反之 如果企业的投资项目的实际收益率低于银行贷款利率,企业就有可能无力偿还贷款本息,从而 形成不良贷款。在本国实施高利率政策的情况下,企业投资项目的实际收益率与银行贷款利率 的相对变化必然会使企业的亏损面扩大,银行的不良资产面相应上升 在经济周期规律的作用下 经济增长速度的放慢使有利可图的投资机会减少,投资项目的收益率相应下降,为了维持本国 资产的相对吸引力,控制资本流出的规模,利率水平必须相应提高,从而使银行的不良资产率 进一步提高。极端的情况会使整个银行体系陷入严重的危机。 第二,高利率政策促进了泡沫经济的形成 在利率水平长期居高不下的政策环境中,由于金融资产的供给增长相对稳定,证券投资形式的 短期资本的大量流入势必使数量有限的金融资产的价格迅速攀升,如果金融资产的市值超过了 其内在的投资价值,泡沫经济的出现就势在难免 ˉ旦过度膨胀的泡沫崩溃,金融市场的虚假繁荣就会暴露无遗,从而引发整个经济体系的危机 第三,高利率直接导致了外债负担沉重以及相应的结构问题 从外债负担来看,除了外债规模相对于偿债能力而言占GDP的比重过高之外,高利率导致的还 本付息负担加重使问题雪上加霜。 就外债结构失衡而言 短期资本与长期资本的逐利特性通常存在明显的差异,长期资本主要采取直接投资的形式,目 标是追逐一国经济增长的长期前景而不是短期利率水平的高低,如果一个经济体系中确实拥有 比较多的有利可图的投资机会,那么即使短期利率水平暂时下降,这部分资本也会保持相对稳 定,不会突然在短期内迅速大量流出 相反,短期资本则主要采取证券投资的形式,目标是追逐一国金融资产的短期收益,如果短期 利率水平下降使本国金融资产的短期收益率降低,那么这部分资本有可能在短期内通过金融资 产变现的方式迅速大规模撤离。 在本国持续实施高利率政策的前提下 伴随着经济增长速度的放慢,在大量流入的资本中,短期资本的比重必然不断上升,长期资本 的比重相对下降,最终使外债总量中投机性的短期资本过多,外债的期限结构不合理,结构性 失衡的问题日益突出。 此外,经常项目状况恶化导致的本币币值高估也与高利率政策的积弊密不可分 方面,高利率必然吸引大量的资本流入,使资本项目出现盈余。由于经常项目的赤字(盈余) 和资本项目的盈余(赤字)相互弥补,经常项目必然出现赤字 另一方面 高利率导致的资本流入使对本币的需求上升,对外币的需求相对减少,由此导致的本币升值使 本国产品相对于外国产品变得更加昂贵,进出口产品的相对价格的变化使出口减少,进口增加 经常项目状况恶化,从而使本币面临的贬值压力不断上升。如果汇率机制缺乏弹性,本币币值 高估的问题势必日益突出。 国际金融 第二十七讲 四、高利率政策的弊病及其对中国金融政策的启示 以东南亚国家为代表的新兴市场国家实施的高利率政策在发展中国家具有一定的普遍性,是其 全面赶超战略的重要内容。这些国家为了发展本国经济,尽快缩小与发达国家经济之间的差距 在本国资本匮乏的情况下,不惜以较高的融资成本吸引外资,致使大量资本迅速流入本国。 其弊病是显而易见的 (1)高利率政策的实施必然以较高的融资成本为代价,由于高利率吸引的资本流入必须支付较 高的利息,因此,这些资本在为新兴市场国家的经济增长作出贡献的同时,实际上也导致了经 济增长成果或国内资源更快速度的对外转移反之 如果企业的投资项目的实际收益率低于银行贷款利率，企业就有可能无力偿还贷款本息，从而 形成不良贷款。在本国实施高利率政策的情况下，企业投资项目的实际收益率与银行贷款利率 的相对变化必然会使企业的亏损面扩大，银行的不良资产面相应上升。 在经济周期规律的作用下 经济增长速度的放慢使有利可图的投资机会减少，投资项目的收益率相应下降，为了维持本国 资产的相对吸引力，控制资本流出的规模，利率水平必须相应提高，从而使银行的不良资产率 进一步提高。极端的情况会使整个银行体系陷入严重的危机。 第二，高利率政策促进了泡沫经济的形成 在利率水平长期居高不下的政策环境中，由于金融资产的供给增长相对稳定，证券投资形式的 短期资本的大量流入势必使数量有限的金融资产的价格迅速攀升，如果金融资产的市值超过了 其内在的投资价值，泡沫经济的出现就势在难免。 一旦过度膨胀的泡沫崩溃，金融市场的虚假繁荣就会暴露无遗，从而引发整个经济体系的危机。 第三，高利率直接导致了外债负担沉重以及相应的结构问题 从外债负担来看，除了外债规模相对于偿债能力而言占 GDP 的比重过高之外，高利率导致的还 本付息负担加重使问题雪上加霜。 就外债结构失衡而言 短期资本与长期资本的逐利特性通常存在明显的差异，长期资本主要采取直接投资的形式，目 标是追逐一国经济增长的长期前景而不是短期利率水平的高低，如果一个经济体系中确实拥有 比较多的有利可图的投资机会，那么即使短期利率水平暂时下降，这部分资本也会保持相对稳 定，不会突然在短期内迅速大量流出。 相反 ，短期资本则主要采取证券投资的形式，目标是追逐一国金融资产的短期收益，如果短期 利率水平下降使本国金融资产的短期收益率降低，那么这部分资本有可能在短期内通过金融资 产变现的方式迅速大规模撤离。 在本国持续实施高利率政策的前提下 伴随着经济增长速度的放慢，在大量流入的资本中，短期资本的比重必然不断上升，长期资本 的比重相对下降，最终使外债总量中投机性的短期资本过多，外债的期限结构不合理，结构性 失衡的问题日益突出。 此外，经常项目状况恶化导致的本币币值高估也与高利率政策的积弊密不可分 一方面，高利率必然吸引大量的资本流入，使资本项目出现盈余。由于经常项目的赤字（盈余） 和资本项目的盈余（赤字）相互弥补，经常项目必然出现赤字。 另一方面 高利率导致的资本流入使对本币的需求上升，对外币的需求相对减少，由此导致的本币升值使 本国产品相对于外国产品变得更加昂贵，进出口产品的相对价格的变化使出口减少，进口增加， 经常项目状况恶化，从而使本币面临的贬值压力不断上升。如果汇率机制缺乏弹性，本币币值 高估的问题势必日益突出。 国 际 金 融 第 二 十 七 讲 四、高利率政策的弊病及其对中国金融政策的启示 以东南亚国家为代表的新兴市场国家实施的高利率政策在发展中国家具有一定的普遍性，是其 全面赶超战略的重要内容。这些国家为了发展本国经济，尽快缩小与发达国家经济之间的差距， 在本国资本匮乏的情况下，不惜以较高的融资成本吸引外资，致使大量资本迅速流入本国。 其弊病是显而易见的 （1）高利率政策的实施必然以较高的融资成本为代价，由于高利率吸引的资本流入必须支付较 高的利息，因此，这些资本在为新兴市场国家的经济增长作出贡献的同时，实际上也导致了经 济增长成果或国内资源更快速度的对外转移