投资者情绪与股票市场波动检验 变量与数据 1.投资者情绪指标(SENT) 本文通过引入六个情绪代理变量,采用主成分分析法(PCA),构建投资者情绪指标(SENT)。 代理变量包括: (1)封闭式基金折价率。该指标是投资者情绪基本代理变量之一,本文采用封闭式基 金月末折价率加权平均值 (2)市场换手率。该指标是场内投资者情绪代理变量,本文采用市场整体交易量和流 通市值之比衡量市场换手率,以此说明股市交易频繁程度,换手率越高,市场情绪水平越高。 (3)投资者新增开户数。该指标是场外人士的市场情绪,该指标越高表示场外人士入 市动力越强,市场情绪越高。 (4)上涨下跌家数比。该指标采用统计区间内上涨家数与下跌家数的月度比值。 (5)A股平均市盈率。市场估值水平高低是投资者情绪变化的市场表现,在此引入市 盈率指标作为A股市场情绪代理变量之一。 6)上证指数振幅。本文采用上证指数的振幅作为市场情绪代理变量 以上所有数据来自wind金融数据库,均为2006年6月至201l年11月的月度数据。本 文采用主成分分析将上述六个情绪变量进行降维处理,在损失较少数据信息的基础上,提取 出其中相同的受到情绪影响的部分,把多个情绪指标转化为投资者情绪综合指标。前四个主 成分的累计解释百分比达到88.5%,可以很好地解释大部分信息。因此选取前四个主成分 按照各自解释百分比进行加权构造投资者情绪综合指标(SENT)。 表1:情绪代理变量主成分分析 特征向量 2 4 封闭式基金折价 换手率 0.5830.125-0.216 0.116 -0.764 市盈率 0.2760.2520.811 0.360 0.269 -0.006 上涨下跌比 3490.0180.212 0.876 0.163 0.196 上证指数振幅0.476-0.396-0.283 0.304 0.342 0.572 新增开户数0.4850.370 0.071 0.093 -0.752 0.219 百分比 0.3900.2010.152 0.142 0.077 0.039 累计百分比0 0.59 0.743 0.885 0.961 1.000 特征值 2.3421.2030.914 0.849 0.460 0.232 2.信念调整变量:基金仓位(FUNs 股票型基金仓位在一定程度上可以代表机构投资者信念。基金仓位变动反映出机构投资 者的期望收益在受到信息冲击后的调整。本文将仓位估计问题设定为以下最优: Minte=∑(R-∑响R) (13)投资者情绪与股票市场波动检验 一、变量与数据 1. 投资者情绪指标（SENT） 本文通过引入六个情绪代理变量，采用主成分分析法（PCA），构建投资者情绪指标（SENT）。 代理变量包括： （1）封闭式基金折价率。该指标是投资者情绪基本代理变量之一，本文采用封闭式基 金月末折价率加权平均值。 （2）市场换手率。该指标是场内投资者情绪代理变量，本文采用市场整体交易量和流 通市值之比衡量市场换手率，以此说明股市交易频繁程度，换手率越高，市场情绪水平越高。 （3）投资者新增开户数。该指标是场外人士的市场情绪，该指标越高表示场外人士入 市动力越强，市场情绪越高。 （4）上涨下跌家数比。该指标采用统计区间内上涨家数与下跌家数的月度比值。 （5）A 股平均市盈率。市场估值水平高低是投资者情绪变化的市场表现，在此引入市 盈率指标作为 A 股市场情绪代理变量之一。 （6）上证指数振幅。本文采用上证指数的振幅作为市场情绪代理变量。 以上所有数据来自 wind 金融数据库，均为 2006 年 6 月至 2011 年 11 月的月度数据。本 文采用主成分分析将上述六个情绪变量进行降维处理，在损失较少数据信息的基础上，提取 出其中相同的受到情绪影响的部分，把多个情绪指标转化为投资者情绪综合指标。前四个主 成分的累计解释百分比达到 88.5%，可以很好地解释大部分信息。因此选取前四个主成分， 按照各自解释百分比进行加权构造投资者情绪综合指标（SENT）。 表 1: 情绪代理变量主成分分析 特征向量 1 2 3 4 5 6 封闭式基金折价 率 0.008 0.791 -0.406 -0.019 0.452 0.061 换手率 0.583 -0.125 -0.216 -0.029 0.116 -0.764 市盈率 0.276 0.252 0.811 -0.360 0.269 -0.006 上涨下跌比 0.349 0.018 0.212 0.876 0.163 0.196 上证指数振幅 0.476 -0.396 -0.283 -0.304 0.342 0.572 新增开户数 0.485 0.370 -0.071 -0.093 -0.752 0.219 百分比 0.390 0.201 0.152 0.142 0.077 0.039 累计百分比 0.390 0.591 0.743 0.885 0.961 1.000 特征值 2.342 1.203 0.914 0.849 0.460 0.232 2. 信念调整变量：基金仓位（FUNDS） 股票型基金仓位在一定程度上可以代表机构投资者信念。基金仓位变动反映出机构投资 者的期望收益在受到信息冲击后的调整。本文将仓位估计问题设定为以下最优： 2 1 1 1 ( ) T N t i it t i MinTE IR XR T        （13）