国内,从而导致资本流入 反之,如果i<i*+E(e) 即购买外国资产的预期收益率高于购买本国资产的预期收益率,投资者将把资本从本国转移至 国外,从而导致资本流出 从利率平价方程可以看出 导致资本跨国界流动的机制主要有三个 (1)利差的相对变化,即资本通常由利率低的国家和地区流向利率高的国家和地区; (2)汇率状况导致的本币预期贬值率的变化,即本币面临的贬值压力的上升(下降)会导致资 本从本币(外币)向外币(本币)的转移,发生资本流出(流入) (3)利率和汇率之间的联动关系,即资本流动的方向不仅取决于利率差异和汇率水平,而且取 决于利率和汇率之间的相互影响 二、利率平价方程的变化与国际资本流动导致的金融危机过程的解释 东南亚金融危机和墨西哥金融危机来看,新兴市场发生的金融危机大致都具有以下几个共同特 点 (1)银行的信贷政策与商业原则的严重背离产生了大量不良债权 (2)外债负担过重而且结构失衡,前者表现在外债规模相对于偿债能力占GDP的比重过高, 后者则表现在投机性的短期资本流入与长期资本比重的失衡 (3)资本流入导致的本币升值使经常项目的状况不断恶化,本币币值高估的问题日益突出 (4)投机商的攻击迫使本币面临的贬值压力成为现实 (5)资产收益率下降致使外国投资者迅速地大规模撤离,资本发生恐慌性外逃,资本流向彻底 逆转 (6)金融市场之间的传染效应或者投资者的从众行为使金融危机往往从一个国家和地区迅速蔓 延到其他国家和地区,形成一连串的连锁反应 每一次金融危机的发生都给世界经济带来了深远的影响,其中的慘痛教训值得我们深入进行反 思:与此同时,许多学者尽管对金融危机的原因也提出了各种各样、众说纷纭的解释,然而与 金融危机有关的许多问题却仍然悬而未决。 由于新兴市场的金融危机大多与国际资本流动的冲击有关 因此根据上述利率平价理论,我们可以把新兴市场发生金融危机的原因归结为高利率吸引外资 政策的长期积弊及其在投机性攻击下的总爆发,进而通过利率平价方程的变化描述新兴市场金 融危机的大致过程。 从新兴市场危机的性质来看 大多是由货币危机引发金融危机进而导致全面的经济危机,而作为货币危机导火索的又是短期 国际游资的投机性炒作。东南亚金融危机即是典型的例 投机商决定资本投向的依据 是股票、债券和货币等金融资产的价格或收益率,由于资产价格与利率水平之间具有负相关关 系,而且投资收益涉及的货币兑换也会受到汇率水平的影响 因此反映在金融市场上 投资决策的依据实际上是利率、汇率以及由利率平价方程=+E(e)表示的二者之间的联动关系。 根据利率平价方程的变化,我们可以把亚洲金融危机的发生过程描述为以下几个阶段: 1)初始阶段 假定最初金融市场处于均衡状态,即*+B(e)。现在假定本国为了吸引外资流入而提高短期利 率,从而有i→i>i*E(e),本国金融资产相对于外国金融资产的收益率上升,投资者将以本 国资产替代外国资产,其行为会使资本流入增加,同时本国货币相对于外币升值。此时金融市 场处于非均衡状态。 (2)均衡调整过程 假定外国利率为外生变量,小国开放经济的利率变动对i不会产生影响。抛补套利行为会使 金融市场逐步向均衡状态调整,调整路径的内在作用机制是通过本币预期贬值率E(e)的上升实国内，从而导致资本流入 反之，如果 i<i*+E(è) 即购买外国资产的预期收益率高于购买本国资产的预期收益率，投资者将把资本从本国转移至 国外，从而导致资本流出。 从利率平价方程可以看出 导致资本跨国界流动的机制主要有三个： （1）利差的相对变化，即资本通常由利率低的国家和地区流向利率高的国家和地区； （2）汇率状况导致的本币预期贬值率的变化，即本币面临的贬值压力的上升（下降）会导致资 本从本币（外币）向外币（本币）的转移，发生资本流出（流入）； （3）利率和汇率之间的联动关系，即资本流动的方向不仅取决于利率差异和汇率水平，而且取 决于利率和汇率之间的相互影响。 二、利率平价方程的变化与国际资本流动导致的金融危机过程的解释 东南亚金融危机和墨西哥金融危机来看，新兴市场发生的金融危机大致都具有以下几个共同特 点： （1）银行的信贷政策与商业原则的严重背离产生了大量不良债权； （2）外债负担过重而且结构失衡，前者表现在外债规模相对于偿债能力占 GDP 的比重过高， 后者则表现在投机性的短期资本流入与长期资本比重的失衡 （3）资本流入导致的本币升值使经常项目的状况不断恶化，本币币值高估的问题日益突出； （4）投机商的攻击迫使本币面临的贬值压力成为现实； （5）资产收益率下降致使外国投资者迅速地大规模撤离，资本发生恐慌性外逃，资本流向彻底 逆转 （6）金融市场之间的传染效应或者投资者的从众行为使金融危机往往从一个国家和地区迅速蔓 延到其他国家和地区，形成一连串的连锁反应。 每一次金融危机的发生都给世界经济带来了深远的影响，其中的惨痛教训值得我们深入进行反 思；与此同时，许多学者尽管对金融危机的原因也提出了各种各样、众说纷纭的解释，然而与 金融危机有关的许多问题却仍然悬而未决。 由于新兴市场的金融危机大多与国际资本流动的冲击有关 因此根据上述利率平价理论，我们可以把新兴市场发生金融危机的原因归结为高利率吸引外资 政策的长期积弊及其在投机性攻击下的总爆发，进而通过利率平价方程的变化描述新兴市场金 融危机的大致过程。 从新兴市场危机的性质来看 大多是由货币危机引发金融危机进而导致全面的经济危机，而作为货币危机导火索的又是短期 国际游资的投机性炒作。东南亚金融危机即是典型的例子。 投机商决定资本投向的依据 是股票、债券和货币等金融资产的价格或收益率，由于资产价格与利率水平之间具有负相关关 系，而且投资收益涉及的货币兑换也会受到汇率水平的影响 因此反映在金融市场上 投资决策的依据实际上是利率、汇率以及由利率平价方程 i=i*+E(è)表示的二者之间的联动关系。 根据利率平价方程的变化，我们可以把亚洲金融危机的发生过程描述为以下几个阶段： （1）初始阶段 假定最初金融市场处于均衡状态，即 i=i*+E(è)。现在假定本国为了吸引外资流入而提高短期利 率，从而有 i↑→ i>i*+E(è) ，本国金融资产相对于外国金融资产的收益率上升，投资者将以本 国资产替代外国资产，其行为会使资本流入增加，同时本国货币相对于外币升值。此时金融市 场处于非均衡状态。 （2）均衡调整过程 假定外国利率 i*为外生变量，小国开放经济的利率变动对 i*不会产生影响。抛补套利行为会使 金融市场逐步向均衡状态调整，调整路径的内在作用机制是通过本币预期贬值率 E(è)的上升实