表2 日本实际GP增长率及其各个构成部分对增长的贡献(%) 1990 1991 1992 1993 1994 199519961997 5.1 3.8 1.0 0.3 0.6 1.5 3.9 0.8 居民消费2.6 1,6 1.2 0.7 1,1 1.2 .7 0.6 住字邦资03 -05 -03 01 0.4 -03 07 -0R 设投资20 1.2 -11 -1.0 -1.0 0.8 1.5 07 库存投资0.3 0. -0. -0. 0.2 0.0 0.0 -0.2 政府支出0.5 0.4 1.2 1.4 0.6 0.3 0.8 -10 净出口 -00 0.9 06 0.2 -03 -0.8 -0.8 1.3 资料来源：日本经济企划厅《国民经济计算，1998年， 出▣的贡献分别是2.6%、2.1%、0.5%和一0.0%(2.6%+2.1%+0.5%一0.0%=5.2%) (注：之所以不等于5.1%是四舍五入造成的。)。利用表2可以算出，1990到1997年， 本GDP的平均增长速度为2.1%。其中居民消费 Gm增长速度的贡献 平均为1 个百分点 左右，比1990年减少了1.5个百分点左右，设备投资对GDP增长速度的贡献平均为1个百 分点左右，比1990年减少了1个百分点。可见，1991年以后，日本GDP增长速度明显降低 (平均比1990年降低了3个百分点)主要是由于居民消费和设备投资增长速度显著减少（平 均比1990年降低了2.5个百分点)造成的。如果不是政府支出和净出口速度增加的抵补作 用，19 1年以月 日本GDP的增长速度还会更低 居民消费支出的下降同泡沫经济的破灭有关。泡沫经济破灭后，股票价格和房地产价格 暴跌。资产价格下降的财富效应，对居民消费产生巨大消极影响。消费者对经济前景信心的 下降也是居民消费支出下降的重要原因。造成投资支出下降的主要原因有两个：(1)泡沫 经济破灭后造成金种机构的大量不意债权。为了游免不良债权的讲一光增加，同时也为了满 足国际 银行 (BIS)的资木充足率要求， 给企业的贷款 济破灭后股市暴野 企业从资 独资也日益困难。(2)90年代以米 方面 日本公 司投资效益下降的趋势日益明显：资本一产出率（实际资本同实际GD的比）不断上升，利 润率不断下降。另一方面，实际借贷成本由于物价水平的下降等原因而不断上升。在这种情 兄下，为了维持尽可能高的利润水平，企业主动减少了投资支出。 二、日本当前的通货收缩 日本以通货收缩为基本特征的危机始于1997年第四季度。这里所说的通货收缩并不 指物价下降这一事实，主要是指在负债过度的情况下，经济由于物价下降而陷入萧条的一种 动态过程。美国经济学家埃尔温·费雪在分析30年代大萧条的成因时指出，美国的大萧条 是经济中的过度负债造成的。由于负债过度，大量资金被用于支付利息。 由得不到格金 经这收缩。物价下降 。物价下降 实际利息 的上 偿债速度赶不」 介下降速度 则每还1美元债务意味着在下 轮要偿还多于1美元的债务。 一旦形成恶性循环，经济将 出现普遍衰退。费雪指出：问题的可怕之处在于，负债者减少债务负担的努力将导致债务负 担的增加。大萧条的最重要秘密是：负债人越是还债，他们的欠债就越多。 在·定意义上，90年代日木经济基木上处于诵货收缩状态。1997年第四委度以来日木 经济的通货收缩严重恶化的主要原因有两个：(1)不良债权问题的恶化：(2)实行不合时宜 的财政紧缩政 (一)不良债权问题的悲化。