制卧爱分贸多本芳 金融经济学导论 分离定理的意义： 对于从事投资服务的金融机构来说，不管投资者的收益/风险偏好如何，只需找到 切点所代表的风险资产组合，再加上无风险证券，就可以为所有投资者提供最佳的 投资方案投资者的收益/风险偏好，就只需反映在组合中无风险证券所占的比重 .4分 2、答案（共10分） CAPM模型： 2分 E乮r罢re+ E(TM-TEOM GM 多因素APT模型： …2分 E[r]-y=(⑥1-r)b1++(⑥k-rbk APT和CAPM的根本区别在于，APT强调无套利均衡原则。CAPM是典型 的收益/风险权衡所主导的市场均衡。无风险套利机会建立市场均衡价格和收益/ 风险权衡关系建立市场价格均衡关系有着本质区别：收益/风险权衡关系所主导 的市场价格均衡，一旦价格失衡，就会有许多投资者调整自己的投资组合来重建 市场均衡，但每个投资者只对自己的头寸作有限范围的调整。套利则不然，一旦 出现套利机会，每一个套利者都会尽可能大的构筑头寸，因此从理论上来讲，只 需少数几位（甚至只需一位）套利者就可以重建市场均衡。…2分 CAPM是典型的收益/风险权衡所主导的市场均衡，每一位投资者都按照自 己的收益/风险偏好选择有效组合边界上的投资组合。如果市场组合中的某一项 证券价格失衡，资本市场线就会发生移动，所有投资者都会吸纳价植被低估的证 券而抛出价值被高估的证券。所以重建市场均衡的力量来自于许多投资者共同行 为。…2分 CAPM对证券回报率的分布以及个体的效用函数作出假设，APT假设证券 的回报率是由因子模型产生，而在CAPM中，证券的价格依赖于市场组合的回 报率，需要对其进行估计，而APT需要对因子回报率进行估计。2分 3、答案：（共10分） 在一个假想的风险中性世界里，所有的市场参与者都是风险中性的，所有资 产不论其风险大小或者是否有风险，预期收益率都相同，等于无风险收益率.而且 第2页共5页金融经济学导论 分离定理的意义: 对于从事投资服务的金融机构来说,不管投资者的收益/风险偏好如何,只需找到 切点所代表的风险资产组合,再加上无风险证券,就可以为所有投资者提供最佳的 投资方案.投资者的收益/风险偏好,就只需反映在组合中无风险证券所占的比重. ……………………..4 分 2、 答案（共 10 分） CAPM 模型：……………………..2 分 iM M M F F E r r r σ σ i 2 ( ) E乮r 乯 − = + 多因素 APT 模型：……………………..2 分 f ik k f f i E[ri]− r = (δ 1 − r )b1 +....+ (δ − r )b APT 和 CAPM 的根本区别在于，APT 强调无套利均衡原则。CAPM 是典型 的收益/风险权衡所主导的市场均衡。无风险套利机会建立市场均衡价格和收益/ 风险权衡关系建立市场价格均衡关系有着本质区别：收益/风险权衡关系所主导 的市场价格均衡，一旦价格失衡，就会有许多投资者调整自己的投资组合来重建 市场均衡，但每个投资者只对自己的头寸作有限范围的调整。套利则不然，一旦 出现套利机会，每一个套利者都会尽可能大的构筑头寸，因此从理论上来讲，只 需少数几位（甚至只需一位 ）套利者就可以重建市场均衡。………………..2 分 CAPM 是典型的收益/风险权衡所主导的市场均衡，每一位投资者都按照自 己的收益/风险偏好选择有效组合边界上的投资组合。如果市场组合中的某一项 证券价格失衡，资本市场线就会发生移动，所有投资者都会吸纳价植被低估的证 券而抛出价值被高估的证券。所以重建市场均衡的力量来自于许多投资者共同行 为。………………..2 分 CAPM 对证券回报率的分布以及个体的效用函数作出假设，APT 假设证券 的回报率是由因子模型产生，而在 CAPM 中，证券的价格依赖于市场组合的回 报率，需要对其进行估计，而 APT 需要对因子回报率进行估计。…………..2 分 3、答案：（共 10 分） 在一个假想的风险中性世界里，所有的市场参与者都是风险中性的,所有资 产不论其风险大小或者是否有风险,预期收益率都相同，等于无风险收益率. 而且 第 2 页 共 5 页