海螺水泥[增仓2007年1至3季度0.0076减小较少 2008年1、2季度0.0139减小 较少 次仓2009年1、2季度0.0131增加较多200年3季度0.0158大幅增加很多 北大荒增仓2009年3季度 0.0066减小较多 2008年1、2季度0.0166减小 较多 减仓 2009年1、2季度0.0097增加较多 2008年3、4季度0.0238大幅增加|很多 上海医药增仓2007年3季度0.0084减小较少2007年4季度0.0125减小较少 减仓 20070年2季度0.0093增加较多 2008年3季度0.0139大幅增加|很多 考虑到歌华有线市值较小,基金买卖操作对股价容易造成较大冲击,尤其是基金的大幅 増仓初期,股价波动率较大,但随着机构投资者所持筹码不断增加,股价波动随之不断减小。 同时我们观测到,此次基金加仓期也较长,到了后期股价波动减小的同时噪音交易也明显减 少,即投资者对股票估值到位,使得股价基本平稳。另外,不同于万科等价值型股票,歌华 有线是中小盘成长性股,对其成长性判断投资者存在分歧较大,因而在加仓阶段,由于不同 投资者信念和分歧,导致其股价波动性也大幅增加。 在具体分析三个不同特性样本基础上,我们应用小波分解方法对10个股票的进行归纳 见表4)。从所有研究样本检验结果看,对于权重股而言,基金的加仓和持有行为都使得 波动率减小,而且此期间中小投资者也都比较理性,产生的噪声交易也比较少:而同样的操 作却使得反周期股票的噪声交易增加,中小市值股票的波动率增加。但是基金一旦减仓,市 场情绪就比较复杂和悲观,股票的波动率和噪声交易都明显增加,中小投资者产生一定的 “非理性”投资行为。尤其是市场下跌期间,基金仓位减少后,中小投资者减仓对股价波动 影响的权重上升。所以,市场下跌期间的股票波动率也更大 表4:小波分解总结 总结上文小波解析结果,发现不同类型股票波动率影响略有差别。万科这类权重股受基金影 响较大,加仓阶段基本能够平抑波动,并且噪声交易也少,但减仓阶段对市场情绪干扰较大, 波动率和噪声交易都明显增加,表现出一定的羊群效应。而北大荒这类股票,虽然抗周期, 但基金减仓时也同样波动率增加,不同的是,这只股票在基金加仓期噪声也会增加,主要是 这是由于农业股易受天气因素的影响,因而全年噪声交易频繁。另外对于歌华有线这类成长 型中小盘股,首先市值小易受大的交易量影响,其次投资者对其成长性判断的差异导致估值 偏差,因而无论基金加仓或减仓,波动率都会增加。此外,由于其成长性不确定性高,中小 投资者参与度不高,导致噪声交易相对较少7 考虑到歌华有线市值较小，基金买卖操作对股价容易造成较大冲击，尤其是基金的大幅 增仓初期，股价波动率较大，但随着机构投资者所持筹码不断增加，股价波动随之不断减小。 同时我们观测到，此次基金加仓期也较长，到了后期股价波动减小的同时噪音交易也明显减 少，即投资者对股票估值到位，使得股价基本平稳。另外，不同于万科等价值型股票，歌华 有线是中小盘成长性股，对其成长性判断投资者存在分歧较大，因而在加仓阶段，由于不同 投资者信念和分歧，导致其股价波动性也大幅增加。 在具体分析三个不同特性样本基础上，我们应用小波分解方法对 10 个股票的进行归纳 （见表 4）。从所有研究样本检验结果看，对于权重股而言，基金的加仓和持有行为都使得 波动率减小，而且此期间中小投资者也都比较理性，产生的噪声交易也比较少；而同样的操 作却使得反周期股票的噪声交易增加，中小市值股票的波动率增加。但是基金一旦减仓，市 场情绪就比较复杂和悲观，股票的波动率和噪声交易都明显增加，中小投资者产生一定的 “非理性”投资行为。尤其是市场下跌期间，基金仓位减少后，中小投资者减仓对股价波动 影响的权重上升。所以，市场下跌期间的股票波动率也更大。 表 4：小波分解总结 总结上文小波解析结果，发现不同类型股票波动率影响略有差别。万科这类权重股受基金影 响较大，加仓阶段基本能够平抑波动，并且噪声交易也少，但减仓阶段对市场情绪干扰较大， 波动率和噪声交易都明显增加，表现出一定的羊群效应。而北大荒这类股票，虽然抗周期， 但基金减仓时也同样波动率增加，不同的是，这只股票在基金加仓期噪声也会增加，主要是 这是由于农业股易受天气因素的影响，因而全年噪声交易频繁。另外对于歌华有线这类成长 型中小盘股，首先市值小易受大的交易量影响，其次投资者对其成长性判断的差异导致估值 偏差，因而无论基金加仓或减仓，波动率都会增加。此外，由于其成长性不确定性高，中小 投资者参与度不高，导致噪声交易相对较少。 海螺水泥 增仓 2007 年 1 至 3 季度 0.0076 减小 较少 2008 年 1、2 季度 0.0139 减小 较少 减仓 2009 年 1、2 季度 0.0131 增加 较多 2008 年 3 季度 0.0158 大幅增加 很多 北大荒 增仓 2009 年 3 季度 0.0066 减小 较多 2008 年 1、2 季度 0.0166 减小 较多 减仓 2009 年 1、2 季度 0.0097 增加 较多 2008 年 3、4 季度 0.0238 大幅增加 很多 上海医药 增仓 2007 年 3 季度 0.0084 减小 较少 2007 年 4 季度 0.0125 减小 较少 减仓 2007 年 2 季度 0.0093 增加 较多 2008 年 3 季度 0.0139 大幅增加 很多