经济增长的主要推动力之一。至于参数值不大，则可能与投资效率和储蓄转化为 投资的效率不高有关。① (2)各模型中，人口增长率对实际GDP增长的回归参数是负值，都不显著。 对这一现象的解释是，自1978年以来，山东省的人口增长率总体上呈下降趋势， 负参数表明山东省控制人口过快增长的政策对经济发展起到了积极的促进作用。 (3)在模型2和模型3中，金融相关率的增长率FR和金融深化比率增长指 标DEPTH回归参数均显著，但均为负。这一结果有些出乎意料，与许多人的研 究结果也不相同。但是，只要仔细分析一下山东省经济增长的特点我们不难找到 答案： FIR等于金融资产总量/名义GDP,金融资产总量包括了M2和非货币金融资 产，而山东省的金融资产总量中货币资产M2占绝对的比重，因此，FR可以近似 地看作M2/名义GDP,模型2的实证结果意味着山东省的货币化程度与经济增长 率呈负相关关系。M2除了包括货币当局投放的基础货币外，还包括商业银行的 资金运用，在基础货币量一定的情况下，商业银行的资产运用就成为影响货币供 应量的主要因素。因此，货币化程度与经济增长率呈负相关关系，反映了山东省 商业银行的资产运用质量较低，货币供应量主要依靠基础货币的投放，金融发展 对经济增长的促进作用也主要来源于商业银行的资产数量扩张，并没有反映出 金融资源配置效率的提高，从而导致了经济增长的粗放性发展。2] 至于金融深化指标DEPTH显著负相关，可能与金融压抑有关。在资本市场 不成熟的条件下，企业投资资金主要来自银行信贷，因而银行贷款与区域经济增 长关系密切。山东省国有企业所占的比重相当高，其中许多企业经营效益不高， 但是，由于体制的原因，银行贷款的流向并没有完全按照市场效率原则决定，大 部分贷款都投向了这些经济效率较低的国有经济部门，而那些经济效益较好的非 国有经济部门却得不到银行信贷的支持，这就造成银行贷款的增加反而产生更多 的呆坏帐，资产质量低下。金融压抑造成金融中介资源配置效率低下，在一定程 度上阻碍了经济的增长。但是，山东经济多年来一直保持高速增长却是一个不争 的事实，这又是为什么呢？我们认为，正如卢峰、姚洋(2004)2分析的那样， 一个重要的原因可能是存在不少的资金漏损的渠道，比如国有企业可以通过很多 方式将它的资产和投资转移到私人部门，从而有助于私人部门获得稀缺的金融资 源，提高经济效率，进而促进经济的增长。 (4)在模型2和模型3中，金融结构变化率FS的回归参数都不显著，且为负。 金融结构分化和多样化代表着金融体系的分工和更复杂的金融服务的出现，应与 更快的经济增长和经济发展水平密切相关。因此，这一检验结果说明，山东省金 ①沈坤荣、孙文杰(2004)指出，虽然总体而言，90年代后中国金融发展与经济增长的相关性增强，但 金融体系对投资效率和储蓄转化效率的改善极其有限。参见：沈坤荣、孙文杰：“投资效率、资本形成与 宏观经济波动一一基于金融发展视角的实证研究”，《中国社会科学》2004年第6期。 6经济增长的主要推动力之一。至于参数值不大，则可能与投资效率和储蓄转化为 投资的效率不高有关。① （2）各模型中，人口增长率对实际GDP增长的回归参数是负值，都不显著。 对这一现象的解释是，自1978年以来，山东省的人口增长率总体上呈下降趋势， 负参数表明山东省控制人口过快增长的政策对经济发展起到了积极的促进作用。 （3）在模型2和模型3中，金融相关率的增长率IFIR和金融深化比率增长指 标IDEPTH回归参数均显著，但均为负。这一结果有些出乎意料，与许多人的研 究结果也不相同。但是，只要仔细分析一下山东省经济增长的特点我们不难找到 答案： FIR等于金融资产总量/名义GDP，金融资产总量包括了M2和非货币金融资 产，而山东省的金融资产总量中货币资产M2占绝对的比重，因此，FIR可以近似 地看作M2/名义GDP，模型2的实证结果意味着山东省的货币化程度与经济增长 率呈负相关关系。M2 除了包括货币当局投放的基础货币外,还包括商业银行的 资金运用, 在基础货币量一定的情况下, 商业银行的资产运用就成为影响货币供 应量的主要因素。因此，货币化程度与经济增长率呈负相关关系,反映了山东省 商业银行的资产运用质量较低,货币供应量主要依靠基础货币的投放，金融发展 对经济增长的促进作用也主要来源于商业银行的资产数量扩张, 并没有反映出 金融资源配置效率的提高, 从而导致了经济增长的粗放性发展。[22] 至于金融深化指标DEPTH显著负相关，可能与金融压抑有关。在资本市场 不成熟的条件下，企业投资资金主要来自银行信贷，因而银行贷款与区域经济增 长关系密切。山东省国有企业所占的比重相当高，其中许多企业经营效益不高， 但是，由于体制的原因，银行贷款的流向并没有完全按照市场效率原则决定，大 部分贷款都投向了这些经济效率较低的国有经济部门，而那些经济效益较好的非 国有经济部门却得不到银行信贷的支持，这就造成银行贷款的增加反而产生更多 的呆坏帐，资产质量低下。金融压抑造成金融中介资源配置效率低下，在一定程 度上阻碍了经济的增长。但是，山东经济多年来一直保持高速增长却是一个不争 的事实，这又是为什么呢？我们认为，正如卢峰、姚洋（2004）[23]分析的那样， 一个重要的原因可能是存在不少的资金漏损的渠道，比如国有企业可以通过很多 方式将它的资产和投资转移到私人部门，从而有助于私人部门获得稀缺的金融资 源, 提高经济效率，进而促进经济的增长。 （4）在模型2和模型3中，金融结构变化率IFS的回归参数都不显著，且为负。 金融结构分化和多样化代表着金融体系的分工和更复杂的金融服务的出现，应与 更快的经济增长和经济发展水平密切相关。因此，这一检验结果说明，山东省金 ① 沈坤荣、孙文杰（2004）指出，虽然总体而言，90 年代后中国金融发展与经济增长的相关性增强，但 金融体系对投资效率和储蓄转化效率的改善极其有限。参见：沈坤荣、孙文杰：“投资效率、资本形成与 宏观经济波动——基于金融发展视角的实证研究”，《中国社会科学》2004 年第 6 期。 6