价下降、交投不活跃的股票，市场一般有较准确的预期，并提前做出反映，股票被剔除出指 数通常被认为是利空，市场可能认为利空出尽即利好，因而，买入被剔除股票，短期内导致 股价上升。 (二)深证100指数调整长期效应估计 1.加入股票 由于第四次调整于2004年11月22日实施，无法计算加入后半年的异常收益率，因而， 选择前三次调整样本共计52只股票（加入26只，剔除26只）为研究样本。 股票加入前半年，累计异常收益率最大值为109.34%，最小值为-31.37%，中位数为 8.71%,均值为9.91%，通过了0.1显著性水平统计检验（见表5）。股票加入后半年，26只 加入股票中有14只股价下跌，占53.8%，累计异常收益率最大值为62.15%，最小值为-38.7%， 中位数为-0.83%，均值为-0.86%，未通过统计检验。这种负收益是由于个别股票股价下跌幅 度较大的原因造成的，如焦作万方(000612)下半年年累计异常收益率为-38.7%。总体来看， 加入股票在前半年股价呈上涨趋势，有较大的异常收益率，而加入后半年，股价走势较为平 稳，没有出现显著的异常收益率。 表5深证100指数调整事件长期异常收益率(%) 最大值 最小值 均值 中位数 加入前半年 109.34 -31.37 9.91 8.71 加入股票 加入后半年 62.15 -38.70 -0.86 -0.83 剔除前半年 49.82 -43.35 剔除股票 -12.19 -13.31 剔除后半年 17.82 -41.63 -8.22 -6.45 、与*分别指通过0.1、0.05与0.01水平的传统T检验 2.剔除股票 股票被剔除前半年，19只股票下跌，占73.1%，累计异常收益率最大值为49.82%，最 小值为-43.35%，中位数为-13.31%，均值为-12.19%，通过了0.05显著性水平的统计检验。 剔除后半年，26只股票有21只下跌，占80.8%，累计异常收益率最大值为17.82%，最小值 为-41.63%，中位数为-6.45%，平均累计异常收益率为-8.22%，通过了0.01显著性水平统计 检验。总体来看，加入股票在前半年股价呈下跌趋势，有显著的负异常收益率，符合成份股 筛选原则，股票剔除后半年，股价继续下跌，总体上有显著的负异常收益率，剔除行为有一 定的信息含量。 (三)深证100指数调整效应研究结论 深证100指数成份股调整股价效应与预期不一致：成份股加入指数，股票在公告日前 10个交易日中平均累计异常收益率为负值，公告日股价没有出现预期中的上涨，反而延续 公告日前的下跌趋势，公告日后25个交易日，CAAR(0,25)为-3.12%，主要原因是个别股 票下跌幅度较大：剔除股票在公告日前30个交易日有非常显著的负异常收益率，而公告日 010 价下降、交投不活跃的股票，市场一般有较准确的预期，并提前做出反映，股票被剔除出指 数通常被认为是利空，市场可能认为利空出尽即利好，因而，买入被剔除股票，短期内导致 股价上升。 （二）深证 100 指数调整长期效应估计 1．加入股票 由于第四次调整于 2004 年 11 月 22 日实施，无法计算加入后半年的异常收益率，因而， 选择前三次调整样本共计 52 只股票（加入 26 只，剔除 26 只）为研究样本。 股票加入前半年，累计异常收益率最大值为 109.34%，最小值为-31.37%，中位数为 8.71%，均值为 9.91%，通过了 0.1 显著性水平统计检验（见表 5）。股票加入后半年，26 只 加入股票中有 14 只股价下跌，占 53.8%，累计异常收益率最大值为 62.15%，最小值为-38.7%， 中位数为-0.83%，均值为-0.86%，未通过统计检验。这种负收益是由于个别股票股价下跌幅 度较大的原因造成的，如焦作万方（000612）下半年年累计异常收益率为-38.7%。总体来看， 加入股票在前半年股价呈上涨趋势，有较大的异常收益率，而加入后半年，股价走势较为平 稳，没有出现显著的异常收益率。 表 5 深证 100 指数调整事件长期异常收益率（%） 最大值 最小值 均值 中位数 加入前半年 109.34 -31.37 9.91* 8.71 加入股票 加入后半年 62.15 -38.70 -0.86 -0.83 剔除前半年 49.82 -43.35 -12.19** -13.31 剔除股票 剔除后半年 17.82 -41.63 -8.22*** -6.45 ＊、＊＊与＊＊＊分别指通过 0.1、0.05 与 0.01 水平的传统 T 检验。 2．剔除股票 股票被剔除前半年，19 只股票下跌，占 73.1%，累计异常收益率最大值为 49.82%，最 小值为-43.35%，中位数为-13.31%，均值为-12.19%，通过了 0.05 显著性水平的统计检验。 剔除后半年，26 只股票有 21 只下跌，占 80.8%，累计异常收益率最大值为 17.82%，最小值 为-41.63%，中位数为-6.45%，平均累计异常收益率为-8.22%，通过了 0.01 显著性水平统计 检验。总体来看，加入股票在前半年股价呈下跌趋势，有显著的负异常收益率，符合成份股 筛选原则，股票剔除后半年，股价继续下跌，总体上有显著的负异常收益率，剔除行为有一 定的信息含量。 （三）深证 100 指数调整效应研究结论 深证 100 指数成份股调整股价效应与预期不一致：成份股加入指数，股票在公告日前 10 个交易日中平均累计异常收益率为负值，公告日股价没有出现预期中的上涨，反而延续 公告日前的下跌趋势，公告日后 25 个交易日，CAAR（0,25）为-3.12%，主要原因是个别股 票下跌幅度较大；剔除股票在公告日前 30 个交易日有非常显著的负异常收益率，而公告日