台湾证券市场操纵特征和监管及借鉴 一、导 言 反市场操纵一直是各国家或地区证券市场监管的难题，然而一国或地区市场 操纵的防范和监管与该国家或地区的法律制度和环境、诚信水平、文化传统等有 关。台湾的证券市场从20世纪60年代开始恢复发展，至今已经有近50年的时间 了。相比于大陆市场，台湾在监管市场操纵方面积累了丰富的经验。 台湾证券市场与大陆证券市场有许多相似之处。首先，无论从历史和文化、 风俗习惯和心理、社会诚信、法律传统等角度，台湾与大陆都很相似；其次，同 为新兴市场的台湾证券市场在发展中表现出来的特征与大陆证券市场也有较多的 相似之处。例如，大陆股市价格波动很大，而台湾股市在涨跌幅度方面堪称“世 界之最”。上世纪80年代末以来，台湾股市多次频繁出现巨幅狂跌猛涨的现象， 为世界股市所罕见。1985年7月30日到1990年2月12日，在不到5年的时间里， 台湾股市由最低点636点涨到12682点的最高峰，涨幅达到12000多点。从1995 年下半年至2001年，台湾股市再次进入大跌一大涨一大跌的过程，令人瞠目： 又如，台湾股市与大陆股市一样，股民人数众多，散户和小股民比重过大，股市 上经常出现“蚂蚁雄兵闹股市”的局面。1992年台湾登记股民开户人数高达510 万，到上世纪90年代末，这个数字已达到700多万，而且还不包括“地下股民” 美国股市中，散户比例仅为总开户数的30%左右，日本仅为25%，而台湾股市和 大陆股市散户比例竞高达90%95%：第三，与大陆相似，台湾各种地下的黑市证 券交易活动泛滥。由于台湾股市以散户为主，小额投资者众多。而正规的证券金 融公司的服务对象以机构投资者为主，其融资融券手续繁琐，对中小投资者没有 吸引力。但对专门为股市做垫头交易的黑市非法交易经营商而言，手续则极为简 单。地下证券交易商可以用高利贷的方式为股民垫资。这种作法特别适合财力薄 弱的中小散户。虽然垫款的利率较高，但垫款规模较大，时间较长，远远超过正 规的证券金融公司。台湾从事地下金融活动的机构很多，除了专搞地下资金中介 的“代书事务所”外，许多银楼、银行行员、证券营业所也进行黑市证券交易。 不仅如此，台湾证券市场操纵行为与大陆也很相似，所用的手法和工具在大 陆市场操纵也经常出现。台湾证券市场操纵特征和监管及借鉴 1 一、导 言 反市场操纵一直是各国家或地区证券市场监管的难题，然而一国或地区市场 操纵的防范和监管与该国家或地区的法律制度和环境、诚信水平、文化传统等有 关。台湾的证券市场从 20 世纪 60 年代开始恢复发展，至今已经有近 50 年的时间 了。相比于大陆市场，台湾在监管市场操纵方面积累了丰富的经验。 台湾证券市场与大陆证券市场有许多相似之处。首先，无论从历史和文化、 风俗习惯和心理、社会诚信、法律传统等角度，台湾与大陆都很相似；其次，同 为新兴市场的台湾证券市场在发展中表现出来的特征与大陆证券市场也有较多的 相似之处。例如，大陆股市价格波动很大，而台湾股市在涨跌幅度方面堪称“世 界之最”。上世纪 80 年代末以来，台湾股市多次频繁出现巨幅狂跌猛涨的现象， 为世界股市所罕见。1985 年 7 月 30 日到 1990 年 2 月 12 日，在不到 5 年的时间里， 台湾股市由最低点 636 点涨到 12682 点的最高峰，涨幅达到 12000 多点。从 1995 年下半年至 2001 年，台湾股市再次进入大跌——大涨——大跌的过程，令人瞠目； 又如，台湾股市与大陆股市一样，股民人数众多，散户和小股民比重过大，股市 上经常出现“蚂蚁雄兵闹股市”的局面。1992 年台湾登记股民开户人数高达 510 万，到上世纪 90 年代末，这个数字已达到 700 多万，而且还不包括“地下股民”。 美国股市中，散户比例仅为总开户数的 30%左右，日本仅为 25%，而台湾股市和 大陆股市散户比例竟高达 90%-95%；第三，与大陆相似，台湾各种地下的黑市证 券交易活动泛滥。由于台湾股市以散户为主，小额投资者众多。而正规的证券金 融公司的服务对象以机构投资者为主，其融资融券手续繁琐，对中小投资者没有 吸引力。但对专门为股市做垫头交易的黑市非法交易经营商而言，手续则极为简 单。地下证券交易商可以用高利贷的方式为股民垫资。这种作法特别适合财力薄 弱的中小散户。虽然垫款的利率较高，但垫款规模较大，时间较长，远远超过正 规的证券金融公司。台湾从事地下金融活动的机构很多，除了专搞地下资金中介 的“代书事务所”外，许多银楼、银行行员、证券营业所也进行黑市证券交易。 不仅如此，台湾证券市场操纵行为与大陆也很相似，所用的手法和工具在大 陆市场操纵也经常出现