期本港将出现财政赤字而出售少部分的外汇储备。任志刚认为金管局的责任是为港府选取最 适当的时机,在市场上有大量港元沽盘时吸纳。第二是对付操控港元汇价并预先累积期指空 仓的炒家。按自由市场的原则,并非不容许任何人抛空期指,但是,金管局反对任何人利用 操控汇市去造成折息抽高,从而在已抛空的期指中获取暴利。 我们认为,金管局官员的解释是有道理的。自由市场应该是被操纵的市场,港府的入市 干预正是为了打击操纵市场的行为,维护香港自由市场的根基。有人用港府既然是市场“裁 判”,就不应该再是“运动员”来指责港府入市,这是没有道理的。资本市场的裁判的证监 会等部门,如果港府入市干预的过程中有违规行为,证监会应该行使“裁判”权,就如同证 监会要查处炒家及期交所违背“T+2”交收原则的行为一样 应该说,港府的人市是成功的。最近的资料显示,美国的老虎基金、量子基金纷纷大举 平仓,无功而返 值得指出的是,港府入市干预适逢俄罗斯金融危机和政治危机暴发,影响了全球股市 更加碰巧的是,这时格林斯潘宣移美联储要考虑提高利息,导致美国股市大跌:国内洪灾正 剧,经济发展蒙上走向不确定的阴影。这些不利因素使得港府的港元保卫战面临多重不利局 面,但港府经受住了重重压力,在资本市场上与炒家正面对搞,是迄今为止唯一真正战胜炒 家的官方机构,是值得肯定的。这时,国际舆论的指责,不论其是有自身利益在其中,或是 门派之见在其中,还是真正独立思考的专家学者,港府都可以“顾左右而言他”了 入市干预的策略 我们认为,也许联系汇率制度是好的,但至少香港现行的联汇制度是有缺陷的。立陶宛 等国家的联汇制度未受冲击,可能并不是它们的联汇制度没有缺陷,而可能是其他原因,比 若它们的股市和期指市场狭小,炒家如光顾,犹如大象人浴池,无用武之地,无赚钱之机罢 索罗斯曾说过,市场不能留下能够被矫正的错误。这个错误,可以理解成经济运行已经 出现问题,但资本市场没有及时反应,炒家正好如期而来;也可以理解成资本市场制度设计 本身有缺陷,给人以可乘之机。联汇制度本身似乎难以各方面都照顾到(如利率、汇率难以 两全),政府的监管措施也有漏洞(这是很难完全避免的,尤其是在一个完全开放的市场上)。 1、对炒家策略的再检讨 炒家的策略是建立在对联汇制度认识的基础上的:炒家沽空港元(按任志刚的说法,炒 家可能已经通过掉期市场从曾发行港元债券的多边机构获得港元),向金管局兑换美元,这 时,港元头寸减少,拆借利率必大幅提高,股市必大跌。炒家同时卖空股票(或借人股票卖 出),建立大量期指淡仓。这样,炒家获利的可能途径是:(1)卖空股票,待股价压低后补 仓,获取价差:(2)期指淡仓平仓时获利:(3)如果港元真贬值,在港元掉期市场上可以获 取汇率价差 炒家获利的必要条件是:要么港元贬值,要么股市大跌。1997年10月炒家袭击港元 导致的结果是港元未贬值,但股市大跌。因此,至少从策略上讲,炒家是能够获利的。1998期本港将出现财政赤字而出售少部分的外汇储备。任志刚认为金管局的责任是为港府选取最 适当的时机，在市场上有大量港元沽盘时吸纳。第二是对付操控港元汇价并预先累积期指空 仓的炒家。按自由市场的原则，并非不容许任何人抛空期指，但是，金管局反对任何人利用 操控汇市去造成折息抽高，从而在已抛空的期指中获取暴利。 我们认为，金管局官员的解释是有道理的。自由市场应该是被操纵的市场，港府的入市 干预正是为了打击操纵市场的行为，维护香港自由市场的根基。有人用港府既然是市场“裁 判”，就不应该再是“运动员”来指责港府入市，这是没有道理的。资本市场的裁判的证监 会等部门，如果港府入市干预的过程中有违规行为，证监会应该行使“裁判”权，就如同证 监会要查处炒家及期交所违背“T+2”交收原则的行为一样。 应该说，港府的人市是成功的。最近的资料显示，美国的老虎基金、量子基金纷纷大举 平仓，无功而返。 值得指出的是，港府入市干预适逢俄罗斯金融危机和政治危机暴发，影响了全球股市； 更加碰巧的是，这时格林斯潘宣移美联储要考虑提高利息，导致美国股市大跌；国内洪灾正 剧，经济发展蒙上走向不确定的阴影。这些不利因素使得港府的港元保卫战面临多重不利局 面，但港府经受住了重重压力，在资本市场上与炒家正面对搞，是迄今为止唯一真正战胜炒 家的官方机构，是值得肯定的。这时，国际舆论的指责，不论其是有自身利益在其中，或是 门派之见在其中，还是真正独立思考的专家学者，港府都可以“顾左右而言他”了。 入市干预的策略 我们认为，也许联系汇率制度是好的，但至少香港现行的联汇制度是有缺陷的。立陶宛 等国家的联汇制度未受冲击，可能并不是它们的联汇制度没有缺陷，而可能是其他原因，比 若它们的股市和期指市场狭小，炒家如光顾，犹如大象人浴池，无用武之地，无赚钱之机罢 了。 索罗斯曾说过，市场不能留下能够被矫正的错误。这个错误，可以理解成经济运行已经 出现问题，但资本市场没有及时反应，炒家正好如期而来；也可以理解成资本市场制度设计 本身有缺陷，给人以可乘之机。联汇制度本身似乎难以各方面都照顾到（如利率、汇率难以 两全），政府的监管措施也有漏洞（这是很难完全避免的，尤其是在一个完全开放的市场上）。 1、对炒家策略的再检讨 炒家的策略是建立在对联汇制度认识的基础上的；炒家沽空港元（按任志刚的说法，炒 家可能已经通过掉期市场从曾发行港元债券的多边机构获得港元），向金管局兑换美元，这 时，港元头寸减少，拆借利率必大幅提高，股市必大跌。炒家同时卖空股票（或借人股票卖 出），建立大量期指淡仓。这样，炒家获利的可能途径是：（1）卖空股票，待股价压低后补 仓，获取价差；（2）期指淡仓平仓时获利；（3）如果港元真贬值，在港元掉期市场上可以获 取汇率价差。 炒家获利的必要条件是：要么港元贬值，要么股市大跌。1997 年 10 月炒家袭击港元， 导致的结果是港元未贬值，但股市大跌。因此，至少从策略上讲，炒家是能够获利的。1998