涨跌幅制度与市场效率1 内容提要 本文区分了两种不同的价格波动：因证券基本价值发生变化导致 的基本波动和因噪音交易等导致的临时波动。涨跌幅制度等价格稳定 机制的核心目的是限制临时波动性，而不是限制基本波动性。 涨跌幅限制措施对由不同波动导致的涨跌停事件的影响是不同 的。总体上看，涨跌幅限制加剧了涨跌停发生后的价格波动，引发了 助涨助跌效应，阻碍了相关交易的正常进行，形成了流动性干扰，降 低了价格发现效率。其对价格波动、流动性和价格发现效率的不利影 响，在因证券基本价值发生变化而导致涨跌停的事件中尤其显著。而 且，从涨跌幅限制价格运动的实际情况看，涨跌幅更多地是限制了股 价上涨，而不是限制下跌。 沪市因证券基本价值发生变化而导致的涨跌停事件占全部涨跌 停事件的比重约在三分之二，因此，放开或改革涨跌幅限制将有助于 改进沪市整体市场效率。改革应实现两个基本目标：(1)不限制因证 券基本价值发生变化而导致的价格涨跌事件；(2)限制因临时波动导 致的价格涨跌。 为实现以上两个目标，可对沪市已有涨跌幅限制制度作如下改 革： 1.逐步放开涨跌幅限制。首先可放开或放宽那些因证券基本价 值发生变化而导致涨跌停事件占比较高的股票，如上证50成份股和 ST股票。 对上证50成份股，初期可放宽涨跌幅到20%，待时机成熟和配涨跌幅制度与市场效率 1 内容提要 本文区分了两种不同的价格波动：因证券基本价值发生变化导致 的基本波动和因噪音交易等导致的临时波动。涨跌幅制度等价格稳定 机制的核心目的是限制临时波动性，而不是限制基本波动性。 涨跌幅限制措施对由不同波动导致的涨跌停事件的影响是不同 的。总体上看，涨跌幅限制加剧了涨跌停发生后的价格波动，引发了 助涨助跌效应，阻碍了相关交易的正常进行，形成了流动性干扰，降 低了价格发现效率。其对价格波动、流动性和价格发现效率的不利影 响，在因证券基本价值发生变化而导致涨跌停的事件中尤其显著。而 且，从涨跌幅限制价格运动的实际情况看，涨跌幅更多地是限制了股 价上涨，而不是限制下跌。 沪市因证券基本价值发生变化而导致的涨跌停事件占全部涨跌 停事件的比重约在三分之二，因此，放开或改革涨跌幅限制将有助于 改进沪市整体市场效率。改革应实现两个基本目标：（1）不限制因证 券基本价值发生变化而导致的价格涨跌事件；（2）限制因临时波动导 致的价格涨跌。 为实现以上两个目标，可对沪市已有涨跌幅限制制度作如下改 革： 1. 逐步放开涨跌幅限制。首先可放开或放宽那些因证券基本价 值发生变化而导致涨跌停事件占比较高的股票，如上证 50 成份股和 ST 股票。 对上证 50 成份股，初期可放宽涨跌幅到 20％，待时机成熟和配