对世界经济产生了不利影响。 3、汇率目标区方案 1)克鲁格曼汇率目标区模型 汇率 基本因索 图4-1克鲁格曼模型 在独立浮动汇率制下，汇率9，=厂，由图中虚线F表示。在汇率目标区中，汇率函数 就是S型实线(TT曲线)，水平虚线表示汇率目标区的上限和下限。 目标区中的汇率与基本因素的关系是非线性的(S型曲线)，S型曲线平滑地粘在目标区 的上边界和下边界上。S型曲线代表了克鲁格曼模型的两个主要特征：蜜月效应(honeymoon affect)和平滑粘条件(smooth-pasting condition)。 克鲁格曼模型的第一个特征可由汇率函数SS型曲线来说明。S型曲线的斜率小于1，这 一特征有时称为蜜月效应。蜜月效应相当直观，当汇率接近目标区的上边界时，汇率到达上 边界的概率相当大。货币当局的干预就是减少货币供给，使货币变强。这意味着货币未来升 值，市场汇率上浮。由于考虑了货币未来升值的预期，汇率低于由基本因素预测的汇率。也 就是说，对于给定的基本因素，目标区汇率低于独立浮动汇率。蜜月效应有一个重要的含义： 完全可靠的汇率目标具有内在的稳定机制，对稳定汇率的未来干预的预期，使得汇率较基本 因素更为稳定。 第二个特征是平滑粘条件。平滑粘条件就是求解汇率目标区模型的边界条件，汇率途径 必平滑地粘在目标区的上边界和下边界上。平滑粘条件意味者，在汇率目标区的边界上，汇 率对基本因素完全不敏感，汇率是基本因素的非线性函数，该性质有时可以解释为什么线性 汇率模型难以用来预测汇率(Meese and Rogoff,l983)。从理论上来说，汇率目标区更大程 度上等同于平滑粘条件和边际干预。 2)汇率目标区模型的理论评价 汇率目标区理论的优点体现在，首先，如果汇率目标区体系本身具有较高的可信度，货 币当局有能力使市场参加者相信，它将调整货币政策使汇率保持在目标区内，那么目标区理 论就能为汇率的中期预测提供一个比较可靠的依据，从而降低汇率风险，有利于国际经贸的 发展。其次，由于汇率目标区兼具稳定性和灵活性的优点，对于经济发展水平、国际收支状 况各异的国家参与国际货币体系的确能带来一定好处，因而在这一领域的理论研究也就特别 重要。 同时，这一理论也存在着严重缺陷。比如，至今无法找到一种科学精确的计算均衡汇率 的方法，这从根本上影响了汇率目标区的稳定性和可操作性：该理论在内部逻辑上缺乏一致 性，在计算均衡汇率时采用中长期观点，但在政策工具上却采用以短期观点为基础的货币政 策和外汇市场干预政策：关于目标区体系应包括哪些货币、目标区的宽度和修订频率应根据对世界经济产生了不利影响。 3、汇率目标区方案 1）克鲁格曼汇率目标区模型 图4-1 克鲁格曼模型 在独立浮动汇率制下，汇率 tt = fs ，由图中虚线 FF 表示。在汇率目标区中，汇率函数 就是 S 型实线（TT 曲线），水平虚线表示汇率目标区的上限和下限。 目标区中的汇率与基本因素的关系是非线性的（S 型曲线），S 型曲线平滑地粘在目标区 的上边界和下边界上。S 型曲线代表了克鲁格曼模型的两个主要特征：蜜月效应（honeymoon affect）和平滑粘条件（smooth-pasting condition）。 克鲁格曼模型的第一个特征可由汇率函数 SS 型曲线来说明。S 型曲线的斜率小于 1，这 一特征有时称为蜜月效应。蜜月效应相当直观，当汇率接近目标区的上边界时，汇率到达上 边界的概率相当大。货币当局的干预就是减少货币供给，使货币变强。这意味着货币未来升 值，市场汇率上浮。由于考虑了货币未来升值的预期，汇率低于由基本因素预测的汇率。也 就是说，对于给定的基本因素，目标区汇率低于独立浮动汇率。蜜月效应有一个重要的含义： 完全可靠的汇率目标具有内在的稳定机制，对稳定汇率的未来干预的预期，使得汇率较基本 因素更为稳定。 第二个特征是平滑粘条件。平滑粘条件就是求解汇率目标区模型的边界条件，汇率途径 必平滑地粘在目标区的上边界和下边界上。平滑粘条件意味者，在汇率目标区的边界上，汇 率对基本因素完全不敏感，汇率是基本因素的非线性函数，该性质有时可以解释为什么线性 汇率模型难以用来预测汇率（Meese and Rogoff,1983）。从理论上来说，汇率目标区更大程 度上等同于平滑粘条件和边际干预。 2）汇率目标区模型的理论评价 汇率目标区理论的优点体现在，首先，如果汇率目标区体系本身具有较高的可信度，货 币当局有能力使市场参加者相信，它将调整货币政策使汇率保持在目标区内，那么目标区理 论就能为汇率的中期预测提供一个比较可靠的依据，从而降低汇率风险，有利于国际经贸的 发展。其次，由于汇率目标区兼具稳定性和灵活性的优点，对于经济发展水平、国际收支状 况各异的国家参与国际货币体系的确能带来一定好处，因而在这一领域的理论研究也就特别 重要。 同时，这一理论也存在着严重缺陷。比如，至今无法找到一种科学精确的计算均衡汇率 的方法，这从根本上影响了汇率目标区的稳定性和可操作性；该理论在内部逻辑上缺乏一致 性，在计算均衡汇率时采用中长期观点，但在政策工具上却采用以短期观点为基础的货币政 策和外汇市场干预政策；关于目标区体系应包括哪些货币、目标区的宽度和修订频率应根据