对冲的均值-方差模型 对冲的均值-方差模型 有结值要看相套接的花称遇套吴 比,它等于 相时对于期望值 十的精度更 2k var(l 3.在下述条件下最 2.上述套头比由两分组成 分称为投机 中工具的随 称为纯料对寸 具的随机的方差有关 (pure hedge) 望无类 信息的拶资者应该忽略掉投机性对冲只 尝时 冋险管理与套期佩 风险管理与套期保有 对冲的均值-方差模型 对冲的均值-方差模型 1.在纯粹对寸冲的情况下最优套头比为 X,Y) ■基点差风险由套期保工具的随机卖与X的相关系 口(XY) (Y) ■最儋套头比由套期俐工具随机封的标准差及其与 2.柜应的基点差验为: 2.在纯粹对时冲的情况下为了氏基点差障,按资 var(x)-[cov(x, r)I/var(r) 尽可能选择随机丈与X的相关系数的绝对值 接近1的对冲工具 I-a(x, r) ]var(X) ■如果相关系数的绝对值等于1.那么采用最优套头比 可以完全消除基点差风险 园险管理与套期直 风险管理与套期保直 德国金属集团公司案例重点 含 属集团公司1992年概况 1.通过期期货合约的滚埘合约进行套期值直 讨德国金属公司雉期原油期货交易失败的原因 售额为150亿马克,员46000 公司蕊在法兰克福251家子公司分嵇国内 3.腰为德意志银于与 Dresdner bank 4.混企业椀心癆包括 ■金融服务 同险管理与套期直 风险管理与套期锅直5 风险管理与套期保值 25 对冲的均值-方差模型 1. 在采用对冲工具进行套期保值的情况下，投资者在 投资结束时的偏好函数为套头比的二次函数，它具 有唯一最大值，我们把相应的套头比称为最优套头 比，它等于： 2. 上述套头比由两部分组成，第一部分称为投机性对 冲(speculativehedge)，第二部分称为纯粹对冲 (purehedge) ( ) ( ) ( ) 2 ( ) m cov , var var E Y X Y h k Y Y = - 风险管理与套期保值 26 对冲的均值-方差模型 1. 对冲工具的随机支付的期望值的稳定性差，难以预 测，所以最优套头比的投机性对冲部分具有较强的 投机性 2. 纯粹对冲部分由方差和协方差决定。相对于期望值 而言，方差和协方差的稳定性较好，估计的精度更 高 3. 在下述条件下，最优套头比只包含纯粹对冲部分 对冲工具的随机支付的期望值等于零，或者 投资者的偏好只与对冲工具的随机支付的方差有关， 而与期望值无关 4. 没有特殊信息的投资者应该忽略掉投机性对冲，只 做纯粹对冲 风险管理与套期保值 27 对冲的均值-方差模型 1. 在纯粹对冲的情况下，最优套头比为： 2. 相应的基点差风险为： ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) cov , , var m X Y X h X Y Y Y s s = - = - ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 2 2 1 var cov , var , var X X Y Y X Y X -é ù ë û = é - ù ë û 风险管理与套期保值 28 对冲的均值-方差模型 1. 在给定X的条件下， 基点差风险由套期保值工具的随机支付与X的相关系 数决定 最优套头比由套期保值工具随机支付的标准差及其与 X的相关系数决定 2. 在纯粹对冲的情况下，为了降低基点差风险，投资 者应该尽可能选择随机支付与X的相关系数的绝对值 接近1的对冲工具 如果相关系数的绝对值等于1，那么采用最优套头比 可以完全消除基点差风险 风险管理与套期保值 29 德国金属集团公司案例重点 1. 通过短期期货合约的滚动对长期合约进行套期保值 2. 讨论德国金属公司短期原油期货交易失败的原因 风险管理与套期保值 30 德国金属集团公司��1992年概况 MGAG---Metallgesellschaftktiengesellschaft 1. 年销售额为150亿马克，员工46,000人 2. 公司总部设在法兰克福，251家子公司分布在国内 外 3. 主要股东为德意志银行与DresdnerBank 4. 混合型企业，核心业务包括 贸易 金融服务 工程服务