现的,即E(e)↑→i=*E(e)。 在这种情况下 尽管金融市场暂时恢复到均衡状态,然而却付出了本币面临的贬值压力上升的惨重代价。本币 预期贬值率的上升使金融市场上的恐慌气氛加剧,为投机商的恶意炒作留下了空间,成为金融 市场进一步动荡的根源。 (3)贬值预期的调整 根据多恩布什的汇率超调理论,在外生变量的冲击下,由于价格水平是粘性的,利率和汇率水 平是灵活变动的,商品市场的调整滞后于货币市场和资产市场的调整,因此汇率调整在短期内 会超过其长期均衡值 同样 在本币预期贬值率上升使金融市场暂时恢复均衡状态之后,本币预期贬值率仍然会进一步上升 从而有i↑→i<i*+E(e),金融市场再次处于非均衡状态。 4)投机性攻击 根据利率期限结构理论,当利率水平维持在高位时,理性的经济人通常预期利率将回落到某个 正常水平而不是进一步上升,因此,无论是本币贬值还是本国利率下调,都会使本国资产的持 有者蒙受损失。 在本币面临的贬值压力不断上升的前提下 由于j<i*+E(e),即购买本国资产的预期收益率低于购买外国资产的预期收益率,投机商率先 将本币计值的金融资产转换为外币计值的金融资产 在从众效应的支配下 本来神经已经异常脆弱的投资者往往采取与投机商相同的交易部位,加入抛售本国资产的行列 从而使本币贬值的汇率预期成为现实并出现超调的结果,本币面临的贬值压力迫使本币真的贬 值。 实施高利率吸引外资的政策 破坏了利率平价方程,即破坏了金融市场实现均衡的先决条件,为投机商的炒作留下了回旋余 地,导致了国际资本的流向逆转,资本单向流出。此时金融市场仍然处于非均衡状态 (5)危机蔓延 由于东南亚国家的经济结构以及面临的经济问题大体类似,金融市场之间的传染效应往往使危 机迅速地从一个国家和地区扩散到其他国家和地区,从而形成区域性的金融危机。 (6)政策干预 为了控制资本的恐慌性流出,使金融市场恢复均衡,在外国利率水平谭不变的前提下,以中央 银行为代表的一国货币当局可以进行必要的政策干预。一方面,中央银行可以通过提高本国利 率水平,使金融市场重新恢复均衡,即i↑→i=i*+F(e)这样做的目的一是维持本国资产的相 对吸引力,二是通过提高短期融资的成本抑制投机商的攻击,进而抑制对本国资产的恐慌性抛 售。这种政策手段的局限性在于,本国利率水平的提高往往会使本币的预期贬值率进一步提高 使本币面临更大的贬值压力,从而导致事与愿违的后果 同时,由于利率预期的作用 理性的投资者往往估计异常高的利率水平只不过是权宜之计,不可能维持长久,使中央银行的 政策干预的可信度大打折扣,难以收到令人满意的结果 另一方面 中央银行可以采取措施对施加影响,通过本币预期贬值率的下降使金融市场恢复均衡,即 E(e)↓→j=i*+E(e),动用外汇储备干预外汇市场是最常见的政策手段 这样做的目的 是树立投资者对本国金融资产的信心,使原来对投机商的攻击行为推波助澜的投资者逐步站到 中央银行的立场上来,使中央银行和投机商的多空力量对比产生此涨彼消的有利变化。 这种政策干预的局限性在于 一国中央银行拥有的外汇储备规模相对于外汇市场的游资规模而言简直杯水车薪,不足以和投现的，即 E(è) → i=i*+E(è) 。 在这种情况下 尽管金融市场暂时恢复到均衡状态，然而却付出了本币面临的贬值压力上升的惨重代价。本币 预期贬值率的上升使金融市场上的恐慌气氛加剧，为投机商的恶意炒作留下了空间，成为金融 市场进一步动荡的根源。 （3）贬值预期的调整 根据多恩布什的汇率超调理论，在外生变量的冲击下，由于价格水平是粘性的，利率和汇率水 平是灵活变动的，商品市场的调整滞后于货币市场和资产市场的调整，因此汇率调整在短期内 会超过其长期均衡值。 同样 在本币预期贬值率上升使金融市场暂时恢复均衡状态之后，本币预期贬值率仍然会进一步上升， 从而有 i↑→ i<i*+E(è) ，金融市场再次处于非均衡状态。 （4）投机性攻击 根据利率期限结构理论，当利率水平维持在高位时，理性的经济人通常预期利率将回落到某个 正常水平而不是进一步上升，因此，无论是本币贬值还是本国利率下调，都会使本国资产的持 有者蒙受损失。 在本币面临的贬值压力不断上升的前提下 由于 i<i*+E(è) ，即购买本国资产的预期收益率低于购买外国资产的预期收益率，投机商率先 将本币计值的金融资产转换为外币计值的金融资产 在从众效应的支配下 本来神经已经异常脆弱的投资者往往采取与投机商相同的交易部位，加入抛售本国资产的行列， 从而使本币贬值的汇率预期成为现实并出现超调的结果，本币面临的贬值压力迫使本币真的贬 值。 实施高利率吸引外资的政策 破坏了利率平价方程，即破坏了金融市场实现均衡的先决条件，为投机商的炒作留下了回旋余 地，导致了国际资本的流向逆转，资本单向流出。此时金融市场仍然处于非均衡状态。 （5）危机蔓延 由于东南亚国家的经济结构以及面临的经济问题大体类似，金融市场之间的传染效应往往使危 机迅速地从一个国家和地区扩散到其他国家和地区，从而形成区域性的金融危机。 （6）政策干预 为了控制资本的恐慌性流出，使金融市场恢复均衡，在外国利率水平 i*不变的前提下，以中央 银行为代表的一国货币当局可以进行必要的政策干预。一方面，中央银行可以通过提高本国利 率水平，使金融市场重新恢复均衡，即 i↑→ i=i*+E(è) 这样做的目的 一是维持本国资产的相 对吸引力，二是通过提高短期融资的成本抑制投机商的攻击，进而抑制对本国资产的恐慌性抛 售。这种政策手段的局限性在于，本国利率水平的提高往往会使本币的预期贬值率进一步提高， 使本币面临更大的贬值压力，从而导致事与愿违的后果。 同时，由于利率预期的作用 理性的投资者往往估计异常高的利率水平只不过是权宜之计，不可能维持长久，使中央银行的 政策干预的可信度大打折扣，难以收到令人满意的结果。 另一方面 中央银行可以采取措施对施加影响，通过本币预期贬值率的下降使金融市场恢复均衡，即 E(è) → i=i*+E(è) ，动用外汇储备干预外汇市场是最常见的政策手段。 这样做的目的 是树立投资者对本国金融资产的信心，使原来对投机商的攻击行为推波助澜的投资者逐步站到 中央银行的立场上来，使中央银行和投机商的多空力量对比产生此涨彼消的有利变化。 这种政策干预的局限性在于 一国中央银行拥有的外汇储备规模相对于外汇市场的游资规模而言简直杯水车薪，不足以和投