China-u6.com 第1章投资环境 政策能够使全体股东的财富增加而且使他们更好地追求个人的目标,而不管这些目标 是什么。在本章的最后,我们将再回来探讨公司所有者与管理者之间的关系。 1.3金融系统的客户 我们从对金融系统有需求的主要客户的角度开始我们的分析。通过考虑这些客户 的需要,我们能够获得为什么金融机构和组织会得到发展的原因。 我们可以将投资环境中的客户分为三类:家庭部门、企业部门和政府部门。这种 三分法并不完善,它不包括那些非盈利机构,而且也难以处理像非公司或家庭企业那 样的混合经济组织。但是,从资本市场的立场来看,这种三分法是有用的 1.3.1家庭部门 家庭经常要进行譬如工作、职业培训、退休计划、储蓄与消费等经济活动的决策 我们将要作出及已经作出的大量的这样的决策实际都集中于具体的理财决策上,我们 自己基本上关心的只是家庭希望持有什么样的金融资产。 就在这样一个有限的视野中,仍然有大量的问题需要研究。大多数家庭对范围广 泛的各种金融资产抱有潜在的兴趣,这些资产的吸引力很大程度上取决于家庭的经济 状况。即便仅从税收与风险偏好这样一个有限的角度考虑,也能导致对金融资产需求 的很大变化,对各种金融资产的这种需求,正如我们所看到的,其背后的推动力是金 融创新 税收会改变人们对金融资产的需求,因为人们在不同的税率下,不同的税率等级 会使税前收入改变为税后收入。例如,处于高税阶层的投资者自然要寻求购买免税的 证券,而处于低税阶层的投资者主要需要那些虽需纳税但有高收益的的证券。尽量少 纳税的愿望也会导致对那些豁免州与地方税收的证券的需求,这相应地引起对那些由 某一特定州发行的免税债券构成的资产组合的需求。换句话说,不同的纳税阶层情况 产生了“税收客户”,他们处于不同的纳税阶层会对不同的金融资产产生需求。投资 的这种需求鼓励了商家提供这样的资产组合(当然,是为了赚取服务费用)。 对风险的考虑也形成了不同的投资需求,在一个显著的水平上,风险忍耐程度的 不同产生了对有不同风险-收益组合的金融资产的需求,个人也有特定的套期保值的要 求以适应分散投资的需求 我们来考虑这样一种情况,例如,一位纽约居民计划15年后退休时,卖掉房产 到弗罗里达州的迈阿密定居。如果两个城市的房地产价格在他退休之前没有大的背 离,那么他的这一计划看来是可行的。现在如何对迈阿密的房产价格进行套期保值 呢?现在马上作一房产的多头而不等退休吗?一个有效套期保值避免风险的方法是购 买证券,如果弗罗里达的房地产价格变得更加昂贵,这些证券的价值也将升值。这就 形成了对一种具有特定风险的资产的套期保值需求。这种需求导致追逐利润的金融公 司提供所需要的金融产品:例如弗罗里达房地产信托基金允许个人投资于其业绩与弗 罗里达州房地产价格挂钩的证券。如果弗罗里达州的房地产价格上涨,则弗罗里达房 地产信托基金的价值将上升,个人作为弗罗里达房地产潜在购买者的损失可以通过他 作为一个房地产投资者的受益来抵偿。这只是在金融环境中,特定风险资产的避险需 求与金融机构创造出满足这种需求的方式的一个例子 风险动机也导致投资者对其金融资产多样化及规避风险方法的需求。我们将看到 由于金融资产多样化的动机导致了共同基金的产生。共同基金为小的投资者提供了对 包括股票、债券、贵金属等几乎所有金融工具进行投资的能力。 13.2企业部门 家庭的理财决策关注的是如何进行资金投资,而企业的典型需求是获得融资投资 于实物资产:厂房、设备、技术诀窍等等。表1-4给出了作为一个整体的美国企业的资 产负债表。从表1-4中可以看出,企业的资产主要集中于有形资产。