后，股价没有出现预期中的大幅下跌，反而出现明显的上涨，公告日后25个交易日平均累 计异常收益达到6.18%，并通过了0.01显著水平检验。这些发现与现有的指数调整效应假 设不一致。 成份股加入指数，公告日前10个交易日至公告日后一周，成交活跃，但没有出现显著 的异常收益率，可能与追踪深证100指数的基金规模较小有关，而股票被剔除出指数，公告 日后股价没有出现预期中的下跌，反而取得了显著的异常收益，可能是由于噪音交易引起的 价格反弹效应。从长期来看，加入股票后半年，股价平均异常收益率为-0.86%，没有取得异 常收益，而股票剔除后半年股价将继续下跌，有显著的负异常收益率，剔除行为有一定的信 息含量。 五、深圳成份股指数调整效应分析 (一)深成指调整与股价表现 深成指调整可分为两个阶段：第一阶段是1995年至2002年1月7年间，这一阶段共进 行了三次调整，特点是时间长、不固定，调整比例较大：第二阶段自2002年1月21起至目 前，这一阶段每年调整三次，调整频繁，调整比率较小，自第六次调整后，每次调整不超过 三家。 1.深成指第一次调整行为分析 1997年12月29日，深成指一次更换了16家代表性大幅降低的成份股，调整比例达 到40%。第一次调整后至第二次调整之间，16只新入选样本股的股价算术平均下跌16.93%， 以流通股加权计算，平均下跌15.03%，而同期上证指数上涨24%，深圳综指上涨13.86%。 在此期间，被剔除样本股的股价（除琼民源外)算术平均上涨105.38%，以流通股加权平均 上涨93.44%，远远强于大盘。 2.深成指第二次调整行为分析 1999年11月6日，深成指第二次更换了10只成份股。从1999年11月8日到2002 年1月21日，在上证指数下跌3.8%、深圳综指下跌9.4%的情况下，新入选成份股的10只 个股算术平均下跌31.08%，以流通股进行加权，平均下跌35.69%。与此同时，被调整出的 9只个股（剔除PT南洋）算术平均上涨18.14%，以流通股进行加权平均，上涨28.85%。 3.2001年以来指数调整与走势 从2001年1月21日（深成指第三次调整）起，成指每年调整三次，以利于及时加入走 势强劲的股票，同时，将走势较弱的股票别除。从2001年1月21日至2005年2月28日， 上证指数下跌1.92%，深圳综指下跌8.88%，而同期深成指上涨20.26%，深成指的投资价值 得到充分体现。11 后，股价没有出现预期中的大幅下跌，反而出现明显的上涨，公告日后 25 个交易日平均累 计异常收益达到 6.18%，并通过了 0.01 显著水平检验。这些发现与现有的指数调整效应假 设不一致。 成份股加入指数，公告日前 10 个交易日至公告日后一周，成交活跃，但没有出现显著 的异常收益率，可能与追踪深证 100 指数的基金规模较小有关，而股票被剔除出指数，公告 日后股价没有出现预期中的下跌，反而取得了显著的异常收益，可能是由于噪音交易引起的 价格反弹效应。从长期来看，加入股票后半年，股价平均异常收益率为-0.86%，没有取得异 常收益，而股票剔除后半年股价将继续下跌，有显著的负异常收益率，剔除行为有一定的信 息含量。 五、深圳成份股指数调整效应分析 （一）深成指调整与股价表现 深成指调整可分为两个阶段：第一阶段是 1995 年至 2002 年 1 月 7 年间，这一阶段共进 行了三次调整，特点是时间长、不固定，调整比例较大；第二阶段自 2002 年 1 月 21 起至目 前，这一阶段每年调整三次，调整频繁，调整比率较小，自第六次调整后，每次调整不超过 三家。 1．深成指第一次调整行为分析 1997 年 12 月 29 日，深成指一次更换了 16 家代表性大幅降低的成份股，调整比例达 到 40%。第一次调整后至第二次调整之间，16 只新入选样本股的股价算术平均下跌 16.93%， 以流通股加权计算，平均下跌 15.03%，而同期上证指数上涨 24%，深圳综指上涨 13.86%。 在此期间，被剔除样本股的股价（除琼民源外）算术平均上涨 105.38%，以流通股加权平均 上涨 93.44%，远远强于大盘。 2．深成指第二次调整行为分析 1999 年 11 月 6 日，深成指第二次更换了 10 只成份股。从 1999 年 11 月 8 日到 2002 年 1 月 21 日，在上证指数下跌 3.8%、深圳综指下跌 9.4%的情况下，新入选成份股的 10 只 个股算术平均下跌 31.08%，以流通股进行加权，平均下跌 35.69%。与此同时，被调整出的 9 只个股（剔除 PT 南洋）算术平均上涨 18.14%，以流通股进行加权平均，上涨 28.85%。 3．2001 年以来指数调整与走势 从 2001 年 1 月 21 日（深成指第三次调整）起，成指每年调整三次，以利于及时加入走 势强劲的股票，同时，将走势较弱的股票剔除。从 2001 年 1 月 21 日至 2005 年 2 月 28 日， 上证指数下跌 1.92%，深圳综指下跌 8.88%，而同期深成指上涨 20.26%，深成指的投资价值 得到充分体现