发生不良债权的直接原因是日本金脸机构在泡沫经济期间 表 2 日本实际 GDP 增长率及其各个构成部分对增长的贡献 （％） 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 GDP 5.1 3.8 1.0 0.3 0.6 1.5 3.9 0.8 居民消费 2.6 1.6 1.2 0.7 1.1 1.2 1.7 0.6 住宅投资 0.3 -0.5 -0.3 0.1 0.4 -0.3 0.7 -0.8 设备投资 2.0 1.2 -1.1 -1.9 -1.9 0.8 1.5 0.7 库存投资 -0.2 0.3 -0.5 -0.1 -0.3 0.2 0.0 0.0 政府支出 0.5 0.4 1.2 1.4 0.6 0.3 0.8 -1.0 净出口 -0.0 0.9 0.6 0.2 -0.3 -0.8 -0.8 1.3 资料来源：日本经济企划厅《国民经济计算》，1998 年。 出口的贡献分别是 2.6％、2.1％、0.5％和－0.0％（2.6％＋2. 1％＋0.5％－0.0％＝5.2％） （注：之所以不等于 5.1 ％是四舍五入造成的。）。利用表 2 可以算出，1990 到 1997 年，日 本 GDP 的平均增长速度为 2.1％。其中居民消费对 GDP 增长速度的贡献平均为 1.1 个百分点 左右，比 1990 年减少了 1.5 个百分点左右，设备投资对 GDP 增长速度的贡献平均为 1 个百 分点左右，比 1990 年减少了 1 个百分点。可见，1991 年以后，日本 GDP 增长速度明显降低 （平均比 1990 年降低了 3 个百分点）主要是由于居民消费和设备投资增长速度显著减少（平 均比 1990 年降低了 2.5 个百分点）造成的。如果不是政府支出和净出口速度增加的抵补作 用，1991 年以后日本 GDP 的增长速度还会更低。 居民消费支出的下降同泡沫经济的破灭有关。泡沫经济破灭后，股票价格和房地产价格 暴跌。资产价格下降的财富效应，对居民消费产生巨大消极影响。消费者对经济前景信心的 下降也是居民消费支出下降的重要原因。造成投资支出下降的主要原因有两个：（1 ）泡沫 经济破灭后造成金融机构的大量不良债权。为了避免不良债权的进一步增加，同时也为了满 足国际清算银行（BIS）的资本充足率要求， 金融机构减少了给企业的贷款。此外，泡沫经 济破灭后股市暴跌，企业从资本市场融资也日益困难。（2）90 年代以来，一方面， 日本公 司投资效益下降的趋势日益明显：资本一产出率（实际资本同实际 GDP 的比）不断上升，利 润率不断下降。另一方面，实际借贷成本由于物价水平的下降等原因而不断上升。在这种情 况下，为了维持尽可能高的利润水平，企业主动减少了投资支出。 二、日本当前的通货收缩 日本以通货收缩为基本特征的危机始于 1997 年第四季度。这里所说的通货收缩并不单 指物价下降这一事实，主要是指在负债过度的情况下，经济由于物价下降而陷入萧条的一种 动态过程。美国经济学家埃尔温·费雪在分析 30 年代大萧条的成因时指出，美国的大萧条 是经济中的过度负债造成的。由于负债过度，大量资金被用于支付利息。由于得不到资金， 经济收缩，物价下降。物价下降导致实际利息率的上升。如果偿债速度赶不上物价下降速度， 则每还 1 美元债务意味着在下一轮要偿还多于 1 美元的债务。一旦形成恶性循环，经济将 出现普遍衰退。费雪指出：问题的可怕之处在于，负债者减少债务负担的努力将导致债务负 担的增加。大萧条的最重要秘密是：负债人越是还债，他们的欠债就越多。 在一定意义上，90 年代日本经济基本上处于通货收缩状态。1997 年第四季度以来日本 经济的通货收缩严重恶化的主要原因有两个：（1）不良债权问题的恶化；（2）实行不合时宜 的财政紧缩政策。 （一）不良债权问题的恶化。发生不良债权的直接原因是日本金融机构在泡沫经济期间