概括地说,企业有下载 第1章 投 资 环 境环境 7 政策能够使全体股东的财富增加而且使他们更好地追求个人的目标，而不管这些目标 是什么。在本章的最后，我们将再回来探讨公司所有者与管理者之间的关系。 1.3 金融系统的客户 我们从对金融系统有需求的主要客户的角度开始我们的分析。通过考虑这些客户 的需要，我们能够获得为什么金融机构和组织会得到发展的原因。 我们可以将投资环境中的客户分为三类：家庭部门、企业部门和政府部门。这种 三分法并不完善，它不包括那些非盈利机构，而且也难以处理像非公司或家庭企业那 样的混合经济组织。但是，从资本市场的立场来看，这种三分法是有用的。 1.3.1 家庭部门 家庭经常要进行譬如工作、职业培训、退休计划、储蓄与消费等经济活动的决策。 我们将要作出及已经作出的大量的这样的决策实际都集中于具体的理财决策上，我们 自己基本上关心的只是家庭希望持有什么样的金融资产。 就在这样一个有限的视野中，仍然有大量的问题需要研究。大多数家庭对范围广 泛的各种金融资产抱有潜在的兴趣，这些资产的吸引力很大程度上取决于家庭的经济 状况。即便仅从税收与风险偏好这样一个有限的角度考虑，也能导致对金融资产需求 的很大变化，对各种金融资产的这种需求，正如我们所看到的，其背后的推动力是金 融创新。 税收会改变人们对金融资产的需求，因为人们在不同的税率下，不同的税率等级 会使税前收入改变为税后收入。例如，处于高税阶层的投资者自然要寻求购买免税的 证券，而处于低税阶层的投资者主要需要那些虽需纳税但有高收益的的证券。尽量少 纳税的愿望也会导致对那些豁免州与地方税收的证券的需求，这相应地引起对那些由 某一特定州发行的免税债券构成的资产组合的需求。换句话说，不同的纳税阶层情况 产生了“税收客户”，他们处于不同的纳税阶层会对不同的金融资产产生需求。投资 者的这种需求鼓励了商家提供这样的资产组合 (当然，是为了赚取服务费用 )。 对风险的考虑也形成了不同的投资需求，在一个显著的水平上，风险忍耐程度的 不同产生了对有不同风险 -收益组合的金融资产的需求，个人也有特定的套期保值的要 求以适应分散投资的需求。 我们来考虑这样一种情况，例如，一位纽约居民计划 1 5年后退休时，卖掉房产， 迁到弗罗里达州的迈阿密定居。如果两个城市的房地产价格在他退休之前没有大的背 离，那么他的这一计划看来是可行的。现在如何对迈阿密的房产价格进行套期保值 呢？现在马上作一房产的多头而不等退休吗？一个有效套期保值避免风险的方法是购 买证券，如果弗罗里达的房地产价格变得更加昂贵，这些证券的价值也将升值。这就 形成了对一种具有特定风险的资产的套期保值需求。这种需求导致追逐利润的金融公 司提供所需要的金融产品：例如弗罗里达房地产信托基金允许个人投资于其业绩与弗 罗里达州房地产价格挂钩的证券。如果弗罗里达州的房地产价格上涨，则弗罗里达房 地产信托基金的价值将上升，个人作为弗罗里达房地产潜在购买者的损失可以通过他 作为一个房地产投资者的受益来抵偿。这只是在金融环境中，特定风险资产的避险需 求与金融机构创造出满足这种需求的方式的一个例子。 风险动机也导致投资者对其金融资产多样化及规避风险方法的需求。我们将看到 由于金融资产多样化的动机导致了共同基金的产生。共同基金为小的投资者提供了对 包括股票、债券、贵金属等几乎所有金融工具进行投资的能力。 1.3.2 企业部门 家庭的理财决策关注的是如何进行资金投资，而企业的典型需求是获得融资投资 于实物资产：厂房、设备、技术诀窍等等。表 1 - 4给出了作为一个整体的美国企业的资 产负债表。从表1 - 4中可以看出，企业的资产主要集中于有形资产。概括地说，企业有