市绿陷与财务管心交易成本 市场缺陷与财务风险管理令不对称信息 而个人按资者管 理险险的交易成本高嫜率韆 气鲋时候可能因此出现资不的问题见前 ■个人者进行网险管理的交易成本韆高 「能由于个人信用或者最小交易规模的规定排非斥在 资者自己以有效地管理风险。公司管理风险可 某些衍生工具市坛之外 以使投资者受益 2.虽然劑分机构投资者进行凤检管理的成杶穊,但 是建图动法律法规的止从事某些类型的 3.由于不同的投资者具有不同的风险 司的风 管理战略很令所有肜东满意。但 司的财务风 险管理活罐至少能鲂部分自 尝时1 冋险管理与套期佩 尝心时 风险管理与套期保有 半西与财务管理的网 公司为什么进行风险管理?的 1.面的說了公司财务风险管理活动可能增股 东价值的各种邀与证据 ■管理人员在公司的攒包擴娳攒和锧 ■在完美世界里公司的风险管理活动没有意义 财的授 难有效地管理这些投的分散 ■现实世界的各科缺陷赋予公司风管理活动的意 2.如果公司因 管理,么,在湖足下述 2.通过风险管理活动公司可能 理活动才能提高公司的价值 公司不能经泐提共令风厌恶的里人满意的雇佣合 ■迁出現财务危机的可能性 儼攒政策的利撕,闌氏公司的融资成本避免 使用昂贵的外金 ■风管理活动产生的伽值于风管理的成本 ■减少税收茹的价值直 交易成枃人颃减本 园险管理与套期直 风险管理与套期保直 定公司风险管理的目标 袆定公司风险管理的目标 1.公司的风险管理政策应谡是圉目的而应该栩月确 作为一般原則如果公司的风险管理活瑚有多重 的目标或者动机。 矛盾的目标,那么公司应该在这些目标之 ■宝洁公司在利率行生工具上的交易 行权儳和取舍以达到最大程度地n胀价值的 ■德国金属公司在短期原有期货上的交易 瓣国橘县固定收益证券资)破产事件 2.公司皎资构不同、所处的行业不同、所处的发 ■巴林镉師经指期栌期货事件 展關不同,公司财务险管理的侧重点也不相同 2上节的谠告诉我倌理财务园验的动机可以多种 3.公司管理财务风险的动机大致分为类 司来说它很熥过风险管理活动同 ■南氏出现财务危机的可能性 时实現上述所有利益因为这些动机并不完全一致 儼证公司堋政策的利折 ■最小化税收茹 ■低成本包含税收如) 惭公司搠攒政策的嗣利 省时2 同险管理与套期直 风险管理与套期锅直3 风险管理与套期保值 13 市场缺陷与财务风险管理��交易成本 1.公司进行风险管理活动的成本较低，而个人投资者管 理风险的交易成本较高、效率较差 个人投资者进行风险管理的交易成本较高 可能由于个人信用或者最小交易规模的规定被排斥在 某些衍生工具市场之外 2.虽然部分机构投资者进行风险管理的成本也很低，但 是可能因为法律法规的限制被禁止从事某些类型的风 险管理活动。 3.由于不同的投资者具有不同的风险观念，公司的风险 管理战略很难令所有股东满意。但是，公司的财务风 险管理活动至少能够为部分股东创造价值。 风险管理与套期保值 14 市场缺陷与财务风险管理��不对称信息 1. 信息不对称可能导致外部融资成本很高，公司在不 景气的时候可能因此出现投资不足的问题(见前面) 2. 如果公司的财务风险敞口对股东来说不透明，那么 投资者自己难以有效地管理风险。公司管理风险可 以使投资者受益 风险管理与套期保值 15 市场缺陷与财务风险管理��管理层的风险 1.公司的财务风险管理可以降低管理层的人力资本的成 本 管理人员在公司的投资主要包括人力资本的投资和物质 财富的投资，他们个人难有效地管理这些投资的分散 2.如果公司因此进行风险管理，那么，只有在满足下述 条件的情况下，风险管理活动才能提高公司的价值 公司不能经济地提供令风险厌恶的经理人满意的雇佣合 同 风险管理活动产生的价值高于风险管理的成本 风险管理与套期保值 16 公司为什么进行风险管理？��总结 1.上面的讨论总结了公司财务风险管理活动可能增加股 东价值的各种途径与证据 在完美世界里，公司的风险管理活动没有意义 现实世界的各种缺陷赋予公司风险管理活动的意义 2.通过风险管理活动，公司可能 降低出现财务危机的可能性 保证投资政策的顺利执行，降低公司的融资成本、避免 使用昂贵的外部资金 减少税收支出的价值 降低交易成本与人力资本成本 风险管理与套期保值 17 制定公司风险管理的目标 1.公司的风险管理政策不应该是盲目的，而应该有明确 的目标或者动机。 宝洁公司在利率衍生工具上的交易； 德国金属公司在短期原有期货上的交易； 美国橘县（固定收益证券投资）破产事件； 巴林银行的日经指数期权与期货事件。 2.上一节的讨论告诉我们管理财务风险的动机可以多种 多样，就一个公司来说，它很难通过风险管理活动同 时实现上述所有利益，因为这些动机并不完全一致。 最小化税收支出 保证公司长期投资政策的顺利执行 风险管理与套期保值 18 制定公司风险管理的目标 1. 作为一般原则，如果公司的风险管理活动具有多重 相互矛盾的目标，那么公司应该在这些目标之间进 行权衡和取舍，以达到最大程度地增加股东价值的 终极目的。 2. 公司的资本结构不同、所处的行业不同、所处的发 展阶段不同，公司财务风险管理的侧重点也不相同 3. 公司管理财务风险的动机大致分为三类： 降低出现财务危机的可能性 保证公司长期投资政策的顺利执行 降低成本(包含税收支出)