信贷资产证券化研究 作者：刘宏 信用中国-htp:ww.ccn86.con 发布日期：2005-8-25 ,资产证券化的内涵及基本运作程序 资产证券化(Asset Securitization)是指将缺乏流动性，但能够产生可预见现金流收入的 金融资产转换成在金融市场上可以出售和流通的证券的行为。其核心在于对金融资产中风险 与收益要素的分离与重组，使其定价和重新配置更为有效，从而使参与各方均受益。资产证 券化源 美国0年代末的住房抵押证券，是世界金领域内的重大创新 ,80年代以后 资产证券化在国际资本市场上开始流行，其应用范围己经从最初的住房抵押贷款扩展到企业 的应收帐款、信用卡应收款、汽车贷款、租金、版权专利费、消费品分期付款等领域。目前， 资产证券化浪潮已经席卷全球各国，演变为一种国际化的趋势。 资产证券化的基本运作程序如下：(1)原始权益人（贷款出售银行）通过发起程序将 可预见的现金流资产组合成资产池 )由 原始权益人或独立第三方组建特设信托机构 (ecial purpose vehicle,简称SPV),然后以“真实出售”(true sale)方式将原始权益人的 证券化资产合法转让给特设信托机构，在转让过程中通常由信用增级机构通过担保或保险等 形式对特设信托机构进行信用增级(treditenhancement)。所谓“真实出售”，是指贷款出 售合同中应明确规定：一旦原始权益人发生玻产清算，盗产池不列入清算范围，从而达到“破 立离”(han o©)的目的，以保护投资者的利益。(3)特设信托机构以受让的资 产为支撑，经信 级机构评级 ,聘请投资银行在资 市场上发 支持证券 backed security,简称ABS)募集资金，并用该资金来购买原始权益人所转让的资产。(4) 服务人（通常由原始权益人兼任）负责向原始债务人收款，然后将源自证券化资产所产生的 现金转交受托人，再由受托人向资产支持证券的投资者支付本息。 :、推行信伊资产证券化的现意义 促使各国发展资产证券化的动因各不相同。以美国为例，0年代以后，市场利率随通 货膨胀不断上升，而商业银行和储贷协会受“Q条例”的限制，存款利率水平和市场利 水平差距拉大，经营状况恶化。为缓解资金动作的无力、规避利率风险，从事住宅抵押贷款 的金融机构纷纷将其所持有的住宅抵押发行抵押贷款债券，从而实现了抵押货款证券化。亚 洲的情况右所不同。1997年金融危机之前，资产证券化在亚洲各国并未得到充分的重视 会种机发生之月 产证券化反而因绕际会 迅速发展起来 为企业和银行解决了流动性 不足的燃眉之急 目前对于我国而言，推行信贷资产证券化同样有者十分重要的现实意义 首先，信贷资产证券化有助于缓解国有商业银行流动性不足的压力。众所周知，我国国 有商业银行中沉淀了巨额的不良资产，蕴藏者极大的金融风险，也直接影响到银行的生存能 力，同时，由于缺乏投资渠道与投资工具，居民手中的巨额金融资产以银行储蓄存款的形式 在在。 方面是刚性的存数负债，另一方面是石领的不自资产，这使银行面临极大的流动 不足的压力，信贷资 产证券化可以使银行在不增加负债的情况下获得新的资金来源，有助 缓解流动性不足的压力 其次，信贷资产证券化有助于提高国有商业银行的资本充足率。《商业银行法》第39 条规定，商业银行的资本充足率不得低于8%。目前，我国国有商业银行不但未能达到这 一标准，还出现了资本充足率下降的趋势，如1993一1996年我国国有商业银行的资本充足 率分别为6.68%、5.81%、4.64%和4.39%。通过运用证券化技术，将部分信贷资产证券化 碱少风险资产额，可以在自有资产额不增加的情况下，提高资本充足率，达到《商业银行法》 规定的标准。 第三，信贷资产证券化有利于提高国有商业银行的资产收益率。近期的数次降息导致银 行的存贷款利差变窄，加大了国有商业银行资金运作的难度。