护与社会责任等。除非法律规定强制披露，经理人员一般不愿意在定期报告中披 露“定量”的具体预测信息，因为投资者对这些信息更为敏感，一旦不准确，遭 遇投资者诉讼的可能性很大。第二，与券商、机构投资者、专业证券分析师的信 息沟通。这种沟通具有私人沟通的性质，一般是在定期报告之后、或公司宣布了 重大投资行为之后，券商、机构投资者以及专业证券分析师常常要求上市公司就 定期报告内容及投资行为的动机和效果进行进一步的解释和澄清。上市公司经理 人员通常会利用这些沟通机会有意无意地将一些“适意”的信息传输出去。由于 这种自愿信息披露有“选择受众”之嫌，许多国家的证券监管部门从保护中小投 资者的角度考虑曾一度倾向于限制上市公司的这种自愿信息披露。但后来考虑到 上市公司与市场中介之间这种形式的信息沟通能够有效地促进市场中介机构的 发展，提高市场中介机构对公司未来价值变动的预测能力，降低股价的未正常波 动，一些成熟资本市场的监管部门逐渐放松了对这种形式的信息自愿披露的监 管。第三，上市公司通过新闻媒体将有关公司核心竞争能力、环境保护和社会责 任的信息发布出去。这种形式的自愿信息披露不存在“选择受众”的问题，而且 信息传播速度快，影响面广，市场反应及时。缺点是成本较高、风险较大。因为 一旦公开承诺的事情没有实现，除可能面临投资者诉讼外，经理人员还会在人力 资本（信誉、能力）上损失惨重。 二.鼓励与规范：中外证券监管部门对自愿性信息披露的规制 1.美国证券监管部门对上市公司自愿性信息披露的规制 1994年，AICPA(美国注册会计师协会)发表报告从10个方面总结了投资 者对上市公司自愿信息披露的需求。1995年，SEC(美国证券监督委员会)公布 了“安全港”条款，对上市公司盈利预测信息披露可能面临的股东诉讼提供某种 形式的保护。2001年，FASB(美国会计准则委员会)发表了题为“改进财务报 告：提高自愿性信息披露”的研究报告。该报告对美国上市公司的自愿性信息披 露状况进行了评价，提出了改进财务报告过程、增加自愿性披露的政策建议。在 FASB促进自愿信息披露的本研究报告发表后，为了强化公司治理和社会责任， SEC表示将采取具体措施鼓励上市公司自愿性信息披露，并列出了20个需要自 愿披露的方面。 表二：美国证券监管部门对自愿性信息披露的规制 证券监管机构 披露政策或指引 美国注册会计师 运作信息及业绩评价指标：改变业绩测度指标的原因：管理者对风 协会(AICPA): 险和机遇的评价：体现公司“核心能力”的指标：公司业绩与相应 投资者需求 的风险、机遇及“核心能力”指标的对比，等等 美国会计准则委 许多在行业中占统治地位的大公司自愿披露信息以更好地与投资 员会(FASB):公 者沟通：随着外部竞争环境的变化，公司自愿性信息披露的重要性 司自愿披露实践 在提高：公司自愿性信息披露的基本策略是“关注核心能力，展示 及改进建议 公司未来”，所披露的具体信息涉及到无形资产信息、运作信息、 前瞻性信息、经理人员自我评价信息、环境保护与社会责任、公司 5护与社会责任等。除非法律规定强制披露，经理人员一般不愿意在定期报告中披 露“定量”的具体预测信息，因为投资者对这些信息更为敏感，一旦不准确，遭 遇投资者诉讼的可能性很大。第二，与券商、机构投资者、专业证券分析师的信 息沟通。这种沟通具有私人沟通的性质，一般是在定期报告之后、或公司宣布了 重大投资行为之后，券商、机构投资者以及专业证券分析师常常要求上市公司就 定期报告内容及投资行为的动机和效果进行进一步的解释和澄清。上市公司经理 人员通常会利用这些沟通机会有意无意地将一些“适意”的信息传输出去。由于 这种自愿信息披露有“选择受众”之嫌，许多国家的证券监管部门从保护中小投 资者的角度考虑曾一度倾向于限制上市公司的这种自愿信息披露。但后来考虑到 上市公司与市场中介之间这种形式的信息沟通能够有效地促进市场中介机构的 发展，提高市场中介机构对公司未来价值变动的预测能力，降低股价的未正常波 动，一些成熟资本市场的监管部门逐渐放松了对这种形式的信息自愿披露的监 管。第三，上市公司通过新闻媒体将有关公司核心竞争能力、环境保护和社会责 任的信息发布出去。这种形式的自愿信息披露不存在“选择受众”的问题，而且 信息传播速度快，影响面广，市场反应及时。缺点是成本较高、风险较大。因为 一旦公开承诺的事情没有实现，除可能面临投资者诉讼外，经理人员还会在人力 资本（信誉、能力）上损失惨重。 二．鼓励与规范：中外证券监管部门对自愿性信息披露的规制 1．美国证券监管部门对上市公司自愿性信息披露的规制 1994 年，AICPA（美国注册会计师协会）发表报告从 10 个方面总结了投资 者对上市公司自愿信息披露的需求。1995 年，SEC（美国证券监督委员会）公布 了“安全港”条款，对上市公司盈利预测信息披露可能面临的股东诉讼提供某种 形式的保护。2001 年，FASB（美国会计准则委员会）发表了题为“改进财务报 告：提高自愿性信息披露”的研究报告。该报告对美国上市公司的自愿性信息披 露状况进行了评价，提出了改进财务报告过程、增加自愿性披露的政策建议。在 FASB 促进自愿信息披露的本研究报告发表后，为了强化公司治理和社会责任， SEC 表示将采取具体措施鼓励上市公司自愿性信息披露，并列出了 20 个需要自 愿披露的方面。 表二：美国证券监管部门对自愿性信息披露的规制 证券监管机构 披露政策或指引 美国注册会计师 协会（AICPA）： 投资者需求 运作信息及业绩评价指标；改变业绩测度指标的原因；管理者对风 险和机遇的评价；体现公司“核心能力”的指标；公司业绩与相应 的风险、机遇及“核心能力”指标的对比，等等 美国会计准则委 员会（FASB）：公 司自愿披露实践 及改进建议 许多在行业中占统治地位的大公司自愿披露信息以更好地与投资 者沟通；随着外部竞争环境的变化，公司自愿性信息披露的重要性 在提高；公司自愿性信息披露的基本策略是“关注核心能力，展示 公司未来”，所披露的具体信息涉及到无形资产信息、运作信息、 前瞻性信息、经理人员自我评价信息、环境保护与社会责任、公司 5