hina-pe6.com 第2章投资组合的构建 算出有效的投资组合的集合。计算结果当然指明了各种证券在投资者的资金中占多大份额,以 便实现投资组合的有效性——即对于给定的风险程度使期望回报率最大化,或对于给定的期望 回报率使风险最小化。 24有效的概念 有效的概念可用图2-1给予最好 的解释。其中纵轴表示期望回报率 而横轴表示风险,以回报率的标准差 (或称均方差)来度量。图中阴影部 分表示已给证券的所有可能的投资组 合。每一个可能的投资组合都有一个警 确定的回报率和一个确定的风险水删 平。这样,每一个投资组合都可由图 上阴影中的一个点来表示。 意,图中的有效集合是点A,B 之间阴影区域的左上边界。在这一有 效前沿( efficient frontier)上的投资 组合优于该边线下方的投资组合。具 标准差 体地说,有效前沿上的投资组合比其 图2-1投资组合可能的集合 他承担同一风险的投资组合具有更高 的期望回报率,或者说比其他具有同一期望回报率的投资组合承担更小的风险。例如投资组合 C,它并不在有效的边界上,明显地劣于在有效边界上的投资组合D和E。投资组合D和C承担 同一水平的风险,但D比C有更高的期望回报率,而E与C具有相同的期望回报率,但E比C承担 更小的风险。 性的投资者就这样偏好于持有有效的投资组合—即是在有效边界上的而不是在其下方 的那些投资组合。一个投资者在有效边界上具体选择哪一个投资组合,依赖于其回避风险的程 度。一个高回避风险者将选择有效边界的左下部分所代表的投资组合,而一个低回避风险者会 选择右上部分的某点。用技术性更强一点的术语来说,这种选择依赖于投资者回避风险的程度, 而这种程度可以用该投资者的风险一回报效用函数的性质和形态来描绘 2.5证券和投资组合的回报率 由于回报率与证券的估值是相互关联的,在本篇我们首先讨论一些估值的原则。首先,要 注意这样一个事实,即证券是从期望生成的现金流得到价值的。证券包括所有投资,例如负债 工具、普通股股票、期权、期货、优先股、房地产和收藏品等。由于每种投资的预期现金流是 在将来时期内收到的,因而有必要对未来预期现金流进行折现以得到证券的现值或价格。假定 我们讨论某证券在一个持有期(例如1年)的价值问题,我们可以用一个特别简单的模型来说 明估值的过程 P=现金流+P (2-1) (1+k) 该模型表明,证券的现值(或称现行价格)P是期内收到的现金流(例如,红利或票息)算出有效的投资组合的集合。计算结果当然指明了各种证券在投资者的资金中占多大份额，以 便实现投资组合的有效性—即对于给定的风险程度使期望回报率最大化，或对于给定的期望 回报率使风险最小化。 2.4 有效的概念 有效的概念可用图 2 - 1给予最好 的解释。其中纵轴表示期望回报率， 而横轴表示风险，以回报率的标准差 （或称均方差）来度量。图中阴影部 分表示已给证券的所有可能的投资组 合。每一个可能的投资组合都有一个 确定的回报率和一个确定的风险水 平。这样，每一个投资组合都可由图 上阴影中的一个点来表示。 注意，图中的有效集合是点 A，B 之间阴影区域的左上边界。在这一有 效前沿（e fficient frontier）上的投资 组合优于该边线下方的投资组合。具 体地说，有效前沿上的投资组合比其 他承担同一风险的投资组合具有更高 的期望回报率，或者说比其他具有同一期望回报率的投资组合承担更小的风险。例如投资组合 C，它并不在有效的边界上，明显地劣于在有效边界上的投资组合 D和E。投资组合D和C承担 同一水平的风险，但D比C有更高的期望回报率，而 E与C具有相同的期望回报率，但 E比C承担 更小的风险。 理性的投资者就这样偏好于持有有效的投资组合—即是在有效边界上的而不是在其下方 的那些投资组合。一个投资者在有效边界上具体选择哪一个投资组合，依赖于其回避风险的程 度。一个高回避风险者将选择有效边界的左下部分所代表的投资组合，而一个低回避风险者会 选择右上部分的某点。用技术性更强一点的术语来说，这种选择依赖于投资者回避风险的程度， 而这种程度可以用该投资者的风险－回报效用函数的性质和形态来描绘。 2.5 证券和投资组合的回报率 由于回报率与证券的估值是相互关联的，在本篇我们首先讨论一些估值的原则。首先，要 注意这样一个事实，即证券是从期望生成的现金流得到价值的。证券包括所有投资，例如负债 工具、普通股股票、期权、期货、优先股、房地产和收藏品等。由于每种投资的预期现金流是 在将来时期内收到的，因而有必要对未来预期现金流进行折现以得到证券的现值或价格。假定 我们讨论某证券在一个持有期（例如 1年）的价值问题，我们可以用一个特别简单的模型来说 明估值的过程： P0 = （2 - 1） 该模型表明，证券的现值（或称现行价格） P0是期内收到的现金流（例如，红利或票息） 现金流＋P1 (1+k) 第2章 投资组合的构建 17 下载 标准差 图2-1 投资组合可能的集合