北京大学经济学院 《中级微观经济学》案例教学张元鹏编写2005-11-12 案例:有效金融市场的难题 使用范围:第五章“完全竞争市场 2.要考核的知识点:形成完全竞争市场的条件 完全竞争市场的均衡状态 完全竞争市场的效率 3.思考题 (1)按照有效率金融市场的理论,金融市场是否接近完全竞争市场?为什么? (2)依据有效金融市场理论,金融市场是如何达到均衡状态的,其特征如何?具有完 全竞争市场的特点吗? (3)干扰因素,比如信息噪音是如何影响金融市场的运行的?还有其他干扰因素吗 (4)结合我国的金融市场,或者股票市场的情况,谈谈你对我国金融市场有效性的看 般认为,金融市场,比如股票市场是比较接近完全竞争市 场的。在一个有效的金融市场中,资产的价格含有丰富的信息, 使得任何一个人持续买卖股票获得的利润高于平均市场利润,事 实上这是不可能的。美国金融市场经常被认为是一个有效市场的 典范,然而美国金融市场上成千上万的投资者试图打破市场的平 均利润。这是金融市场不完善呢,还是人们不理性呢? 目前已提出关于股票价格决定的三个主要理论,每一个理论对市场的完善状况和个人的 理性都有不同的解释。然而这三个理论都包含人们为了在股票市场上赚钱而应采取的策略。 事实上,任何人听到的所有关于如何在股市上赚钱的建议都是以股票价格决定的三个理 论中的一个为基础的。基本理论,即股市投资最古老的理论,它激励着美国大多数投资者的 行为。这一理论说的是一种金融资产有一个最基本或内在的价值,这一价值依赖于经济价值 或市场价值。内在的价值据说等于预期收益乘以合理的价格与收益之比(P/E)(Kolb,1992: 426)。这其实并没有什么用处,因为决定这两个变量的因素有许多。通过测定股票的基本决 定因素可以做到这点,现在的收益和风险与预计将来的收益和风险可以通过价格与定价的 比、P/E、历史收益、股息收益、管理哲学和变化来测定。 个人通过比别人更努力、更机敏地工作以获得有关个别股票的价格和质量的完好信 息,从而决定股票的内在价值。这要求对公司的运作进行大量的研究,而成功的投资者正是 那些能一贯收集这些信息来决定股票内在价值的人。市场价值也许会暂时偏离其内在的价 值,但最终还是回到其内在价值上的。内在价值可以随时间发生变化,但价值的变化很缓慢, 那些有技术且判断力好的人可以预料到股票价值的变化。市场价值由于时滞与干扰也许会暂 时偏离内在价值。 信息流的滞后是市场的一个永久特征,这里新信息不断进入市场,要花一些时间才能被 市场参与者理解吸收。那些能较迅速地消化信息的人会比接受信息慢一些的人获得更多的市 场利润。北京大学经济学院 《中级微观经济学》案例教学 张元鹏 编写 2005-11-12 案例：有效金融市场的难题 1. 使用范围: 第五章“完全竞争市场” 2. 要考核的知识点： 形成完全竞争市场的条件 完全竞争市场的均衡状态 完全竞争市场的效率 3．思考题： （1）按照有效率金融市场的理论，金融市场是否接近完全竞争市场？为什么？ （2）依据有效金融市场理论，金融市场是如何达到均衡状态的，其特征如何？具有完 全竞争市场的特点吗？ （3）干扰因素，比如信息噪音是如何影响金融市场的运行的？还有其他干扰因素吗？ （4）结合我国的金融市场，或者股票市场的情况，谈谈你对我国金融市场有效性的看 法。 一般认为，金融市场，比如股票市场是比较接近完全竞争市 场的。在一个有效的金融市场中，资产的价格含有丰富的信息， 使得任何一个人持续买卖股票获得的利润高于平均市场利润，事 实上这是不可能的。美国金融市场经常被认为是一个有效市场的 典范，然而美国金融市场上成千上万的投资者试图打破市场的平 均利润。这是金融市场不完善呢，还是人们不理性呢? 目前已提出关于股票价格决定的三个主要理论，每一个理论对市场的完善状况和个人的 理性都有不同的解释。然而这三个理论都包含人们为了在股票市场上赚钱而应采取的策略。 事实上，任何人听到的所有关于如何在股市上赚钱的建议都是以股票价格决定的三个理 论中的一个为基础的。基本理论，即股市投资最古老的理论，它激励着美国大多数投资者的 行为。这一理论说的是一种金融资产有一个最基本或内在的价值，这一价值依赖于经济价值 或市场价值。内在的价值据说等于预期收益乘以合理的价格与收益之比(P／E)(Kolb，1992： 426)。这其实并没有什么用处，因为决定这两个变量的因素有许多。通过测定股票的基本决 定因素可以做到这点，现在的收益和风险与预计将来的收益和风险可以通过价格与定价的 比、P／E、历史收益、股息收益、管理哲学和变化来测定。 一个人通过比别人更努力、更机敏地工作以获得有关个别股票的价格和质量的完好信 息，从而决定股票的内在价值。这要求对公司的运作进行大量的研究，而成功的投资者正是 那些能一贯收集这些信息来决定股票内在价值的人。市场价值也许会暂时偏离其内在的价 值，但最终还是回到其内在价值上的。内在价值可以随时间发生变化，但价值的变化很缓慢， 那些有技术且判断力好的人可以预料到股票价值的变化。市场价值由于时滞与干扰也许会暂 时偏离内在价值。 信息流的滞后是市场的一个永久特征，这里新信息不断进入市场，要花一些时间才能被 市场参与者理解吸收。那些能较迅速地消化信息的人会比接受信息慢一些的人获得更多的市 场利润。 - 1 -