如果银行将那些期限长、利润信贷资产证券化研究 作者：刘宏 信用中国－http://www.ccn86.com 发布日期：2005-8-25 一、资产证券化的内涵及基本运作程序 资产证券化（Asset Securitization）是指将缺乏流动性，但能够产生可预见现金流收入的 金融资产转换成在金融市场上可以出售和流通的证券的行为。其核心在于对金融资产中风险 与收益要素的分离与重组，使其定价和重新配置更为有效，从而使参与各方均受益。资产证 券化源于美国 70 年代末的住房抵押证券，是世界金融领域内的重大创新之一。80 年代以后， 资产证券化在国际资本市场上开始流行，其应用范围已经从最初的住房抵押贷款扩展到企业 的应收帐款、信用卡应收款、汽车贷款、租金、版权专利费、消费品分期付款等领域。目前， 资产证券化浪潮已经席卷全球各国，演变为一种国际化的趋势。 资产证券化的基本运作程序如下：（1 ）原始权益人（贷款出售银行）通过发起程序将 可预见的现金流资产组合成资产池。（2 ）由原始权益人或独立第三方组建特设信托机构 （special purpose vehicle，简称 SPV），然后以“真实出售”（true sale）方式将原始权益人的 证券化资产合法转让给特设信托机构，在转让过程中通常由信用增级机构通过担保或保险等 形式对特设信托机构进行信用增级 （ treditenhancement）。所谓“真实出售”， 是指贷款出 售合同中应明确规定：一旦原始权益人发生破产清算，资产池不列入清算范围，从而达到“破 产隔离”（bankruptcy remote）的目的，以保护投资者的利益。（3）特设信托机构以受让的资 产为支撑，经信用评级机构评级后，聘请投资银行在资本市场上发行资产支持证券（asset －backed security，简称 ABS）募集资金，并用该资金来购买原始权益人所转让的资产。（4） 服务人（通常由原始权益人兼任）负责向原始债务人收款，然后将源自证券化资产所产生的 现金转交受托人，再由受托人向资产支持证券的投资者支付本息。 二、推行信贷资产证券化的现实意义 促使各国发展资产证券化的动因各不相同。以美国为例，70 年代以后，市场利率随通 货膨胀不断上升，而商业银行和储贷协会受“Q 条例”的限制，存款利率水平和市场利率 水平差距拉大，经营状况恶化。为缓解资金动作的无力、规避利率风险，从事住宅抵押贷款 的金融机构纷纷将其所持有的住宅抵押发行抵押贷款债券，从而实现了抵押贷款证券化。亚 洲的情况有所不同，1997 年金融危机之前，资产证券化在亚洲各国并未得到充分的重视。 金融危机发生之后，资产证券化反而因缘际会，迅速发展起来，为企业和银行解决了流动性 不足的燃眉之急。目前对于我国而言，推行信贷资产证券化同样有着十分重要的现实意义。 首先，信贷资产证券化有助于缓解国有商业银行流动性不足的压力。众所周知，我国国 有商业银行中沉淀了巨额的不良资产，蕴藏着极大的金融风险，也直接影响到银行的生存能 力，同时，由于缺乏投资渠道与投资工具，居民手中的巨额金融资产以银行储蓄存款的形式 存在。一方面是刚性的存款负债，另一方面是巨额的不良资产，这使银行面临极大的流动性 不足的压力，信贷资产证券化可以使银行在不增加负债的情况下获得新的资金来源，有助于 缓解流动性不足的压力。 其次，信贷资产证券化有助于提高国有商业银行的资本充足率。《商业银行法》第 39 条规定，商业银行的资本充足率不得低于 8％。 目前，我国国有商业银行不但未能达到这 一标准，还出现了资本充足率下降的趋势，如 1993～1996 年我国国有商业银行的资本充足 率分别为 6.68％、5.81％、4.64％和 4.39％。通过运用证券化技术，将部分信贷资产证券化， 减少风险资产额，可以在自有资产额不增加的情况下，提高资本充足率，达到《商业银行法》 规定的标准。 第三，信贷资产证券化有利于提高国有商业银行的资产收益率。近期的数次降息导致银 行的存贷款利差变窄，加大了国有商业银行资金运作的难度。如果银行将那些期限长、利润