为在急切中出售时不能实现这些资产的全部价值。相反，如果消费者持有金融资产（如银行 存款、股题、债券笔)，他有们以讯速地以市场价值出售这些资产从而增加现金。因此，加 果消费者预计到他们处于财务困境的可能性增大，他们将少持有流动性差的耐用消费品和房 地产，而持有流动性更大的金融资产 消费者在估计其遣受财务困境的可能性时，其平衡表有重要影响。具体而言，如果相对 于其债务而言消费者持有的金融资产数量较大，他们就会认为自己陷于财务困境的可能性较 小，因而他们就会更愿意购买耐用品或住房。如果股票价格上涨，金融资产的价值也会上升， 从而耐用消费品支出上升。因为这时清费者的财务状况更为安全，他遭受财务困境的可能性 降低。这导到 了货币政策影 一传导机制：货币供应量的增加将导致股票价格的上升，使得 费者的金融资产增加，这就峰低了其出现财务困境的可能性，从而时用品和住房支出增加， 最后导致总需求和总产量的增加。 四、西方经济学界对上述各理论的评 对于各种政策传导集道的相 要性问题，西方经济学界目前尚无统 一的看法。有些研 究者认为，传统的利率渠道是极为重要的货币传导机制。但许多其他研究者并非这样认为 有人认为，与投资对金融市场数量变量的反应相比，投资对金融市场价格变量的反应较小且 较不重要。当然宏观经济计量模型大都有大的利率效应。 不过，尽管传统的利率渠道可能不那么重要，我们己经君到，货币传导的信侍渠道提供 了利率对总需求有较大影响的其它途径。实际上，信贷渠道的倡导者认为，这些其它途径成 大和传播了传统的利率效应 西方宏观经济学中，近年来关于信贷渠道的文献大量涌现。这表明信贷渠道是货币传导 机制的一个重要部分。原因有三，第一，大量跨部门证据表明，对信贷渠道极为关键的那些 信贷市场不完全性确实影响企业的雇佣和支出决策。第二，有证据表明，紧缩性货币政策对 小企业的打击出大企业要大。第三 也可能最重要的一点是，信贷渠道分析的核心 信份 市场不完全性中的不 对称信息观点对于解释其他重要现象十分有用。例如， 为什么存在金 制度，为什么金融体系的结构是这个样子？另外，它对在金融危机期间出现的一系列事件提 供了 个令人信服的解释，并解释了为什么金融危机对经济如此有害。对这个理论的最大支 特是它被发现在许多场合都很有用。按此标准，关于货币传导机制的信贷渠道理论就理应受 到推崇。 应当承认，货币政策也通过利率之外的其他资产价格影响经济。关于其他渠道如汇率 托宾的▣理论、财富效应以及房地产价格等的讨论解释了为什么其他资产在货币传导机制中 起了这么大的作用。 为在急切中出售时不能实现这些资产的全部价值。相反，如果消费者持有金融资产（如银行 存款、股票、债券等），他们可以迅速地以市场价值出售这些资产从而增加现金。因此，如 果消费者预计到他们处于财务困境的可能性增大，他们将少持有流动性差的耐用消费品和房 地产，而持有流动性更大的金融资产。 消费者在估计其遭受财务困境的可能性时，其平衡表有重要影响。具体而言，如果相对 于其债务而言消费者持有的金融资产数量较大，他们就会认为自己陷于财务困境的可能性较 小，因而他们就会更愿意购买耐用品或住房。如果股票价格上涨，金融资产的价值也会上升， 从而耐用消费品支出上升。因为这时消费者的财务状况更为安全，他遭受财务困境的可能性 降低。这导致了货币政策另一传导机制：货币供应量的增加将导致股票价格的上升，使得消 费者的金融资产增加，这就降低了其出现财务困境的可能性，从而耐用品和住房支出增加， 最后导致总需求和总产量的增加。 四、西方经济学界对上述各理论的评价 对于各种政策传导渠道的相对重要性问题，西方经济学界目前尚无统一的看法。有些研 究者认为，传统的利率渠道是极为重要的货币传导机制。但许多其他研究者并非这样认为。 有人认为，与投资对金融市场数量变量的反应相比，投资对金融市场价格变量的反应较小且 较不重要。当然宏观经济计量模型大都有大的利率效应。 不过，尽管传统的利率渠道可能不那么重要，我们已经看到，货币传导的信贷渠道提供 了利率对总需求有较大影响的其它途径。实际上，信贷渠道的倡导者认为，这些其它途径放 大和传播了传统的利率效应。 西方宏观经济学中，近年来关于信贷渠道的文献大量涌现。这表明信贷渠道是货币传导 机制的一个重要部分。原因有三，第一，大量跨部门证据表明，对信贷渠道极为关键的那些 信贷市场不完全性确实影响企业的雇佣和支出决策。第二，有证据表明，紧缩性货币政策对 小企业的打击比大企业要大。第三，也可能最重要的一点是，信贷渠道分析的核心——信贷 市场不完全性中的不对称信息观点对于解释其他重要现象十分有用。例如，为什么存在金融 制度，为什么金融体系的结构是这个样子？另外，它对在金融危机期间出现的一系列事件提 供了一个令人信服的解释，并解释了为什么金融危机对经济如此有害。对这个理论的最大支 持是它被发现在许多场合都很有用。按此标准，关于货币传导机制的信贷渠道理论就理应受 到推崇。 应当承认，货币政策也通过利率之外的其他资产价格影响经济。关于其他渠道如汇率、 托宾的ｑ理论、财富效应以及房地产价格等的讨论解释了为什么其他资产在货币传导机制中 起了这么大的作用