根据宋国青的分析,美元低利率是外汇储备负利率的主要成因之一。2001年以来,全 球主要经济体进入低利率周期。美联储12次降息,最低曾将联邦储备利率减至1厘。利率 处于41年来的历史低位。考虑通胀率因素,美国已出现负利率现象,虽然推动美国经济在 2003年急速增长,国内生产总值亦取得4%的强劲增长,但是亦促使以美元报价的金属和能 源价格大幅上升 实际上,美元负利率政策相当于”透支繁荣”,鼓励美国人通过借贷以维持消费增长 相对于4%的美国国民生产总值增长率,即使在经过数次调升利息后,美国利率仍然处于偏 低水平。而联储局展开加息周期时亦表明,将会以渐进的手法将利率调升至中性水平。 “美国并未人为压低利率,2002年到2003年,美国的核心CPI达到近10年来最低,而 这10年也是历史上利率较低的10年。美联储从来没有说过调整利率的目标是通胀,但这是 很多经济学家的预计,也是没有公认的目标。2004年美国核心CPI是1.6%,而近两年美联 邦基金利率几何平均值为1.2%,实际利率为负。目前这种情况已经持续了3年,可以说是 稳定的负利率。”宋国青认为 然而,为什么在美联邦基金较低,能源价格、原材料价格和食品价格不断上涨的同时, 美国的核心通胀率仅为1.6%?难道价格传导机制也出现了问题?“实际上,是中国输出了 真实低利率。 Made in china(中国制造)的东西太便宜了。美国进口了大量中国工业品,而 中国工业品的涨幅很低,造成美国CPⅠ很低。而中国进口很多原材料,原材料涨价,进口也 涨价。”宋国青认为。 通货膨胀率一直低于3%使得美联储并不急于升息,而中国和亚洲净输出资本更使美 国没有动力升息。亚洲各国争相用很低的利率购买美国国债,借钱给美国。美国被动接受真 实利率偏低,足够多的外国投资使美国没有必要为了吸引储蓄而升息。”宋国青说,“于是, 美国出现了稳定真实的负利率。” 江资金向“西”流 “目前美国贸易逆差约6000亿美元,其中中国内地贡献了约2000亿美元,亚洲(主要 指香港地区、台湾地区、韩国)3000多亿美元,日本1000多亿美元。外汇资产大幅贬值、 外汇储备增加,带动亚洲资本流向美国,同时这也是美国低物价的基本原因。”宋国青表示。 最近几年,国际资本流向最突出的特征是全球资本持续、大规模流入美国,导致美国金融 市场长期繁荣,并为美国经济增长提供源源不断的资金支持。自1982年起,美国便从国际资 本净输出国转为净输入国,国际资本流入规模逐年增大,据美国商务部统计,1990年,美国对 外资本输出净额为816亿美元,外资流入净额为1420亿美元,资本净流入约604亿美元。2001 年,美国的资本净流入约为1.98万亿美元,其中官方资本8115亿美元,占41%2003年,美国 的资本净流入达到2.43万亿美元,其中官方资本1.22万亿美元,约占50% 直以来,美国对国际资本的需求不断膨胀,金融市场对国际资本的吸纳能力上升。从 理论上讲,一国经济所需要的外国资本净流入规模,取决于该国经济增长所产生的资本需求根据宋国青的分析，美元低利率是外汇储备负利率的主要成因之一。2001 年以来，全 球主要经济体进入低利率周期。美联储 12 次降息，最低曾将联邦储备利率减至 1 厘。利率 处于 41 年来的历史低位。考虑通胀率因素，美国已出现负利率现象，虽然推动美国经济在 2003 年急速增长，国内生产总值亦取得 4%的强劲增长，但是亦促使以美元报价的金属和能 源价格大幅上升。 实际上，美元负利率政策相当于”透支繁荣”，鼓励美国人通过借贷以维持消费增长。 相对于 4%的美国国民生产总值增长率，即使在经过数次调升利息后，美国利率仍然处于偏 低水平。而联储局展开加息周期时亦表明，将会以渐进的手法将利率调升至中性水平。 “美国并未人为压低利率，2002 年到 2003 年，美国的核心 CPI 达到近 10 年来最低，而 这 10 年也是历史上利率较低的 10 年。美联储从来没有说过调整利率的目标是通胀，但这是 很多经济学家的预计，也是没有公认的目标。2004 年美国核心 CPI 是 1.6%，而近两年美联 邦基金利率几何平均值为 1.2%，实际利率为负。目前这种情况已经持续了 3 年，可以说是 稳定的负利率。”宋国青认为。 然而，为什么在美联邦基金较低，能源价格、原材料价格和食品价格不断上涨的同时， 美国的核心通胀率仅为 1.6%？难道价格传导机制也出现了问题？“实际上，是中国输出了 真实低利率。Made in China(中国制造)的东西太便宜了。美国进口了大量中国工业品，而 中国工业品的涨幅很低，造成美国 CPI 很低。而中国进口很多原材料，原材料涨价，进口也 涨价。”宋国青认为。 “通货膨胀率一直低于 3%使得美联储并不急于升息，而中国和亚洲净输出资本更使美 国没有动力升息。亚洲各国争相用很低的利率购买美国国债，借钱给美国。美国被动接受真 实利率偏低，足够多的外国投资使美国没有必要为了吸引储蓄而升息。”宋国青说，“于是， 美国出现了稳定真实的负利率。” 一江资金向“西”流 “目前美国贸易逆差约 6000 亿美元，其中中国内地贡献了约 2000 亿美元，亚洲（主要 指香港地区、台湾地区、韩国）3000 多亿美元，日本 1000 多亿美元。外汇资产大幅贬值、 外汇储备增加，带动亚洲资本流向美国，同时这也是美国低物价的基本原因。”宋国青表示。 最近几年,国际资本流向最突出的特征是全球资本持续、大规模流入美国,导致美国金融 市场长期繁荣,并为美国经济增长提供源源不断的资金支持。自 1982 年起,美国便从国际资 本净输出国转为净输入国,国际资本流入规模逐年增大,据美国商务部统计,1990 年,美国对 外资本输出净额为816亿美元,外资流入净额为1420亿美元，资本净流入约 604亿美元。2001 年,美国的资本净流入约为 1.98 万亿美元,其中官方资本 8115 亿美元,占 41%。2003 年,美国 的资本净流入达到 2.43 万亿美元,其中官方资本 1.22 万亿美元,约占 50%。 一直以来，美国对国际资本的需求不断膨胀,金融市场对国际资本的吸纳能力上升。从 理论上讲,一国经济所需要的外国资本净流入规模,取决于该国经济增长所产生的资本需求