摘要 本文对2006年7月1日沪市实施开放式集合竞价的市场效果进 行了研究。结果表明，改革集合竞价制度后，市场效率得到了显著提 高：市场流动性和投资者交易意愿大幅上升，集合竞价成交量和成交 金额比率分别增加了20.8%和14.5%，集合竞价零交易比率下降了 53.7%;定价效率明显改善；影响集合竞价成交价格的成本也显著增 加，改革后使开盘价格涨跌1%所需追加金额较之前平均增加了6.6 %,其中使价格上涨1%需追加金额增加了32.7%。 研究也显示，现有开放式集合竞价机制仍有待改进之处。 首先，可将集合竞价时段最后5分钟不得撤单机制改为集合竞价 随机结束机制。不得撤单的目的主要是避免投资者下达虚假买卖单但 在实际撮合之前撤单的“策略性撤单行为”。但事实上，在临近不得 撤单阶段时，“策略性撤单行为”大量存在，且在不得撤单阶段，投 资者（特别是散户）的撤单意愿非常强烈。集合竞价随机结束是国际 市场的通行制度，既可抑制交易者的虚假下单行为，也不限制投资者 的撤单意愿。 第二，改革集合竞价成交价算法，引入市场压力原则和参考价格 原则，即按最大成交量原则确定的价格有多个时，依次按最小剩余原 则（未能成交的数量最少）、市场压力原则（买单多时取较高价，反 之取较低价)和参考价格原则（取最接近参考价的价格）确定集合竞 价的成交价。沪市目前没有市场压力原则和参考价格原则。统计结果 显示，这两个原则更有利于增强价格的连续性，提高集合竞价的定价 效率。 22 摘 要 本文对 2006 年 7 月 1 日沪市实施开放式集合竞价的市场效果进 行了研究。结果表明，改革集合竞价制度后，市场效率得到了显著提 高：市场流动性和投资者交易意愿大幅上升，集合竞价成交量和成交 金额比率分别增加了 20.8％和 14.5％，集合竞价零交易比率下降了 53.7％；定价效率明显改善；影响集合竞价成交价格的成本也显著增 加，改革后使开盘价格涨跌 1％所需追加金额较之前平均增加了 6.6 ％，其中使价格上涨 1％需追加金额增加了 32.7％。 研究也显示，现有开放式集合竞价机制仍有待改进之处。 首先，可将集合竞价时段最后 5 分钟不得撤单机制改为集合竞价 随机结束机制。不得撤单的目的主要是避免投资者下达虚假买卖单但 在实际撮合之前撤单的“策略性撤单行为”。但事实上，在临近不得 撤单阶段时，“策略性撤单行为”大量存在，且在不得撤单阶段，投 资者（特别是散户）的撤单意愿非常强烈。集合竞价随机结束是国际 市场的通行制度，既可抑制交易者的虚假下单行为，也不限制投资者 的撤单意愿。 第二，改革集合竞价成交价算法，引入市场压力原则和参考价格 原则，即按最大成交量原则确定的价格有多个时，依次按最小剩余原 则（未能成交的数量最少）、市场压力原则（买单多时取较高价，反 之取较低价）和参考价格原则（取最接近参考价的价格）确定集合竞 价的成交价。沪市目前没有市场压力原则和参考价格原则。统计结果 显示，这两个原则更有利于增强价格的连续性，提高集合竞价的定价 效率