其中，，表示一个正的时间溢价，也即风险补偿，只有一个正的风险补偿率才能吸引投资者考 虑放弃短期证正券转而选择长期证券。之前一项表示在一定期限内所有短期利率的平均数，长期利率 就是该期限内这种平均数与正的风险补偿的总和。 这是由于证券的期限越长，本金价值波动的可能性就越大，因此投资者一般倾向于选择短期证 券，但是借款人却偏向于发行稳定的长期证券，借款人要想使投资者购买长期证券，就需要给投资 者一定的风险补偿，这就造成了长期利率高于当期短期利率和未来短期利率的平均值。 该理论同预期假说一样，认为不同期限的债券是可以互相替代的，投资者对不同期限的债券可 以有偏好。这意味着不同期限的债券并非完全替代品，一种债券的预期回报率（利率）的变化确实可 以对不同期限债券的预期回报率（利率）产生较大的影响。当投资者对某一期限债券的偏好大于其他 期限债券时，他们往往习惯于投资于一特定的债券市场。但他们仍然关心其他非偏好期限债券的预 期回报率，他们不允许自己持有的债券的预期回报率比另一种期限债券的预期回报率低得太多。由 于他们对债券期限有偏好，只有向其支付正值的流动性升水，使他们能够获得更高一点的预期回报 率时，他们才愿意购买非偏好期限的债券。 3.2.5利率总水平的决定 一、古典利率决定理论：储蓄与投资 该理论强调非货币的实际因素在利率决定中的作用。该理论从S和I等实物因素来讨论利率的 决定，实际因素中生产率以边际投资倾向表示，投资流量因”个而减少，投资是利率的递减函数： 节约以边际储蓄倾向表示，储蓄流量因？个而增加，储蓄是利率的递增函数。利率的变化则取决于 投资流量与储蓄流量的均衡。并认为通过”变动，能使S和I自动达到均衡，使经济始终维持充分 就业。 r◆ S To S,I 图3-4古典利率决定理论：储蓄、投资对利率的决定 99 其中, 表示一个正的时间溢价，也即风险补偿，只有一个正的风险补偿率才能吸引投资者考 虑放弃短期证券转而选择长期证券。之前一项表示在一定期限内所有短期利率的平均数，长期利率 就是该期限内这种平均数与正的风险补偿的总和。 这是由于证券的期限越长，本金价值波动的可能性就越大，因此投资者一般倾向于选择短期证 券，但是借款人却偏向于发行稳定的长期证券，借款人要想使投资者购买长期证券，就需要给投资 者一定的风险补偿，这就造成了长期利率高于当期短期利率和未来短期利率的平均值。 该理论同预期假说一样，认为不同期限的债券是可以互相替代的，投资者对不同期限的债券可 以有偏好。这意味着不同期限的债券并非完全替代品，一种债券的预期回报率(利率) 的变化确实可 以对不同期限债券的预期回报率(利率) 产生较大的影响。当投资者对某一期限债券的偏好大于其他 期限债券时，他们往往习惯于投资于一特定的债券市场。但他们仍然关心其他非偏好期限债券的预 期回报率，他们不允许自己持有的债券的预期回报率比另一种期限债券的预期回报率低得太多。由 于他们对债券期限有偏好，只有向其支付正值的流动性升水，使他们能够获得更高一点的预期回报 率时，他们才愿意购买非偏好期限的债券。 3.2.5 利率总水平的决定 一、古典利率决定理论：储蓄与投资 该理论强调非货币的实际因素在利率决定中的作用。该理论从 S 和 I 等实物因素来讨论利率的 决定，实际因素中生产率以边际投资倾向表示，投资流量因r  而减少，投资是利率的递减函数； 节约以边际储蓄倾向表示，储蓄流量因r  而增加，储蓄是利率的递增函数。利率的变化则取决于 投资流量与储蓄流量的均衡。并认为通过r 变动，能使 S 和 I 自动达到均衡，使经济始终维持充分 就业。 图 3-4 古典利率决定理论：储蓄、投资对利率的决定 r S,I S I r0 E S’ r1 I’ O r2 nt l