中国证券交易印花税的变革趋势 (1)从印花税的收入看，中国证券交易印花税收入 实数据混合的单一指标，在出现PE超过成熟资本市场 占全部印花税收入的近八成，且规模快速增大，1994 2~3倍的现象时，就简单作出了市场“过热”的判断。 年为45.25亿元，2007年为2005.31亿元，13年间增 如果能考虑国际通行的、更能反映资本市场运行规律 长44.3倍，年均增长速度为37.1%，比同期的税收总 的、集历史、现实与未来三位一体的简化动态市盈率 量增幅高16.2个百分点。可以意料，在中期内，中国 指标PEG值，能考虑到分母上的G值，也就是考虑 都需要合理发挥印花税的收入职能作用。 中国经济增长率11.9%（成熟市场只有2.70是成熟 (②)从股票市场调控角度看，目前暂无其他更合适 市场的4.4倍的事实，也许不会仓促作出中国资本市场 的手段替代印花税。审时度势地发挥市场机制与税收 “不可持续”的推论。同样的教训也发生在中国台湾地 调节双重作用，不但是政府作为负责任的管理者在市 区，当年台湾地区人为地设定市场上限，误认为股指 场失灵之时做出的应时之策，也是理论正确、举措科 靠近9000点就是市场过热，要“先发制人”地捅破 学的长远之计。因为，这有利于保护和培养税基，有 “泡沫”，以彰显李登辉、郭婉蓉“新政府”有所作为， 助于提升资本市场的国际竞争力。在中国大陆股票市 结果造成台湾资本市场无可挽回的动荡。随着经济全 场中，由于认清资本市场规律而准确把握了政策调控 球化的发展和金融一体化的深入，世界主要金融市场 时机和力度的事例并不鲜见。2007年第四季度以后， 竞争日趋激烈。在金融风暴肆虐、国际资本市场阴霾 中国资本市场在外部经济环境、内在体制矛盾和市场 密布的今天，我们应独立思考，冷静研究，努力构建 管理机制缺陷的三重因素共同作用下出现了衰退，股 和完善科学合理的金融市场税制。 票市场一片萧条，半年零七天股指下探幅度竞高达5116%， 2.把握资本市场的基本规律，掌握印花税改革的 震荡幅度之大，下跌速度之快为美国次贷危机以来乃 时机与力度 至20世纪90年代以后世界主要资本市场发展历史上 梳理2007年中国资本市场走过的历程不难发现， 所罕见，虚弱的中国资本市场已无力自我恢复，市场 对资本市场基本规律认识偏差，是导致政策调控工具 失灵，急需政府调控。到2008年第二季度，就在资本 选择不够准确或调控力度不够恰当的根源。比如，如 市场问题开始通过影响投融资机制和企业投资利润向 何判断中国证券市场的“冷热”与“投机”？在行情高 实体经济蔓延之时，政府有关部门果断出手，合理地 涨的2006年，沪市A股换手率达到555.74%、深市A 调降了证券交易印花税，市场也迅速做出了积极回应， 股换手率达到671.34%，创出7年来的新高，但是，两 4月24日，沪、深股市喷发出久违的热情，沪深两市 市A股换手率比起欧美市场仍然处于低位。即使在市 涨幅超过9.29%和9.59%，涨幅超过实行涨跌幅限制以 场认为“存在过度投机行为”的2007年前4个月中， 来的2002年的“6·24”历史最高行情。9月19日在全 中国沪、深两市A股的平均换手仅为4次左右。用百 球金融危机日趋严峻的形势面前，政府再次出台单边 分比表示上证A股换手率为392.29%，深证A股换手 征收印花税0.1%的税制调整，当天股市全线涨停，沪指 率为437.22%，折算成年换手率只不过为1177%和 涨幅高达9.64%，再创1996年以来的最高行情。 1312%。如果从换手率指标角度看，则中国的证券市场 正反两方面的事实说明，把握资本市场的基本规 活跃程度或称“投机”程度还远低于美、英等成熟市 律，掌握印花税调控的时机与力度是何等重要。因此， 场经济国家。有研究表明，伦敦金融时报100ETF的年 应“认真分析和把握当前中国资本市场的发展规律、 换手率为3600%，股票平均持有时间为10天。而在免 阶段性特征和内外部环境，研究和实施好相关的政策， 征交易税的美国金融市场，纳斯达克ETF年换手率达 维护市场平稳运行，促进股市稳定健康发展”。阿 到6000%，平均持有时间只有6天。美国市场的活跃 (一)改革完善证券交易印花税 程度大大高于英国，却没有事实证明美国资本市场的 1.加强理论与实证研究 波动幅度高于英国。 中国的证券交易印花税需要与时俱进地进行改革 当前中国资本市场税制改革政策容易陷入三种误 与完善，而成功的改革源自科学的理论指导。当前中 区：一是思想偏激，怀疑市场规律的作用，自觉或不 国证券交易印花税的理论与实证研究，与西方国家相 自觉地以国家理性代言人的身份怀疑资本市场机制的 比有很大的差距。反思2007年中国资本市场的发展历 基础作用，出台一些短期似乎合理、但长期有害市场 程，政府主要依据静态市盈率PE面这种历史与现 基础的非理性调控政策：二是对资本市场的基本规律 当代财经 Cantemporary Finance Economic 45 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House.All rights reserved.http://www.cnki.net当代财经 Contemporary Finance ＆ Economics (1) 从印花税的收入看，中国证券交易印花税收入 占全部印花税收入的近八成，且规模快速增大，1994 年为 45.25 亿元，2007 年为 2005.31 亿元，13 年间增 长 44.3 倍，年均增长速度为 37.1％，比同期的税收总 量增幅高 16.2 个百分点。