不过,自2014年以来,尽管新兴经济体的增长稳中走弱,但是年初的悲观市 场预期并没有成为现实。在一方面,这是由于一系列潜在的风险点,例如美联储 的QE缩减,实际上以不同于预期的方式或力度在演进;另一方面,这是由于新兴 经济体自身采取了一些宏观经济的应对举措 但是我们也要注意到,由于新兴经济体的结构具有很强异质性,因此同一个 外部冲击,可能会在各个新兴经济体之间带来不对称的冲击。例如,大宗商品价 格下降,将会使俄罗斯和沙特阿拉伯等出口资源的经济体贸易条件恶化,外汇收 入减少、财政压力上升,并对其整体经济造成负面冲击:而与此同时,中国和韩 国等依赖进口资源的经济体,则可以获得低价的进口,企业盈利状况将获得改善, 而且由于大宗商品价格的下降,这些经济体的货币当局也将获得更大的政策空间。 因此,不同的外部冲击、不同的内部政策环境、以及不同新兴经济体的不同 经济结构,这11个经济体的上述不同维度的信息,容易使分析陷入混乱之中。因 此,我们需要使用一个统一的框架来进行分析。 首先,我们需要定义新兴经济体的范围,或其国家名单。在此我们使用张宇 燕和田丰(2010)的界定,将新兴经济体11国作为观察对象,这个国家名单包括 阿根廷、巴西、中国、印度、印尼、韩国、墨西哥、俄罗斯、沙特阿拉伯、南非 和土耳其。其次,我们将给出未来中期新兴经济体作为整体将面对的三大外部冲 击:美联储的QE缩减和退出、发达经济体的需求回暖、大宗商品价格整体走弱 这将在本文第2部分进行分析。然后,针对每一个冲击,分析新兴经济体11国可 能受到的具体影响,这将在本文第3部分进行分析。本文的第4部分将分析在上 述冲击和影响的背景下,各个新兴经济体国家的承受能力、以及其内部政策空间。 最后是结论性评述 新兴经济体在中期将面临的三大外部冲击 从中期来看,新兴经济体将面临以下三个方面的外部冲击:美联储的QE缩减 和退出、发达经济体的需求回暖、国际大宗商品价格的整体走弱。 首先,美国经济复苏势头仍然强劲,美联储的QE缩减和退出的步伐可期,国 际资本流动将面临变数4 不过，自 2014 年以来，尽管新兴经济体的增长稳中走弱，但是年初的悲观市 场预期并没有成为现实。在一方面，这是由于一系列潜在的风险点，例如美联储 的 QE 缩减，实际上以不同于预期的方式或力度在演进；另一方面，这是由于新兴 经济体自身采取了一些宏观经济的应对举措。 但是我们也要注意到，由于新兴经济体的结构具有很强异质性，因此同一个 外部冲击，可能会在各个新兴经济体之间带来不对称的冲击。例如，大宗商品价 格下降，将会使俄罗斯和沙特阿拉伯等出口资源的经济体贸易条件恶化，外汇收 入减少、财政压力上升，并对其整体经济造成负面冲击；而与此同时，中国和韩 国等依赖进口资源的经济体，则可以获得低价的进口，企业盈利状况将获得改善， 而且由于大宗商品价格的下降，这些经济体的货币当局也将获得更大的政策空间。 因此，不同的外部冲击、不同的内部政策环境、以及不同新兴经济体的不同 经济结构，这 11 个经济体的上述不同维度的信息，容易使分析陷入混乱之中。因 此，我们需要使用一个统一的框架来进行分析。 首先，我们需要定义新兴经济体的范围，或其国家名单。在此我们使用张宇 燕和田丰（2010）的界定，将新兴经济体 11 国作为观察对象，这个国家名单包括： 阿根廷、巴西、中国、印度、印尼、韩国、墨西哥、俄罗斯、沙特阿拉伯、南非 和土耳其。其次，我们将给出未来中期新兴经济体作为整体将面对的三大外部冲 击：美联储的 QE 缩减和退出、发达经济体的需求回暖、大宗商品价格整体走弱。 这将在本文第 2 部分进行分析。然后，针对每一个冲击，分析新兴经济体 11 国可 能受到的具体影响，这将在本文第 3 部分进行分析。本文的第 4 部分将分析在上 述冲击和影响的背景下，各个新兴经济体国家的承受能力、以及其内部政策空间。 最后是结论性评述。 二、新兴经济体在中期将面临的三大外部冲击 从中期来看，新兴经济体将面临以下三个方面的外部冲击：美联储的 QE 缩减 和退出、发达经济体的需求回暖、国际大宗商品价格的整体走弱。 首先，美国经济复苏势头仍然强劲，美联储的 QE 缩减和退出的步伐可期，国 际资本流动将面临变数