形或80到90年代日本的股市泡沫可以看出这个事实的重要性。对股票的高需求导致股票价 格不断上涨，许多非金融公司，甚至金融公司都试图通过大量发行新股来从这种环境中牟利 79e 年的19个月期间股票发行急剧上升，对1929年的股市崩渍及随后的金融危机 很大的作用。日本在90年代股票市场泡沫破灭之前也有同样的情况。在80年代后期，通过 发行债券和股票筹集资金的量急剧提高，在美国大量发行股票的原因与0年代相同：公司 认为这种方式筹集资金便宜。但同时，大量的股票发行推毁了投机泡沫的基础。根据 Whit(1990)的研究，新股发行的大量增加是金融危机的特征之一（特别是金融公司新股发 行的增加) 这与有关理性 沫的研究无 一致的，理性泡沫研究表明，如果泡沫籍以生成的 资产供给大幅度增加泡沫就难以持续， 20世纪80年代以来股票市场的需求方也被证明有利于投机泡沫的发展。巨大的来自于 机构投资者特别是共同基金和养老基金的资金流入股票市场，这些机构投资者如今占全部股 份持有量的大部分。从资金流量帐户中可以看出这一点，公司股票的个人投资者持有量从 50年代的占90% 下降到90年代后期的不足50% 个人直接拥有的股票量持续下降，到199 年达到最低 15 同时养老基金以及共同基金的股票持有量却急剧上升 股票从直接个人所有到间接个人所有的转变，改变了新信息影响股票价格的方式，从而 泡沫生成的方式。在一些市场中，一方面是机构投资者、其经理相对信息灵通或甚至拥有 些内部人信息：另一方面，是信息相对不灵通的符合噪音交易者条件的个人，这种市场的特 征就是巨大的信息不对称。具有信息不对称的市场为泡沫的出现提供了刺激性环境。信息投 资者与噪音交易者之 的互动就产生了诸如正反馈交易的战略， 这种战略比较容易产生泡 沫。形或 80 到 90 年代日本的股市泡沫可以看出这个事实的重要性。对股票的高需求导致股票价 格不断上涨，许多非金融公司，甚至金融公司都试图通过大量发行新股来从这种环境中牟利。 1928-1929 年的 19 个月期间股票发行急剧上升，对 1929 年的股市崩溃及随后的金融危机有 很大的作用。日本在 90 年代股票市场泡沫破灭之前也有同样的情况。在 80 年代后期，通过 发行债券和股票筹集资金的量急剧提高，在美国大量发行股票的原因与 20 年代相同：公司 认为这种方式筹集资金便宜。但同时，大量的股票发行摧毁了投机泡沫的基础。根据 White(1990)的研究，新股发行的大量增加是金融危机的特征之一（特别是金融公司新股发 行的增加），这与有关理性泡沫的研究是一致的，理性泡沫研究表明，如果泡沫籍以生成的 资产供给大幅度增加泡沫就难以持续。 20 世纪 80 年代以来股票市场的需求方也被证明有利于投机泡沫的发展。巨大的来自于 机构投资者特别是共同基金和养老基金的资金流入股票市场，这些机构投资者如今占全部股 份持有量的大部分。从资金流量帐户中可以看出这一点，公司股票的个人投资者持有量从 50 年代的占 90%下降到 90 年代后期的不足 50%。个人直接拥有的股票量持续下降，到 1997 年达到最低点 45%，同时养老基金以及共同基金的股票持有量却急剧上升。 股票从直接个人所有到间接个人所有的转变，改变了新信息影响股票价格的方式，从而 泡沫生成的方式。在一些市场中，一方面是机构投资者、其经理相对信息灵通或甚至拥有一 些内部人信息；另一方面，是信息相对不灵通的符合噪音交易者条件的个人，这种市场的特 征就是巨大的信息不对称。具有信息不对称的市场为泡沫的出现提供了刺激性环境。信息投 资者与噪音交易者之间的互动就产生了诸如正反馈交易的战略，这种战略比较容易产生泡 沫