第16卷第11期 管理科学学报 Vol.16 No.11 2013年11月 JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA Now.2013 中国商品期货隔夜信息对日间交易的预测能力” 刘庆富，张金清 (复旦大学金融研究院，上海200433) 摘要：为检测我国商品期货隔夜信息对日间交易的预测能力，在构建不同分布随机波动模型 的基础上，本文采用贝叶斯MCMC模拟技术对我国铜、铝、大豆和小麦市场进行了实证分析， 研究结果显示：与正态分布、学生分布和广义误差分布相比，基于混合正态分布的随机波动模 型能更好地刻画隔夜信息对日间交易的影响，从实证结果看，总隔夜收益对日间收益及其波 动均具有显著的预测能力；对不同交易品种而言，其预测方向及其程度均存在一定差异.更具 体地，交易当晚、周末假日和中长假日收益对日间收益及其波动均具有显著的预测能力，且比 总隔夜收益的预测能力明显增强.并且，交易当晚、周末假日和中长假日收益对日间收益及其 波动的预测能力呈现出不同程度的非对称性，即除大豆和小麦市场的中长假日收益对日间收 益具有一定程度的反杠杆效应外，其它市场的交易当晚、周末假日和中长假日收益日间收益及 其波动的影响均具有杠杆效应， 关键词：期货市场；隔夜信息；随机波动；贝叶斯MCMC 中图分类号：G11;G14;G18文献标识码：A文章编号：1007-9807(2013)11-0081-14 0引言 波动产生影响？如果影响的确存在，影响的方向 和程度如何？到目前为止，这一问题尚不十分清 我国的商品期货均在白天交易，总交易时间 楚.为此，本文将试图对这些问题进行探索，并将 不足6h②，还不到隔夜时间（即下午15：00收盘 隔夜期间细分为交易当晚、短期假日、周末假日和 至下一交易日上午9：00开盘)的四分之一.然 中长假日来进行深入研究.对隔夜信息的具体划 而，国内外诸多金融信息其实多是在相对冗长的 分是这样的：若收盘后第二天仍为交易日，则从收 隔夜期间发布的（如公司公告、经济政策的发布 盘到下一次开盘之间的时间称为交易当晚；若收 等).此外，由于不同国家期货交易市场所跨时区 盘后第二天为(2007年11月9日假日没有调整 往往不同，在我国期货市场收盘之后，其它期货市 前的)元旦等节日，则从收盘到第三天开盘之间 场却仍在交易③，这些交易信息将不可避免地传 的时间称为短期假日；若收盘后第二天为周末，则 递到国内.以上这些国内外信息均在隔夜期问发 从收盘到第四天开盘之间的时间称为周末假日； 生，且不断累积，并可能对日间交易产生影响.具 若收盘后第二天为劳动节、国庆节、春节等不少于 体而言，这些信息能否对日间期货市场的收益和三日的假日，则从收盘到下一次开盘之间的时间 ①收稿日期：2011-11-04；修订日期：2012-06-22 基金项目：国家自然科学基金资助项目(71073026：71073025)；复且大学金陆研究中心高端学术课题(2012 FDFRCGD17):上海哲学社会 科学规划项目(2010BJB015). 作者简介：刘庆富(1973一)，男，山东临祈人，博土，副教授.Email:liugf(@fudan.cdu.cn ②我国期货交易时间为周一至周五的上午9：30-11：30和下午1：30-3：00（法定假日除外）. ③自1992年6月以米，已有很多国家加人了GL0BEX电子交易系统，加人这一系统的交易所可以实现昼夜全天候交易，如伦敦金融交易 所(LME)、芝加哥商品交易所(CBOT)和纽约商品交易所(NYMEX)等， 万方数据第16卷第11期 2013年11月 管理科学学报 JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA V01．16 No．11 NOV．2013 中国商品期货隔夜信息对日间交易的预测能力① 刘庆富，张金清 (复旦大学金融研究院，上海200433) 摘要：为检测我国商品期货隔夜信息对日间交易的预测能力，在构建不同分布随机波动模型 的基础上，本文采用贝叶斯MCMC模拟技术对我国铜、铝、大豆和小麦市场进行了实证分析， 研究结果显示：与正态分布、学生分布和广义误差分布相比，基于混合正态分布的随机波动模 型能更好地刻画隔夜信息对日间交易的影响．从实证结果看，总隔夜收益对日间收益及其波 动均具有显著的预测能力；对不同交易品种而言，其预测方向及其程度均存在一定差异．更具 体地，交易当晚、周末假日和中长假日收益对日间收益及其波动均具有显著的预测能力，且比 总隔夜收益的预测能力明显增强．并且，交易当晚、周末假日和中长假日收益对日间收益及其 波动的预测能力呈现出不同程度的非对称性，即除大豆和小麦市场的中长假日收益对日间收 益具有一定程度的反杠杆效应外，其它市场的交易当晚、周末假日和中长假日收益日间收益及 其波动的影响均具有杠杆效应． 关键词：期货市场；隔夜信息；随机波动；贝叶斯MCMC 中图分类号：G11；G14；G18文献标识码：A文章编号：1007—9807(2013)11—0081—14 0 引 言 我国的商品期货均在白天交易，总交易时间 不足6 h②，还不到隔夜时间(即下午15：00收盘 至下一交易13上午9：00开盘)的四分之一．然 而，国内外诸多金融信息其实多是在相对冗长的 隔夜期间发布的(如公司公告、经济政策的发布 等)．此外，由于不同国家期货交易市场所跨时区 往往不同，在我国期货市场收盘之后，其它期货市 场却仍在交易⑧，这些交易信息将不可避免地传 递到国内．以上这些国内外信息均在隔夜期问发 生，且不断累积，并可能对日间交易产生影响．具 体而言，这些信息能否对日间期货市场的收益和 波动产生影响?如果影响的确存在，影响的方向 和程度如何?到目前为止，这一问题尚不十分清 楚．：为此，本文将试图对这些问题进行探索，并将 隔夜期间细分为交易当晚、短期假日、周末假日和 中长假日来进行深入研究．对隔夜信息的具体划 分是这样的：若收盘后第二天仍为交易日，则从收 盘到下一次开盘之间的时问称为交易当晚；若收 盘后第二天为(2007年11月9日假日没有调整 前的)元旦等节日，则从收盘到第三天开盘之间 的时间称为短期假日；若收盘后第二天为周末，则 从收盘到第四天开盘之间的时间称为周末假日； 若收盘后第二天为劳动节、国庆节、春节等不少于 三日的假日，则从收盘到下一次开盘之间的时间 ①收稿日期：2011—11—04；修订日期：2012—06—22． 基金项目：国家自然科学基金资助项目(71073026；71073025)；复旦大学金融研究中心高端学术课题(2012FDFRCGDl7)；上海哲学社会 科学规划项目(2010BJB015)． 作者简介：刘庆富(1973一)，男，山东临沂人，博士，副教授．Email：liuq跑fudan．edu．on ② 我国期货交易时间为周一至周五的上午9：30—11：30和下午1：30—3：oo(法定假日除外)． ③ 自1992年6月以来，已有很多国家加入了GLOBEX电子交易系统，加入这一系统的交易所可以实现昼夜全天候交易，如伦敦金融交易 所(LME)、芝加哥商品交易所(CBOT)和纽约商品交易所(NYMEX)等． 万方数据