广发正券 投资策略周刊 GE SECURITIES 2007年08月27日 理性看待今非昔比的中国股市 市场基本数据 指数名称周末收盘 指数涨幅 一一投资策略周刊 上证指数 5107.67 9.69% 深证成指17864.68 13.87% 武幼辉宏观经济与策略研究员：张万成宏观经济与策略研究员 沪深300 5217.58 12.77% 电话：020-87555888-393 020-87555888-339 恒生指数 22921.89 12.43% eMail:wyh6@gf.com.cn zwc2@qf.com.cn 上周市场评述与本周展望 ◆上周市场继续稳步上行。在外围股市止跌企稳的情况下，A股市 上周上证指数走势 场情绪有所回升。虽然周二休市后央行出人意料的小幅上调了基准 利率，但投资者并未受到太大的影响，股指依旧低开高走。我们认 为大盘持续上行的空间有限。一方面股指上涨过快，已有强烈的技 术调整要求。另一方面5000点作为一个心理关口，仍然需要反复振 荡几次才能站稳。后市指数在资金的推动下，可能会出现冲高后高 位振荡的情形。 上周深证成指走势 投资主题：理性看待今非昔比的中国股市 ◆随着上证指数在上周四轻松跃过5000点，一系列指标凸现出了 中国股市今非昔比。一是中国股票市场规模全球排名大幅提高，目 前位居全球第四；二是中国的证券化率目前提高到了117.88%，开始 达到成熟市场的水平；三是今年以来中国股市成交额占全球比重达 到6.38%，上海和深圳证券交易所股票成交金额均排名全球交易所前 10;四是今年以来中国股市的回报率位居全球股市之首。 上周沪深300走势 ◆在保持乐观的同时，我们认为A股的上涨也存在非理性的因素。 首先是高速增长的宏观经济、较快的本币升值和低利率环境等均会 大幅度促进国内资产价格的上涨，但也往往容易催生市场泡沫。其 次是市盈率的过快上涨以及企业盈利增速的可能放缓，将会加大市 场调整的压力。未来A-H股溢价水平也会逐渐降低，通过风险溢价 的持续下降来提升估值水平，将是不可持续的。最后是近一段时间 以来，蓝筹股特别是大盘蓝筹股得到了过分的追捧。从估值和成长 上周恒生指数走势 性的角度来看，我们再次提醒投资者理性的对待目前的蓝筹股特别 是大盘蓝筹股的行情。 ◆强劲的经济增长、较快的本币升值与企业景气持续高位是我们 继续看好A股的主要原因。从目前中国股市的实际情况来看，虽然 资产重估的过程还未结束，5000点或许只是中途的一处驿站。但在 资金推动型特征明显而漠视估值快速上涨的现实的时候，我们提醒 投资者注意市场蕴涵的风险在逐渐加大。 ◆投资策略上，我们建议投资者防御为主，分散化投资于估值水 上周沪深两市成交额（亿） 平合理、成长性良好的二、三线股票，以及具备明确资产注入预期 全部A股12065.8 19.06% 的个股，回避涨幅过快的大盘蓝筹股。虽然大盘蓝筹股可能在资金 全部B股 90.72 -21.53% 的推动下继续上涨，但风险也是正在累积。此外，在市场过快的上 涨过程中，投资者可以逐步减持持有的股票。 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务，本报告中所有观，点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 投资策略周刊 2007 年 08 月 27 日 理性看待今非昔比的中国股市 ——投资策略周刊 武幼辉 宏观经济与策略 研究员；张万成 宏观经济与策略 研究员 电话：020- 87555888-393 020- 87555888-339 eMail：wyh6@gf.com.cn ； zwc2@gf.com.cn 上周市场评述与本周展望 ◆ 上周市场继续稳步上行。在外围股市止跌企稳的情况下，A 股市 场情绪有所回升。虽然周二休市后央行出人意料的小幅上调了基准 利率，但投资者并未受到太大的影响，股指依旧低开高走。我们认 为大盘持续上行的空间有限。一方面股指上涨过快，已有强烈的技 术调整要求。另一方面 5000 点作为一个心理关口，仍然需要反复振 荡几次才能站稳。后市指数在资金的推动下，可能会出现冲高后高 位振荡的情形。 投资主题：理性看待今非昔比的中国股市 ◆ 随着上证指数在上周四轻松跃过 5000 点，一系列指标凸现出了 中国股市今非昔比。一是中国股票市场规模全球排名大幅提高，目 前位居全球第四；二是中国的证券化率目前提高到了 117.88%，开始 达到成熟市场的水平；三是今年以来中国股市成交额占全球比重达 到 6.38%，上海和深圳证券交易所股票成交金额均排名全球交易所前 10；四是今年以来中国股市的回报率位居全球股市之首。 ◆ 在保持乐观的同时，我们认为 A 股的上涨也存在非理性的因素。 首先是高速增长的宏观经济、较快的本币升值和低利率环境等均会 大幅度促进国内资产价格的上涨，但也往往容易催生市场泡沫。其 次是市盈率的过快上涨以及企业盈利增速的可能放缓，将会加大市 场调整的压力。未来 A-H 股溢价水平也会逐渐降低，通过风险溢价 的持续下降来提升估值水平，将是不可持续的。最后是近一段时间 以来，蓝筹股特别是大盘蓝筹股得到了过分的追捧。从估值和成长 性的角度来看，我们再次提醒投资者理性的对待目前的蓝筹股特别 是大盘蓝筹股的行情。 ◆ 强劲的经济增长、较快的本币升值与企业景气持续高位是我们 继续看好 A 股的主要原因。从目前中国股市的实际情况来看，虽然 资产重估的过程还未结束，5000 点或许只是中途的一处驿站。但在 资金推动型特征明显而漠视估值快速上涨的现实的时候，我们提醒 投资者注意市场蕴涵的风险在逐渐加大。 ◆ 投资策略上，我们建议投资者防御为主，分散化投资于估值水 平合理、成长性良好的二、三线股票，以及具备明确资产注入预期 的个股，回避涨幅过快的大盘蓝筹股。虽然大盘蓝筹股可能在资金 的推动下继续上涨，但风险也是正在累积。此外，在市场过快的上 涨过程中，投资者可以逐步减持持有的股票。 市场基本数据 指数名称 周末收盘 指数涨幅 上证指数 5107.67 9.69% 深证成指 17864.68 13.87% 沪深 300 5217.58 12.77% 恒生指数 22921.89 12.43% 上周上证指数走势 上周深证成指走势 上周沪深 300 走势 上周恒生指数走势 上周沪深两市成交额（亿） 全部 A 股 12065.8 19.06% 全部 B 股 90.72 -21.53%