引言 中国资本市场历经十几年的快速成长正逐渐进入规范化发展阶段，市场创新不断深化， 上市民营企业的数量不断增加，上市公司的结构发生了显著变化，为资本市场的发展注入了 相当的活力。在这个发展过程中，中国资本市场上也逐渐形成了以某一法人机构或自然人为 核心或控制纽带的关联上市公司系（简称“资本系”）。由于对上市公司控制结构信息披露的 要求到最近两年才引起监管机构的重视，因而大部分上市公司所属集团内部以及上市公司 “资本系”内部的控制关系非常隐蔽，给上市公司的监管带来了诸多问题。 正因为如此，2002年底，中国证监会颁布实施了《上市公司收购管理办法》与《上市 公司股东持股变动信息披露管理办法》，要求信息披露义务人在大宗股份发生变动时详细披 露股份控制人与上市公司之间的控制关系，同时2002年与2003年的上市公司年度报告披露 准则也开始要求上市公司披露其与实际控制人之间的控制关系。 国内的现有研究则表明，股份控制人与上市公司之间的控制关系等控制结构因素作为公 司治理的重要层面，对公司价值有着非常重要的影响。那么，实践中，在中国这种缺乏系统 性投资者保护的“新型+转轨”经济的国家中，类似这种披露是否有助于保护投资者利益？ 或者说，投资者基于价值判断的市场反应如何呢？这是一个需要回答的理论与政策问题。 本报告主要以现阶段上市公司实际控制权转移过程中的控制结构披露为样本，研究披露 事件前后不同样本市场反应的差异，研究披露行为对市场反应的影响程度，并在理论分析与 实证模型检验结果的基础上结合当前中国上市公司控制结构披露制度的现状，提出本研究的 实践意义与政策建议。 一、控制结构及其披露的理论与假说 1、控制结构的经济内涵 本文中，控制结构指的是：最终控制人试图通过一致行动、差额投票权、多重塔式持股、 交叉持股、董事会形成机制、董事提名机制等方式实现其在上市公司的控制地位的形式，它 22 引言 中国资本市场历经十几年的快速成长正逐渐进入规范化发展阶段，市场创新不断深化， 上市民营企业的数量不断增加，上市公司的结构发生了显著变化，为资本市场的发展注入了 相当的活力。在这个发展过程中，中国资本市场上也逐渐形成了以某一法人机构或自然人为 核心或控制纽带的关联上市公司系（简称“资本系”）。由于对上市公司控制结构信息披露的 要求到最近两年才引起监管机构的重视，因而大部分上市公司所属集团内部以及上市公司 “资本系”内部的控制关系非常隐蔽，给上市公司的监管带来了诸多问题。 正因为如此，2002 年底，中国证监会颁布实施了《上市公司收购管理办法》与《上市 公司股东持股变动信息披露管理办法》，要求信息披露义务人在大宗股份发生变动时详细披 露股份控制人与上市公司之间的控制关系，同时 2002 年与 2003 年的上市公司年度报告披露 准则也开始要求上市公司披露其与实际控制人之间的控制关系。 国内的现有研究则表明，股份控制人与上市公司之间的控制关系等控制结构因素作为公 司治理的重要层面，对公司价值有着非常重要的影响。那么，实践中，在中国这种缺乏系统 性投资者保护的“新型+转轨”经济的国家中，类似这种披露是否有助于保护投资者利益？ 或者说，投资者基于价值判断的市场反应如何呢？这是一个需要回答的理论与政策问题。 本报告主要以现阶段上市公司实际控制权转移过程中的控制结构披露为样本，研究披露 事件前后不同样本市场反应的差异，研究披露行为对市场反应的影响程度，并在理论分析与 实证模型检验结果的基础上结合当前中国上市公司控制结构披露制度的现状，提出本研究的 实践意义与政策建议。 一、控制结构及其披露的理论与假说 1、控制结构的经济内涵 本文中，控制结构指的是：最终控制人试图通过一致行动、差额投票权、多重塔式持股、 交叉持股、董事会形成机制、董事提名机制等方式实现其在上市公司的控制地位的形式，它