国际投机者也会利用衍生证券市场冲击一国甚至国际金融市场和金融体系。如果不加防范的 话,将有可能导致一国甚至全球金融体系的崩溃。这一点在1997年东南亚金融危机中已得到 充分证明。因此,国际社会应加强合作和交流,加强监管,增强抵御投机冲击的能力,提高 信息披露的标准和要求,完善会计制度,把衍生证券的危害减少到最低限度。 衍生证券所具有的杠杆效应大大降低了交易成本,从而提高了市场的流动性。有了衍生 证券以后,人们在投资组合管理、筹码转换、盈亏锁定、风险管理等方面,通过少量的衍生 证券交易就可取代大量的现货交易,从而节省大量的交易成本,大大提高了市场的流动性。 三、衍生证券在中国的实践 衍生证券在中国的第一个试验品是国债期货。虽然它以失败告终,但它毕竟从此搞活了 中国的国债市场,使之恢复了金边债券的神采。至于中国国债期货试验失败的原因,很多人 把它归咎于市场参与者的非理性和缺乏约束机制。我们认为,中国国债现货市场规模过小, 主的 无法对国债期货市场形成有效约束,这应是根本原因。换句话说,中国期货市场从它诞生 第一天起就注定要失败。因为依靠法规和监管来防止有机性的炒作只能治标,只有依靠市场 机制的内在约束机制方能治本。中国当时屈指可数的国债现货数量远远无法满足期货的交割 要求和现货与期货之间的套利( Arbitrage)需要,从而使现货价格失去了对期货价格的制约 作用。于是,期货价格就像脱僵的野马恃无忌惮,再加上财政部莫名其妙地突然宣布对9年 5年期国债额外加息,最终导致国债期货价格狂奔不止,并酿成悲剧。 我们不能因噎废食,而应及时总结经验教训,积极创造条件,争取早日恢复衍生证券的 交易,为我国广大机构和个人提供避险工具。实际上,随着我国股市发展战略由试点阶段转 入正式发展阶段,我国股市的规模获得了长足的发展,已初步具备了开展股票指数期货交易 的条件。我们应及时从国债期货试点失败的阴影中摆脱出来,适时推出股票指数期货交易, 为广大股票投资者提供避险工具,为鼓励和培养长期投资意识创造条件。 四、衍生证券与金融工程 当今的金融已进入了工程化年代,金融工程虽然只有几年的历史,但却一跃而为西方经 济学界的一门重要学科。新的避险工具的开发和现有金融工具在避险方面新的运用,正是金 融工程学的两大研究方向。随着数量化和工程化研究工具和方法运用的不断深入,以及金融 创新思想的日益普及,这场金融革命的效应将日益充分地呈现出来。 远期、期货、期权和互换合同是主要的衍生金融工具,它们既是金融工程的成果,又是 金融工程的工具。换句话说,任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具,而几 种衍生金融工具又可组合成新的更复杂的衍生金融工具 世界是五彩缤纷的,金融世界也是五彩缤纷的。各种金融工具有不同的收益、风险和流 动性特征,就好像每一道菜都有自己的色、香、味一样。好的厨师可以根据客人的不同需要, 烹调出具有不同色、香、味特征的套餐。好的金融设计师同样可以根据市场的需要,创造出 新的金融工具及金融工具组合。现货与期货、现货与期权、期货与期权、期货与期货、期权 与期权、现货期货与期权、现货与互换、期货与互换、期权与互换,不同的组合产生不同的 效果,可以满足人们日益复杂的需要3 国际投机者也会利用衍生证券市场冲击一国甚至国际金融市场和金融体系。如果不加防范的 话，将有可能导致一国甚至全球金融体系的崩溃。这一点在 1997 年东南亚金融危机中已得到 充分证明。因此，国际社会应加强合作和交流，加强监管，增强抵御投机冲击的能力，提高 信息披露的标准和要求，完善会计制度，把衍生证券的危害减少到最低限度。 衍生证券所具有的杠杆效应大大降低了交易成本，从而提高了市场的流动性。有了衍生 证券以后，人们在投资组合管理、筹码转换、盈亏锁定、风险管理等方面，通过少量的衍生 证券交易就可取代大量的现货交易，从而节省大量的交易成本，大大提高了市场的流动性。 三、 衍生证券在中国的实践 衍生证券在中国的第一个试验品是国债期货。虽然它以失败告终，但它毕竟从此搞活了 中国的国债市场，使之恢复了金边债券的神采。至于中国国债期货试验失败的原因，很多人 把它归咎于市场参与者的非理性和缺乏约束机制。我们认为，中国国债现货市场规模过小， 无法对国债期货市场形成有效约束，这应是根本原因。换句话说，中国期货市场从它诞生的 第一天起就注定要失败。因为依靠法规和监管来防止有机性的炒作只能治标，只有依靠市场 机制的内在约束机制方能治本。中国当时屈指可数的国债现货数量远远无法满足期货的交割 要求和现货与期货之间的套利（Arbitrage）需要，从而使现货价格失去了对期货价格的制约 作用。于是，期货价格就像脱僵的野马恃无忌惮，再加上财政部莫名其妙地突然宣布对 92 年 5 年期国债额外加息，最终导致国债期货价格狂奔不止，并酿成悲剧。 我们不能因噎废食，而应及时总结经验教训，积极创造条件，争取早日恢复衍生证券的 交易，为我国广大机构和个人提供避险工具。实际上，随着我国股市发展战略由试点阶段转 入正式发展阶段，我国股市的规模获得了长足的发展，已初步具备了开展股票指数期货交易 的条件。我们应及时从国债期货试点失败的阴影中摆脱出来，适时推出股票指数期货交易， 为广大股票投资者提供避险工具，为鼓励和培养长期投资意识创造条件。 四、 衍生证券与金融工程 当今的金融已进入了工程化年代，金融工程虽然只有几年的历史，但却一跃而为西方经 济学界的一门重要学科。新的避险工具的开发和现有金融工具在避险方面新的运用，正是金 融工程学的两大研究方向。随着数量化和工程化研究工具和方法运用的不断深入，以及金融 创新思想的日益普及，这场金融革命的效应将日益充分地呈现出来。 远期、期货、期权和互换合同是主要的衍生金融工具，它们既是金融工程的成果，又是 金融工程的工具。换句话说，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而几 种衍生金融工具又可组合成新的更复杂的衍生金融工具。 世界是五彩缤纷的，金融世界也是五彩缤纷的。各种金融工具有不同的收益、风险和流 动性特征，就好像每一道菜都有自己的色、香、味一样。好的厨师可以根据客人的不同需要， 烹调出具有不同色、香、味特征的套餐。好的金融设计师同样可以根据市场的需要，创造出 新的金融工具及金融工具组合。现货与期货、现货与期权、期货与期权、期货与期货、期权 与期权、现货期货与期权、现货与互换、期货与互换、期权与互换，不同的组合产生不同的 效果，可以满足人们日益复杂的需要