还负担某些社会责任，如环境保护、社区保障等。上市公司主动披露有关社会责 任的信息，使所有利害相关者，而不仅仅是投资者，受益于上市公司的利润创造 行为，从而大大提高上市公司的形象和公信力。最后，投资者购买的是公司的未 来，而不是过去和现在，基于历史成本信息的强制性披露制度显然不能完全满足 投资者的需要。上市公司自愿披露的前瞻性信息对投资者决策具有重要的参考价 值。 当前证券市场经历的进化过程对上市公司自愿性信息披露提出了更高的要 求。证券市场进化主要体现在两个方面。一是机构投资者的兴起。机构投资者资 本雄厚，可以雇佣专门人员评估上市公司信息披露质量，能够建立各种各样的投 资组合以有效分散风险。强制性信息披露制度的一个重要作用在于帮助小投资者 发现并投资于高质量低风险的证券。随着资本市场中机构投资者比重的增加，强 制性信息披露制度的重要性下降。二是专业证券分析师的出现。证券分析师有三 个基本职能，第一，从发行人以外的渠道搜集有关公司证券价值的重要信息，如 利率、竞争对手动态、政府行为、消费者偏好、人口变动趋势等影响公司股价变 动基本走势的信息。第二，证实、比较上市公司披露的信息，以防止恶意欺诈并 消除偏见。尽管个人投资者也能完成搜寻及证实信息的工作，但专业证券分析师 能凭借规模优势与专业优势，以较低的成本来完成。第三，通过与公司经理人员 的定期沟通获取信息。定期沟通是上市公司经理人员自愿性信息披露的一种形 式。对于经理人员而言，它的好处在于能够通过证券分析师将“适意”的信息泄 露到市场同时回避可能的诉讼风险。证券分析师通过与经理人员的沟通对公司的 现状有更深刻的了解，从而更准确地预测公司未来。无论是机构投资者的兴起， 还是专业证券分析师的出现都对上市公司自愿性信息披露提出了更高的要求，只 有更广泛地披露、更有效的沟通，才能得到证券分析师的专注、机构投资者的青 睐。 因此，当前许多国家上市公司的信息披露方式朝着强制性披露与自愿性披露 相结合的方向发展。自愿性信息披露已经成为许多大公司展示“核心竞争力”， 沟通利害相关者，描绘公司未来的有效途径。 3.自愿性信息披露的作用 从投资者的角度讲，如果上市公司能够全面、准确、及时地披露所有与其投 资决策有关的信息，那么投资者花费时间和金钱搜寻私人信息的动力将减少，搜 寻成本将下降。由于私人信息的生产是投资者之间缺乏沟通协调的结果，对整个 社会而言是福利的“净损失”，所以投资者无疑将受益于上市公司的信息披露。 从上市公司的角度讲，信息披露是一把“双刃剑”。一方面，信息披露可以 减少投资者之间的信息非对称程度，提高股票的市场流动性，从而降低资本成本， 提高公司价值。另一方面，信息披露可能造成“泄密”，公司的竞争对手可能得 益于此，从而削弱公司的竞争力。因此“披露什么信息？”和“披露到什么程度？” 是困扰所有公司经理人员的重要难题。 如果上市公司经理人员与股东之间存在较严重的利益冲突，经理人员甚至会 利用自愿性信息披露来抵抗来自于股东方面的压力，保护自身的利益。因为现有 3还负担某些社会责任，如环境保护、社区保障等。上市公司主动披露有关社会责 任的信息，使所有利害相关者，而不仅仅是投资者，受益于上市公司的利润创造 行为，从而大大提高上市公司的形象和公信力。最后，投资者购买的是公司的未 来，而不是过去和现在，基于历史成本信息的强制性披露制度显然不能完全满足 投资者的需要。上市公司自愿披露的前瞻性信息对投资者决策具有重要的参考价 值。 当前证券市场经历的进化过程对上市公司自愿性信息披露提出了更高的要 求。证券市场进化主要体现在两个方面。一是机构投资者的兴起。机构投资者资 本雄厚，可以雇佣专门人员评估上市公司信息披露质量，能够建立各种各样的投 资组合以有效分散风险。强制性信息披露制度的一个重要作用在于帮助小投资者 发现并投资于高质量低风险的证券。随着资本市场中机构投资者比重的增加，强 制性信息披露制度的重要性下降。二是专业证券分析师的出现。证券分析师有三 个基本职能，第一，从发行人以外的渠道搜集有关公司证券价值的重要信息，如 利率、竞争对手动态、政府行为、消费者偏好、人口变动趋势等影响公司股价变 动基本走势的信息。第二，证实、比较上市公司披露的信息，以防止恶意欺诈并 消除偏见。尽管个人投资者也能完成搜寻及证实信息的工作，但专业证券分析师 能凭借规模优势与专业优势，以较低的成本来完成。第三，通过与公司经理人员 的定期沟通获取信息。定期沟通是上市公司经理人员自愿性信息披露的一种形 式。对于经理人员而言，它的好处在于能够通过证券分析师将“适意”的信息泄 露到市场同时回避可能的诉讼风险。证券分析师通过与经理人员的沟通对公司的 现状有更深刻的了解，从而更准确地预测公司未来。无论是机构投资者的兴起， 还是专业证券分析师的出现都对上市公司自愿性信息披露提出了更高的要求，只 有更广泛地披露、更有效的沟通，才能得到证券分析师的专注、机构投资者的青 睐。 因此，当前许多国家上市公司的信息披露方式朝着强制性披露与自愿性披露 相结合的方向发展。自愿性信息披露已经成为许多大公司展示“核心竞争力”， 沟通利害相关者，描绘公司未来的有效途径。 3．自愿性信息披露的作用 从投资者的角度讲，如果上市公司能够全面、准确、及时地披露所有与其投 资决策有关的信息，那么投资者花费时间和金钱搜寻私人信息的动力将减少，搜 寻成本将下降。由于私人信息的生产是投资者之间缺乏沟通协调的结果，对整个 社会而言是福利的“净损失”，所以投资者无疑将受益于上市公司的信息披露。 从上市公司的角度讲，信息披露是一把“双刃剑”。一方面，信息披露可以 减少投资者之间的信息非对称程度，提高股票的市场流动性，从而降低资本成本， 提高公司价值。另一方面，信息披露可能造成“泄密”，公司的竞争对手可能得 益于此，从而削弱公司的竞争力。因此“披露什么信息？”和“披露到什么程度？” 是困扰所有公司经理人员的重要难题。 如果上市公司经理人员与股东之间存在较严重的利益冲突，经理人员甚至会 利用自愿性信息披露来抵抗来自于股东方面的压力，保护自身的利益。因为现有 3