三、上证180指数调整效应实证分析 (一)公告日事件窗指数调整效应 1.加入股票的异常收益率与成交量比率 在调整公告日前10个交易日，加入成份股（别除长江电力）没有明显的异常收益率， CAAR(0,10)为0.12%，统计检验不显著。与国外同类研究发现显著不同，公告日加入股票 没有出现预期中较大的异常收益，AAR仅为O.38%,公告日后1至7日，加入股票AAR均为 正数，平均累计异常收益率CAAR(0,7)为1.44%，通过了0.01显著性水平检验。自公告 日后第8个交易日起，加入股票价格开始出现逆转，至公告后第14个日，加入股票价格总 体上已没有累计异常收益率。从公告日第15个交易日至第25个交易日，AAR与CAAR均有 正有负，并且均没通过统计检验（见图1，详细检验结果请参阅深交所研究报告0106号）。 在整个公告日事件窗口36个交易日中，平均交易量比率MW℉平均值为O.61,最大值为 大于0.79，最小值为0.42，除1个交易日，其余35个交易日MWR均以0.01显著水平小于 1（见图2)。可见，对于加入股票来说，交易量萎缩非常显著。 10 121416182022 ◆-CAARin-CAARout CAARin与CAARout分别指加入与剔除成份股平均累积异常收益率，公告日前后分别累积。 图1公告日事件窗加入与剔除股票平均累计异常收益率 1.9 .h -8 16 18 20 24 ◆MVRin■-MVRout MVRin与MVRout分别指加入与别除成份股平均成交量比率。 图2公告日事件窗加入与剔除股票平均成交量比率4 三、上证 180 指数调整效应实证分析 （一）公告日事件窗指数调整效应 1．加入股票的异常收益率与成交量比率 在调整公告日前 10 个交易日，加入成份股（剔除长江电力）没有明显的异常收益率， CAAR（0,10）为 0.12%，统计检验不显著。与国外同类研究发现显著不同，公告日加入股票 没有出现预期中较大的异常收益，AAR 仅为 0.38%，公告日后 1 至 7 日，加入股票 AAR 均为 正数，平均累计异常收益率 CAAR（0，7）为 1.44%，通过了 0.01 显著性水平检验。自公告 日后第 8 个交易日起，加入股票价格开始出现逆转，至公告后第 14 个日，加入股票价格总 体上已没有累计异常收益率。从公告日第 15 个交易日至第 25 个交易日，AAR 与 CAAR 均有 正有负，并且均没通过统计检验（见图 1，详细检验结果请参阅深交所研究报告 0106 号）。 在整个公告日事件窗口 36 个交易日中，平均交易量比率 MVR 平均值为 0.61，最大值为 大于 0.79，最小值为 0.42，除 1 个交易日，其余 35 个交易日 MVR 均以 0.01 显著水平小于 1（见图 2）。可见，对于加入股票来说，交易量萎缩非常显著。 -3 -2 -1 0 1 2 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 累计平均异常收益率(%) CAARin CAARout CAARin 与 CAARout 分别指加入与剔除成份股平均累积异常收益率，公告日前后分别累积。 图 1 公告日事件窗加入与剔除股票平均累计异常收益率 0.4 0.7 1 1.3 1.6 1.9 平均成交量比率 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 MVRin MVRout MVRin 与 MVRout 分别指加入与剔除成份股平均成交量比率。 图 2 公告日事件窗加入与剔除股票平均成交量比率