第8章 投资需求, 者对股票价格上升的反应就是扩大新的资本,即投资 诺贝尔经济学奖获得者,美国耶鲁大学教授詹姆斯·托宾( James tobin)提出,企业根 据股票的市场价值对资本重整的比率来决定投资额,这一比率被称为托宾的q q股票的市场价值资本的重置成本 (8-14) 资本的重置成本是指在市场上重新购置资本支付的价格,股票的市场价值是指由股票 市场决定的资本价值 托宾的q理论提出了一种新的考虑投资函数的方法:企业的净投资取决于q的大小, 当q1时,企业发行的股票市场价值大于资本的重置成本,因此企业经营者购置新的资本 能够提高企业资本的市场价值,企业会进行新的投资。当q<1时,企业股票的市场价值小 于资本的重置成本,企业经营者就不会进行新的投资 投资的q理论看似与前面介绍的新古典理论完全不同,实际上两者是相通的。如果投 资过程存在滞后,企业只能逐步地调整它的资本,企业在进行新资本投资的调整时期,合 意资本存量和实际资本存量是不相等的,新增资本的边际收益将高于租用价格。在调整期 间,合意资本存量与实际资本存量相差越大,租用价格与资本边际收益之间也就相差越大, 投资也就越大。只有当调整过程全部完成,实际的资本存量等于合意资本存量时,资本的 边际收益才等于租用价格。因此,投资可以看作是新增资本的边际收益MPk和资本租用价 格R之比的增函数。当比值MPkR大于1时,租用价格低于资本边际收益,企业会进行 新的投资;当比值MPkR小于1时,租用价格高于资本边际收益,企业将减少资本存量 不会进行新的投资。MPR的比值可用q来代替,因为当企业发行的股票的市场价值大于 资产的重置成本时,资本的边际收益MPk总是大于资本的租用成本R,反映在q值上,就 是q1 托宾的q理论反映了资本的预期收益与实际收益一样能够刺激投资。举例来说,如果 公众预期明年公司收入税会降低,股票持有者预期收益就提高,这会提高当前的股票市场 价值,使q变大,从而鼓励当前的投资。q理论强调了投资决策不仅取决于当前的经济政 策,而且受对经济政策的预期的影响 q理论还提供了一种分析股票市场对实际经济作用的较为简便的方法。假如股票价格 水平大幅度下降,由于资本重置成本相对比较稳定,可以推断托宾q减小了。q的减小反 应了投资者对当前和未来资本预期收益状况比较悲观,根据q理论,q减少降低投资,减 少总需求。这样,q理论就把股票市场的价格波动和实际产出的波动联系起来了。 实例8-1 市场租用价格的形成 设想一个生产企业向一个租赁企业租借一台5万元的机器一年,一年后出租企业在市场上将这台机器 N2414241 投资需求 第 8 章 者对股票价格上升的反应就是扩大新的资本，即投资。 诺贝尔经济学奖获得者，美国耶鲁大学教授詹姆斯·托宾(James Tobin)提出，企业根 据股票的市场价值对资本重整的比率来决定投资额，这一比率被称为托宾的 q。 q=股票的市场价值/资本的重置成本 (8-14) 资本的重置成本是指在市场上重新购置资本支付的价格，股票的市场价值是指由股票 市场决定的资本价值。 托宾的 q 理论提出了一种新的考虑投资函数的方法：企业的净投资取决于 q 的大小， 当 q>1 时，企业发行的股票市场价值大于资本的重置成本，因此企业经营者购置新的资本 能够提高企业资本的市场价值，企业会进行新的投资。当 q<1 时，企业股票的市场价值小 于资本的重置成本，企业经营者就不会进行新的投资。 投资的 q 理论看似与前面介绍的新古典理论完全不同，实际上两者是相通的。如果投 资过程存在滞后，企业只能逐步地调整它的资本，企业在进行新资本投资的调整时期，合 意资本存量和实际资本存量是不相等的，新增资本的边际收益将高于租用价格。在调整期 间，合意资本存量与实际资本存量相差越大，租用价格与资本边际收益之间也就相差越大， 投资也就越大。只有当调整过程全部完成，实际的资本存量等于合意资本存量时，资本的 边际收益才等于租用价格。因此，投资可以看作是新增资本的边际收益 MPK和资本租用价 格 RK之比的增函数。当比值 MPK/RK大于 1 时，租用价格低于资本边际收益，企业会进行 新的投资；当比值 MPK/RK小于 1 时，租用价格高于资本边际收益，企业将减少资本存量， 不会进行新的投资。MPK/RK的比值可用 q 来代替，因为当企业发行的股票的市场价值大于 资产的重置成本时，资本的边际收益 MPK总是大于资本的租用成本 RK ，反映在 q 值上，就 是 q>1。 托宾的 q 理论反映了资本的预期收益与实际收益一样能够刺激投资。举例来说，如果 公众预期明年公司收入税会降低，股票持有者预期收益就提高，这会提高当前的股票市场 价值，使 q 变大，从而鼓励当前的投资。q 理论强调了投资决策不仅取决于当前的经济政 策，而且受对经济政策的预期的影响。 q 理论还提供了一种分析股票市场对实际经济作用的较为简便的方法。假如股票价格 水平大幅度下降，由于资本重置成本相对比较稳定，可以推断托宾 q 减小了。q 的减小反 应了投资者对当前和未来资本预期收益状况比较悲观，根据 q 理论，q 减少降低投资，减 少总需求。这样，q 理论就把股票市场的价格波动和实际产出的波动联系起来了。 实例 8-1 市场租用价格的形成 设想一个生产企业向一个租赁企业租借一台 5 万元的机器一年，一年后出租企业在市场上将这台机器