[14]可以意料，在中期内，中国 都需要合理发挥印花税的收入职能作用。 (2)从股票市场调控角度看，目前暂无其他更合适 的手段替代印花税。审时度势地发挥市场机制与税收 调节双重作用，不但是政府作为负责任的管理者在市 场失灵之时做出的应时之策，也是理论正确、举措科 学的长远之计。因为，这有利于保护和培养税基，有 助于提升资本市场的国际竞争力。在中国大陆股票市 场中，由于认清资本市场规律而准确把握了政策调控 时机和力度的事例并不鲜见。2007 年第四季度以后， 中国资本市场在外部经济环境、内在体制矛盾和市场 管理机制缺陷的三重因素共同作用下出现了衰退，股 票市场一片萧条，半年零七天股指下探幅度竟高达51.16%， 震荡幅度之大，下跌速度之快为美国次贷危机以来乃 至 20 世纪 90 年代以后世界主要资本市场发展历史上 所罕见，虚弱的中国资本市场已无力自我恢复，市场 失灵，急需政府调控。到 2008 年第二季度，就在资本 市场问题开始通过影响投融资机制和企业投资利润向 实体经济蔓延之时，政府有关部门果断出手，合理地 调降了证券交易印花税，市场也迅速做出了积极回应， 4 月 24 日，沪、深股市喷发出久违的热情，沪深两市 涨幅超过 9.29%和 9.59%，涨幅超过实行涨跌幅限制以 来的 2002 年的“6·24”历史最高行情。9 月 19 日在全 球金融危机日趋严峻的形势面前，政府再次出台单边 征收印花税 0.1%的税制调整，当天股市全线涨停，沪指 涨幅高达 9.64%，再创 1996 年以来的最高行情。 正反两方面的事实说明，把握资本市场的基本规 律，掌握印花税调控的时机与力度是何等重要。因此， 应“认真分析和把握当前中国资本市场的发展规律、 阶段性特征和内外部环境，研究和实施好相关的政策， 维护市场平稳运行，促进股市稳定健康发展”。[15] （二） 改革完善证券交易印花税 1. 加强理论与实证研究 中国的证券交易印花税需要与时俱进地进行改革 与完善，而成功的改革源自科学的理论指导。当前中 国证券交易印花税的理论与实证研究，与西方国家相 比有很大的差距。反思 2007 年中国资本市场的发展历 程，政府主要依据静态市盈率 （PE 值） 这种历史与现 实数据混合的单一指标，在出现 PE 超过成熟资本市场 2~3 倍的现象时，就简单作出了市场“过热”的判断。 如果能考虑国际通行的、更能反映资本市场运行规律 的、集历史、现实与未来三位一体的简化动态市盈率 指标 （PEG 值），能考虑到分母上的 G 值，也就是考虑 中国经济增长率 11.9% （成熟市场只有 2.7%） 是成熟 市场的 4.4 倍的事实，也许不会仓促作出中国资本市场 “不可持续”的推论。同样的教训也发生在中国台湾地 区，当年台湾地区人为地设定市场上限，误认为股指 靠近 9000 点就是市场过热，要“先发制人”地捅破 “泡沫”，以彰显李登辉、郭婉蓉“新政府”有所作为， 结果造成台湾资本市场无可挽回的动荡。随着经济全 球化的发展和金融一体化的深入，世界主要金融市场 竞争日趋激烈。在金融风暴肆虐、国际资本市场阴霾 密布的今天，我们应独立思考，冷静研究，努力构建 和完善科学合理的金融市场税制。 2. 把握资本市场的基本规律，掌握印花税改革的 时机与力度 梳理 2007 年中国资本市场走过的历程不难发现， 对资本市场基本规律认识偏差，是导致政策调控工具 选择不够准确或调控力度不够恰当的根源。比如，如 何判断中国证券市场的“冷热”与“投机”？在行情高 涨的 2006 年，沪市 A 股换手率达到 555.74%、深市 A 股换手率达到 671.34%，创出 7 年来的新高，但是，两 市 A 股换手率比起欧美市场仍然处于低位。即使在市 场认为“存在过度投机行为”的 2007 年前 4 个月中， 中国沪、深两市 A 股的平均换手仅为 4 次左右。用百 分比表示上证 A 股换手率为 392.29%，深证 A 股换手 率 为 437.22%，折算成年换手率只不过为 1177%和 1312%。如果从换手率指标角度看，则中国的证券市场 活跃程度或称“投机”程度还远低于美、英等成熟市 场经济国家。有研究表明，伦敦金融时报 100ETF 的年 换手率为 3600%，股票平均持有时间为 10 天。而在免 征交易税的美国金融市场，纳斯达克 ETF 年换手率达 到 6000%，平均持有时间只有 6 天。美国市场的活跃 程度大大高于英国，却没有事实证明美国资本市场的 波动幅度高于英国。 当前中国资本市场税制改革政策容易陷入三种误 区：一是思想偏激，怀疑市场规律的作用，自觉或不 自觉地以国家理性代言人的身份怀疑资本市场机制的 基础作用，出台一些短期似乎合理、但长期有害市场 基础的非理性调控政策；二是对资本市场的基本规律 中国证券交易印花税的变革趋势 45