(1)提高企业的融资能力。即两个资产负债率水平不一致的企业,通过并购可降低资 产负债率水平,提高融资能力。这样,一方面可以降低破产的可能性,另一方面又可以 提高企业的财务杠杆能力。此外,并购能使债务的共同担保成为可能,从而也能提高企 业的融资能力 2)降低企业的财务风险。主要是两个现金流量不相关的企业,通过并购可均衡现金 流量的时间分布,稳定企业的支付能力,降低财务风险。 (3)降低资本成本。一般而言,资本的筹集成本(发行、交易成本)与筹资规模相关 因为对投资者而言,获得大型企业信息的成本比获得小型企业信息的成本要小得多,加之大 型企业的信息相对易于获得,因而投资于大型企业的风险相对要小,风险报酬要求也相对较 低,进而使企业的筹资成本较低 (4)节税效应:①使用由经营净损失所形成的纳税减少或纳税亏损;②并购可使用多 余的举借能力(从属效应)。 (5)并购能使优势企业实现低成本扩张。 讨论:你怎样理解并购的低成本扩张效应? 4、谋求并购的战略价值 并购的战略动因包括战略防御和战略扩张两个方面,其中,(1)战略防御动机主要有 ①实行多元化经营,分散经营风险;②实现从某一夕阳行业的战略转移;③购买必需的 专有技术、商标、品牌等无形资产;④保护销售市场或原材料供应网络:等等。(2)扩张动 机主要是①加速企业在规模、产业及地域等方面的扩张;②获得某些对企业发展作用重大的 特殊资产,如土地资源。 5、降低代理成本 (1)企业所有者与经营者之间存在委托代理关系,对所有者而言,存在代理成本,包 括契约成本和监督成本等。 (2)降低代理成本的途径有设计合理的报酬安排,完善经理市场、股票市场以及并购 市场等,其中,并购是以外部控制机制解决代理问题,降低代理成本的最后途径。 论:谈谈读闻下列三段话的感想 贝克(Beer)等人的报告表明,美国公司,补偿同企业规模的平均弹性是0.3 也就是说企业销售额每增长10%管理员的补偿增长3%。这表明管理员的补偿随着企 业规模的增加而增加,即便股东财富并没有随之增加。”(萨德沙纳姆菩、洪玫译《兼并与收 购》第24页) 上述研究可以总结为,从得到补偿的角度看,管理者采取收购行动一定得益,即 使这样的收购并不总能为股东带来收益。”(同上第26页) 一“最近对235家英国公司的调查表明,超过一半以上的非执行董事的任命都是董事 长个人作出的。该调查还显示,超过一半以上的非执行董感觉他们并没有全面地了解公司 射务和非财务(例如公司战略)方面的信息。另一项调查则表明,非执行董事并没有被机构 股东作为十分有效的方法来接受。”(同上第23页)10 （1）提高企业的融资能力。即两个资产负债率水平不一致的企业，通过并购可降低资 产负债率水平，提高融资能力。这样，一方面可以降低破产的可能性，另一方面又可以 提高企业的财务杠杆能力。此外，并购能使债务的共同担保成为可能，从而也能提高企 业的融资能力。 （2）降低企业的财务风险。主要是两个现金流量不相关的企业，通过并购可均衡现金 流量的时间分布，稳定企业的支付能力，降低财务风险。 （3）降低资本成本。一般而言，资本的筹集成本（发行、交易成本）与筹资规模相关， 因为对投资者而言，获得大型企业信息的成本比获得小型企业信息的成本要小得多，加之大 型企业的信息相对易于获得，因而投资于大型企业的风险相对要小，风险报酬要求也相对较 低，进而使企业的筹资成本较低。 （4）节税效应：①使用由经营净损失所形成的纳税减少或纳税亏损；②并购可使用多 余的举借能力（从属效应）。 （5）并购能使优势企业实现低成本扩张。 讨论：你怎样理解并购的低成本扩张效应？ 4、谋求并购的战略价值 并购的战略动因包括战略防御和战略扩张两个方面，其中，（1）战略防御动机主要有： ①实行多元化经营，分散经营风险；②实现从某一夕阳行业的战略转移；③购买必需的 专有技术、商标、品牌等无形资产；④保护销售市场或原材料供应网络；等等。（2）扩张动 机主要是①加速企业在规模、产业及地域等方面的扩张；②获得某些对企业发展作用重大的 特殊资产，如土地资源。 5、降低代理成本 （1）企业所有者与经营者之间存在委托代理关系，对所有者而言，存在代理成本，包 括契约成本和监督成本等。 （2）降低代理成本的途径有设计合理的报酬安排，完善经理市场、股票市场以及并购 市场等，其中，并购是以外部控制机制解决代理问题，降低代理成本的最后途径。 讨论：谈谈读阅下列三段话的感想 ——“贝克（Beeker）等人的报告表明，美国公司，补偿同企业规模的平均弹性是 0.3, 也就是说,企业销售额每增长 10%,管理人员的补偿增长 3%。这表明管理人员的补偿随着企 业规模的增加而增加，即便股东财富并没有随之增加。”（萨德沙纳姆著、洪玫译《兼并与收 购》第 24 页） ——“上述研究可以总结为，从得到补偿的角度看，管理者采取收购行动一定得益，即 使这样的收购并不总能为股东带来收益。”（同上第 26 页） ——“最近对 235 家英国公司的调查表明，超过一半以上的非执行董事的任命都是董事 长个人作出的。该调查还显示，超过一半以上的非执行董事感觉他们并没有全面地了解公司 财务和非财务（例如公司战略）方面的信息。另一项调查则表明，非执行董事并没有被机构 股东作为十分有效的方法来接受。”（同上第 23 页）