案例五、货币局制度——香港的联系汇率制度 联系汇率是与港币的发行机制高度一致的。香港没有中央银行,是世界上由商业银行发 行钞票的少数地区之一。而港币则是以外汇基金为发行机制的。外汇基金是香港外汇储备的 唯一场所,因此是港币发行的准备金。发钞银行在发行钞票时,必须以百分之百的外汇资产 向外汇基金交纳保证,换取无息的“负债证明书”,以作为发行钞票的依据。换取负债证明 书的资产,先后是白银、银元、英镑、美元和港币,实行联系汇率制度后,则再次规定必须 以美元换取。在香港历史上,无论以何种资产换取负债证明书,都必须是十足的,这是港币 发行机制的一大特点,实行联系汇率制则依然沿袭 联系汇率制度规定,汇丰、渣打和中银三家发钞银行增发港币时,须按7.8港元等于1 美元的汇价以百分之百的美元向外汇基金换取发钞负债证明书,而回笼港币时,发钞银行可 将港币的负债证明书交回外汇基金换取等值的美元。这一机制又被引入了同业现钞市场,即 当其他持牌银行向发钞银行取得港币现钞时,也要以百分之百的美元向发钞银行进行兑换, 而其他持牌银行把港元现钞存入发钞银行时,发钞银行也要以等值的美元付给它们。这两个 联系方式对港币的币值和汇率起到了重要的稳定作用,这是联系汇率制的另一特点。 但是,在香港的公开外汇市场上,港币的汇率却是自由浮动的,即无论在银行同业之间 的港币存款交易(批发市场),还是在银行与公众间的现钞或存款往来(零售市场),港币 汇率都是由市场的供求状况来决定的,实行市场汇率。联系汇率与市场汇率、固定汇率与浮 动汇率并存,是香港联系汇率制度最重要的机理。一方面,政府通过对发钞银行的汇率控制, 维持着整个港币体系对美元汇率的稳定联系;另一方面,通过银行与公众的市场行为和套利 活动,使市场汇率一定程度地反映现实资金供求状况。联系汇率令市场汇率在1:7.8的水 平上做上下窄幅波动,并自动趋近之,不需要人为去直接干预;市场汇率则充分利用市场套 利活动,通过短期利率的波动,反映同业市场情况,为港币供应量的收缩与放大提供真实依 联系汇率真正成为香港金融管理制度的基础,是在经历了一些金融危机和1987年股灾 之后的事情。主要是香港金融管理当局为完善这一汇率机制,采取了一系列措施来创造有效 的管理环境,如与汇丰银行的新会计安排,发展香港式的贴现窗,建立流动资金调节机制, 开辟政府债券市场,推岀即时结算措施等;此外,还通过货币政策工具的创新,使短期利率 受控于美息的变动范围,以保障港元兑美元的稳定。而对于联系汇率制最有力的一种调节机 制,还在于由历史形成的,约束范围广泛的和具有垄断性质的“利率协议”,其中还包括了案例五、货币局制度——香港的联系汇率制度 联系汇率是与港币的发行机制高度一致的。香港没有中央银行，是世界上由商业银行发 行钞票的少数地区之一。而港币则是以外汇基金为发行机制的。外汇基金是香港外汇储备的 唯一场所，因此是港币发行的准备金。发钞银行在发行钞票时，必须以百分之百的外汇资产 向外汇基金交纳保证，换取无息的“负债证明书”，以作为发行钞票的依据。换取负债证明 书的资产，先后是白银、银元、英镑、美元和港币，实行联系汇率制度后，则再次规定必须 以美元换取。在香港历史上，无论以何种资产换取负债证明书，都必须是十足的，这是港币 发行机制的一大特点，实行联系汇率制则依然沿袭。 联系汇率制度规定，汇丰、渣打和中银三家发钞银行增发港币时，须按 7.8 港元等于 1 美元的汇价以百分之百的美元向外汇基金换取发钞负债证明书，而回笼港币时，发钞银行可 将港币的负债证明书交回外汇基金换取等值的美元。这一机制又被引入了同业现钞市场，即 当其他持牌银行向发钞银行取得港币现钞时，也要以百分之百的美元向发钞银行进行兑换， 而其他持牌银行把港元现钞存入发钞银行时，发钞银行也要以等值的美元付给它们。这两个 联系方式对港币的币值和汇率起到了重要的稳定作用，这是联系汇率制的另一特点。 但是，在香港的公开外汇市场上，港币的汇率却是自由浮动的，即无论在银行同业之间 的港币存款交易（批发市场），还是在银行与公众间的现钞或存款往来（零售市场），港币 汇率都是由市场的供求状况来决定的，实行市场汇率。联系汇率与市场汇率、固定汇率与浮 动汇率并存，是香港联系汇率制度最重要的机理。一方面，政府通过对发钞银行的汇率控制， 维持着整个港币体系对美元汇率的稳定联系；另一方面，通过银行与公众的市场行为和套利 活动，使市场汇率一定程度地反映现实资金供求状况。联系汇率令市场汇率在 1：7.8 的水 平上做上下窄幅波动，并自动趋近之，不需要人为去直接干预；市场汇率则充分利用市场套 利活动，通过短期利率的波动，反映同业市场情况，为港币供应量的收缩与放大提供真实依 据。 联系汇率真正成为香港金融管理制度的基础，是在经历了一些金融危机和 1987 年股灾 之后的事情。主要是香港金融管理当局为完善这一汇率机制，采取了一系列措施来创造有效 的管理环境，如与汇丰银行的新会计安排，发展香港式的贴现窗，建立流动资金调节机制， 开辟政府债券市场，推出即时结算措施等；此外，还通过货币政策工具的创新，使短期利率 受控于美息的变动范围，以保障港元兑美元的稳定。而对于联系汇率制最有力的一种调节机 制，还在于由历史形成的，约束范围广泛的和具有垄断性质的“利率协议”，其中还包括了