专栏14-1 中国的金融结构特征 (一)金融机构多元化：“全套金融机构”己经形成 过去20年中，体现中国金融结构多元化发展成就的最重要事实是中国基本上形成了“全 套的金融机构”，而“全套金融机构”是现代金融的基本特征。中国金融机构多元化的线索 是：(1)20世纪80年代初期开始的银行体系的建立。(2)20世纪80年代中后期，保险机构开 始发展。(3)支撑证券市场运行的机构体系，大规模发展始于20世纪90年代初期，最重要的 是沪深两大证券交易所的组建。（④）2000年以后，信托机构向”“受人之托，代人理财”的业 务模式回归。信托机构的发展是金融机构多元化在近两年中的一个重要线索。 (二)金融工具结构：间接金融工具为主，直接金融工具比例上升 金融工具结构分析有存量分析和流量分析的差别。存量考察的是未清偿的金融工具 数量，流量考察的是金融工具新发行额。分析中，间接金融工具计算银行贷款，直接金融工具 计算国债、股票和企业债券三类金融工具。 1.金融工具结构：流量分析 20世纪90年代，直接金融工具的新发行额稳定增长，其增长速度快于银行贷款的增加 额。到了2000年，这一比例已经提高到了31.85%的水平。 2.金融工具结构：存量分析 从存量角度考察，目前直接金融工具的比例略低于流量考察的结果。需要说明的 是：由于股票存量可以累积增加，即使保持直接金融工具新增发行额的比例不变，直接金融 工具的存量比例也将保持“稳定增长”的趋势，在较短的时间内超过流量比例。 (三)直接金融工具发展不平衡 1.直接金融工具结构：流量分析 在三类直接金融工具新发行中，国债在大多数年份都占到三分之二以上的份额：股票新 增发行量的比例自1997年以后维持在20%左右：企业债券的比例从1992年57%的历史最高 水平逐年下降。 2.直接金融工具结构：存量分析 对直接金融工具结构进行存量分析，股票所占的比例显著上升，在三类直接金融工具的 余额总量中，股票自1996年以后己在直接金融工具余额总量中占到40%以上的比例。 (四)非金融企业部门与政府部门融资结构分析 1.非金融企业部门外源融资结构 我国非金融企业部门的外源融资结构有以下特点：(1)贷款所占比例呈现出了有波 动的下降趋势：(2)国际资本所占比例高于大多数国家：(3)股票融资整体上保持了增长势 头：(4)债券融资基本上处于可有可无的状态。 2.政府部门融资结构 随着我国财政体制和中央银行体制的改革，政府部门融资结构显著变化，开始转向 主要依靠国债发行。从1997年开始，国债发行几乎成为政府融资唯一的手段。 (五)居民户的金融资产选择结构的变化 (1)储蓄存款在居民户金融投资组合中比例的变化没有表现出可以把握的显著趋势。 (2)通货持有比例的下降趋势是可以确认的，下降可归因于支付结算体系的改变和支付结算 效率的提高：(3)股票、保险（主要是人寿保险）持有比例呈上升势头：(4)债券（主要是国债） 持有比例1999年前维持在较高水平，此后开始大幅度下降。 (六)证券市场的分层结构没有展开 过去的10余年中，中国证券市场发展的主线是规模扩张和适度的多元化，纵向的分 层化没有展开。20世纪90年代初，STAQ、NET的出现可以被理解为分层的尝试，但这两个市8 专栏 14-1 中国的金融结构特征 (一)金融机构多元化:“全套金融机构”已经形成 过去 20 年中,体现中国金融结构多元化发展成就的最重要事实是中国基本上形成了“全 套的金融机构”,而“全套金融机构”是现代金融的基本特征。中国金融机构多元化的线索 是:(1)20 世纪 80 年代初期开始的银行体系的建立。(2)20 世纪 80 年代中后期,保险机构开 始发展。(3)支撑证券市场运行的机构体系,大规模发展始于 20 世纪 90 年代初期,最重要的 是沪深两大证券交易所的组建。(4)2000 年以后,信托机构向"“受人之托,代人理财”的业 务模式回归。信托机构的发展是金融机构多元化在近两年中的一个重要线索。 (二)金融工具结构:间接金融工具为主,直接金融工具比例上升 金融工具结构分析有存量分析和流量分析的差别。存量考察的是未清偿的金融工具 数量,流量考察的是金融工具新发行额。分析中,间接金融工具计算银行贷款,直接金融工具 计算国债、股票和企业债券三类金融工具。 1.金融工具结构:流量分析 20 世纪 90 年代,直接金融工具的新发行额稳定增长,其增长速度快于银行贷款的增加 额。到了 2000 年,这一比例已经提高到了 31.85%的水平。 2.金融工具结构:存量分析 从存量角度考察,目前直接金融工具的比例略低于流量考察的结果。需要说明的 是:由于股票存量可以累积增加,即使保持直接金融工具新增发行额的比例不变,直接金融 工具的存量比例也将保持“稳定增长”的趋势,在较短的时间内超过流量比例。 (三)直接金融工具发展不平衡 1. 直接金融工具结构:流量分析 在三类直接金融工具新发行中,国债在大多数年份都占到三分之二以上的份额；股票新 增发行量的比例自 1997 年以后维持在 20%左右；企业债券的比例从 1992 年 57%的历史最高 水平逐年下降。 2. 直接金融工具结构:存量分析 对直接金融工具结构进行存量分析,股票所占的比例显著上升,在三类直接金融工具的 余额总量中,股票自 1996 年以后已在直接金融工具余额总量中占到 40%以上的比例。 (四)非金融企业部门与政府部门融资结构分析 1.非金融企业部门外源融资结构 我国非金融企业部门的外源融资结构有以下特点:(1)贷款所占比例呈现出了有波 动的下降趋势；(2)国际资本所占比例高于大多数国家；(3)股票融资整体上保持了增长势 头；(4)债券融资基本上处于可有可无的状态。 2.政府部门融资结构 随着我国财政体制和中央银行体制的改革,政府部门融资结构显著变化,开始转向 主要依靠国债发行。从 1997 年开始,国债发行几乎成为政府融资唯一的手段。 (五)居民户的金融资产选择结构的变化 (1)储蓄存款在居民户金融投资组合中比例的变化没有表现出可以把握的显著趋势。 (2)通货持有比例的下降趋势是可以确认的,下降可归因于支付结算体系的改变和支付结算 效率的提高；(3)股票、保险(主要是人寿保险)持有比例呈上升势头；(4)债券(主要是国债) 持有比例 1999 年前维持在较高水平,此后开始大幅度下降。 (六)证券市场的分层结构没有展开 过去的 10 余年中,中国证券市场发展的主线是规模扩张和适度的多元化,纵向的分 层化没有展开。20 世纪 90 年代初,STAQ、NET 的出现可以被理解为分层的尝试,但这两个市