我国证券市场引入做市商制度的思考 吴林祥 一、引入做市商制度的不同出发点 关于是否有必要在中国证券市场引入做市商制度以及如何引入问题的讨论由来已久。在 市场经历长达三年之久的持续调整后，有关该问题的讨论又再度热闹起来。目前，对引入做 市商制度比较感兴趣的主要有三个方面的力量。 首先是中国证券市场的监管层。这不仅包括中国证监会，而且包括与证券市场息息相关 的其他机构等。他们主要从有利于加强监管的角度出发来看待引入做市商制度。这些管理层 人士推动在中国证券市场引入做市商制度，其诉求点并非是“活跃市场”，而是“规范市场”。 他们认为，“中国股市的最大问题是操纵，而做市商制度恰恰可以抑制操纵。”其中，比较有 代表性的是中国证监会高层人士所提出的观点：“做市商与庄家有根本的区别，做市商的交 易行为是透明的，而庄家的行为则是不透明的。”这个观点也回应了对做市商制度的一个主 要指责：较难对做市商进行有效的监管。 与监管层不同，深沪交易所主要从流动性出发来考虑在我国证券市场引入做市商制度， 认为引入做市商制度主要是为了解决可能存在的流动性不足问题。因此，对未来市场流动性 判断的差异决定了深沪交易所对引入做市商制度的态度。目前，中国证券市场（特别是股票 市场)不缺乏流动性的观点得到了较大的认同，人们对用换手率、价差等主要指标表示的市 场流动性的看法比较一致，即我国主板市场的流动性居于世界各主要证券市场的前列，主板 市场不缺乏流动性。关于市场流动性的主要分歧在于两个方面，一是目前主板市场之外其他 市场的流动性，二是未来创业板市场的流动性。对于目前主板市场之外其他市场，如银行间 债券市场、代办股份转让市场等，人们普遍认为其流动性较低：对于未来的创业板市场的流 动性，则有两种截然不同的看法。一种认为我国创业板市场会像主板市场一样具有很高的流 动性，另一种认为我国创业板市场部分股票可能缺乏流动性。不论是哪种情况，只要认为市 场缺乏流动性，则引入做市商制度就会被看作是一个解决流动性不足问题的备选方案而加以 考虑。1 我国证券市场引入做市商制度的思考 吴林祥 一、引入做市商制度的不同出发点 关于是否有必要在中国证券市场引入做市商制度以及如何引入问题的讨论由来已久。在 市场经历长达三年之久的持续调整后，有关该问题的讨论又再度热闹起来。目前，对引入做 市商制度比较感兴趣的主要有三个方面的力量。 首先是中国证券市场的监管层。这不仅包括中国证监会，而且包括与证券市场息息相关 的其他机构等。他们主要从有利于加强监管的角度出发来看待引入做市商制度。这些管理层 人士推动在中国证券市场引入做市商制度，其诉求点并非是“活跃市场”，而是“规范市场”。 他们认为，“中国股市的最大问题是操纵，而做市商制度恰恰可以抑制操纵。”其中，比较有 代表性的是中国证监会高层人士所提出的观点：“做市商与庄家有根本的区别，做市商的交 易行为是透明的，而庄家的行为则是不透明的。”这个观点也回应了对做市商制度的一个主 要指责：较难对做市商进行有效的监管。 与监管层不同，深沪交易所主要从流动性出发来考虑在我国证券市场引入做市商制度， 认为引入做市商制度主要是为了解决可能存在的流动性不足问题。因此，对未来市场流动性 判断的差异决定了深沪交易所对引入做市商制度的态度。目前，中国证券市场（特别是股票 市场）不缺乏流动性的观点得到了较大的认同，人们对用换手率、价差等主要指标表示的市 场流动性的看法比较一致，即我国主板市场的流动性居于世界各主要证券市场的前列，主板 市场不缺乏流动性。关于市场流动性的主要分歧在于两个方面，一是目前主板市场之外其他 市场的流动性，二是未来创业板市场的流动性。对于目前主板市场之外其他市场，如银行间 债券市场、代办股份转让市场等，人们普遍认为其流动性较低；对于未来的创业板市场的流 动性，则有两种截然不同的看法。一种认为我国创业板市场会像主板市场一样具有很高的流 动性，另一种认为我国创业板市场部分股票可能缺乏流动性。不论是哪种情况，只要认为市 场缺乏流动性，则引入做市商制度就会被看作是一个解决流动性不足问题的备选方案而加以 考虑