步上升的概率与股价不上升概率的比值。而在跌幅限制模型中,发生比odds是指股价 进一步下降概率与股价不下降概率的比值。在涨幅限制模型中,控制其他变量不变,在变量 DsT(表示成交价格距离涨跌幅限制的距离)达到‰时,变量DST的值每上升1%,也即𝐼𝐵𝑆𝑘−𝑙 { 1, 𝑃𝑘−𝑙 > 1 2 (𝑎𝑠𝑘𝑘−𝑙 + 𝑏𝑖𝑑𝑘−𝑙) 0, 𝑃𝑘−𝑙 = 1 2 (𝑎𝑠𝑘𝑘−𝑙 + 𝑏𝑖𝑑𝑘−𝑙) −1, 𝑃𝑘−𝑙 < 1 2 (𝑎𝑠𝑘𝑘−𝑙 + 𝑏𝑖𝑑𝑘−𝑙 ) 其中𝑎𝑠𝑘𝑘−𝑙和𝑏𝑖𝑑𝑘−𝑙分别为最优卖价与最优买价 𝑀𝐾𝑇𝑘−1 3 阶滞后的第 k 笔交易之前第 l 分钟时间段内的上证指数收益率 𝑆𝑃𝑅𝐸𝐴𝐷𝑘−1 第 k-1 笔交易时的买卖价差，𝑆𝑃𝑅𝐸𝐴𝐷𝑘−1 = 𝑎𝑠𝑘𝑘−𝑙1 − 𝑏𝑖𝑑𝑘−𝑙 可以看出，本文中，logit 模型的被解释变量为“第 k 笔交易的成交价格大于（小于）第 k-1 笔交易的成交价格”这一虚拟变量，控制变量考虑了交易持续期、交易量、订单流方向、 市场流动性以及整体市场收益对于磁吸效应的影响。其中，根据 Easley 与 O’Hara(1992)年 的研究，由于长时间的交易持续期会减弱交易对于股票价格的影响，因此引入∆𝑇𝑘来捕捉交 易持续期效应，当一组交易期间股票价格保持稳定时，那么该项系数为 0；Karpoff(1987)在 研究股价波动与交易量的关系时提出，交易量与股价波动的程度正相关，因此为了控制交易 量对于股价的影响，引入 3 阶滞后的第 k-l 笔交易的带有交易方向的交易金额的对数𝑉𝑘−𝑙作 为控制变量之一；变量𝑆𝑃𝑅𝐸𝐴𝐷𝑘−1 用以捕捉市场流动性对于股价的影响（根据 Brockman 与 Chung，如果磁吸效应存在，那么随着价格逐渐接近涨跌停限制，投资者会预计到市场流动 性降低，因此对于流动性的需求会变大）； 另一个与磁吸效应相关的重要因素为订单流的不平衡：当股价向着涨（跌）停限制运动 的时候，市场上买（卖）家的数量可能会占用绝对优势，因此用变量𝐼𝐵𝑆𝑘−𝑙来描述订单流方 向对于价格变动的影响；最后，用交叉项𝑉𝑘−1∗𝐼𝐵𝑆𝑘−1 来描述不同交易发起方对于单位成交量 的影响。 在本文的 logit 模型中，重点要考查的是价格到涨跌幅限制的距离，也即解释变量𝐷𝐼𝑆𝑇𝑘−1 以及交叉项𝐷𝐼𝑆𝑇𝑘−1∗𝐼𝑅𝑘𝑖−1 对于被解释变量“第 k 笔交易的成交价格大于（小于）第 k-1 笔 交易的成交价格”发生概率的影响。其中，𝐷𝐼𝑆𝑇𝑘−1 对于价格进一步上升（下降）的概率的 影响用系数𝛽5 表示；而𝛽6 则进一步描述当价格距离在特定范围内时对价格进一步上升（下 降）的概率的影响。在涨幅限制模型中，发生比 odds 是指股价进一步上升概率与股价不上 升概率的比值。而在跌幅限制模型中，发生比 odds 是指股价进一步下降概率与股价不下降 概率的比值。在涨幅限制模型中，当变量 DIST（成交价格距离涨跌幅限制的距离）达到 i% （i=5、6、7、8、9）时，在控制其他变量不变的前提下，变量 DIST 每上升 1%，发生比的变 化为𝑒 𝛽5+𝛽6⁄100 − 1；在跌幅限制模型中，当变量 DIST 达到-i%（i=5、6、7、8、9）时，在控 制其他变量不变的前提下，DIST 每下降 1%，发生比的变化为𝑒 𝛽5+𝛽6⁄100 − 1。 4.检验结果及相关分析 4.1 实证结果分析 在涨幅限制模型中，发生比 odds 是指在股票价格接近涨停限制的时候，下一时刻股价 进一步上升的概率与股价不上升概率的比值。而在跌幅限制模型中，发生比 odds 是指股价 进一步下降概率与股价不下降概率的比值。在涨幅限制模型中，控制其他变量不变，在变量 DIST（表示成交价格距离涨跌幅限制的距离）达到 i%时，变量 DIST 的值每上升 1%，也即价