s.t.06≤∑≤095,响20,i=2,3,N 其中,TE为某基金T个交易日内净值增长率与加权指数收益率之间跟踪误差的平均值 (在此设120;:R为第t期的基金净值收益率:RR为指数i第t期的收益率:∑啊为 要估计的基金仓位。通过模型(13)对开放式股票型基金的仓位估计结果如图1所示 6000 沪深30---·股票型基金平均仓位(右)1.0 5000 0.8 0.6 3000 0.4 2000 1000 昌自00 出曲品出出出s S出品 图1:股票型基金仓位与沪深300股指走势 3.主观风险溢价( PREMIUM 投资者主观风险溢价的变化,是解释股市异常波动的重要因素( Campbell et al.,2004) 本文采用沪深300指数月度收益波动率与上证国债指数月度收益波动率比值来间接测量投 资者主观风险溢价,即公式表达为: Premium (14) bond 其中,Omok、O如m分别为沪深300指数月度收益波动率与上证国债指数月度收益波动 率。通过公式(14)计算出的中国证券市场主观风险溢价时间序列如图2所示,该图显示投 资者的主观溢价水平和投资者情绪时间序列呈现负相关性。 ·-主观风险溢价 情绪(右) 3.0 2.0 2.0 1.0 0.0 0.5 图2:主观风险溢价与投资者情绪时间序列s.t. 1 0.6 0.95 N i i      ， 0 i  ，i N 1, 2,3, , 其中， TE 为某基金 T 个交易日内净值增长率与加权指数收益率之间跟踪误差的平均值 （在此设 T=20）； t IR 为第 t 期的基金净值收益率； XRit 为指数 i 第 t 期的收益率； 1 N i i    为 要估计的基金仓位。通过模型（13）对开放式股票型基金的仓位估计结果如图 1 所示。 图 1: 股票型基金仓位与沪深 300 股指走势 3. 主观风险溢价（PREMIUM） 投资者主观风险溢价的变化，是解释股市异常波动的重要因素（Campbell et al.，2004）。 本文采用沪深 300 指数月度收益波动率与上证国债指数月度收益波动率比值来间接测量投 资者主观风险溢价，即公式表达为： Pr stock bond emium    （14） 其中，  stock 、  bond 分别为沪深 300 指数月度收益波动率与上证国债指数月度收益波动 率。通过公式（14）计算出的中国证券市场主观风险溢价时间序列如图 2 所示，该图显示投 资者的主观溢价水平和投资者情绪时间序列呈现负相关性。 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 2006年6月 2006年10月 2007年2月 2007年6月 2007年10月 2008年2月 2008年6月 2008年10月 2009年2月 2009年6月 2009年10月 2010年2月 2010年6月 2010年10月 2011年2月 2011年6月 2011年10月 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 主观风险溢价 情绪（右） 图 2: 主观风险溢价与投资者情绪时间序列 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2006 年6月 2006 年9月 2006 年12 月 2007 年3月 2007 年6月 2007 年9月 2007 年12 月 2008 年3月 2008 年6月 2008 年9月 2008 年12 月 2009 年3月 2009 年6月 2009 年9月 2009 年12 月 2010 年3月 2010 年6月 2010 年9月 2010 年12 月 2011 年3月 2011 年6月 2011 年9月 沪深300 股票型基金平均仓位（右）