日本的通货紧缩 【作者】王洛林/余水定/李薇【原文出处】世界经济【数据库】人大全文99年经济类专题 【内容提要】 本文首先对当代日本经济做简单回顿，指出当前的通货收缩始于1997年第四季度， 属经济在过度负债下由物价下降陷入萧条的一种动态过程，但政府所采取的货币政策、财政 政策并未取得明显效果。因此，日本经济的严重衰退将对亚洲国家（地区）经济的稳定产生 极大消极影 这种影响主要有两个传导机制：日本对亚洲国家（地 )的进口需求减少 日元贬值。作者认为，陷入通货紧缩性经济衰退的日本经济完全有可能把世界经济拖入全球 性通货收缩的恶性循环之中。 【正文】 当代日木经济的简单回顾 1955年日本经济结束了“战后时期”，进入“高速增长时期”。1955一1970年，日本 经济的年平均增长速度为10.5%左右，其中有两年超过了15%(1960和1961年)。70年代 伴随石油危机的发生，日本经济的高速增长时期宣告结束。1974年日本出现了战后以来惟 一次负增长（一0.5%）。1970一1975年间日本的年均经济增长速度为4.8%。（注：G·C·芍 伦：《日本简史》，〔日)竹内宏：《日本现代经济发展史》和馆龙 一，《当代日水经济》」 有关数值来源于经济企划厅《国民收入统计年报》各期，由于事后的调整，数据可能有所变 化。)在经过一段痛苦的经济调整之后，日本在发达国家中率先摆脱滞胀局面。1975到1980 年间日本的年均增长速度为5.1%，虽然大大低于高速增长时期，但仍显著高于同一时期 其他发达国家（注：国际货币基金组织《世界经济展望》1994年5月。）。在80年代，日木 的年均增长速度为3.8%。与此相对比，关国和德国同期的年均增长速度分别为2,7%和 .8%。(注：国际货币基金组织《世界经济展望》1998年5月)80年代日本经济恢复增 长在很大程度上是由出口带动的。例如在1983年日本出口对经济增长的贡献度接近50%。 (注：〔日)竹内宏：《日本现代经济发展史》，中信出版社1993年，第293页。) 1987年卢浮宫会议之后，日本出现主要表现为股票价格和房地产价格爆读的严重泡沫 经济。1989年底，日本股票价格由1987年初的20000点左右上升到38915点，对不动产份 值的官方估值达到200,000,000亿日元。日本国土面积仅是美国的1/25，不动产价值却 四倍于美国。在1990年初，按当时的土地价格，用东京可以买下整个美国，用日本皇宫 带的土地可以买下整个加拿大。（注：伍德：《泡沫经济》1993年，第50页。）随着泡沫经 济破灭，日本经济进入长期衰退（见图1）。当年号称“世界第一”的日本在90年代论为西 方发达国家中经济实绩最差的国家之一。1992至1994年间日本经济的平均增长速度为 图190年代日本GDP的年增长速度(%)
日本的通货紧缩 【作者】王洛林/余永定/李薇【原文出处】世界经济【数据库】人大全文 99 年经济类专题 【内容提要】 本文首先对当代日本经济做简单回顾，指出当前的通货收缩始于 1997 年第四季度， 属经济在过度负债下由物价下降陷入萧条的一种动态过程，但政府所采取的货币政策、财政 政策并未取得明显效果。因此，日本经济的严重衰退将对亚洲国家（地区）经济的稳定产生 极大消极影响，这种影响主要有两个传导机制：日本对亚洲国家（地区）的进口需求减少； 日元贬值。作者认为，陷入通货紧缩性经济衰退的日本经济完全有可能把世界经济拖入全球 性通货收缩的恶性循环之中。 【正文】 一、当代日本经济的简单回顾 1955 年日本经济结束了“战后时期”， 进入“高速增长时期”。1955—1970 年，日本 经济的年平均增长速度为 10.5％左右，其中有两年超过了 15％（1960 和 1961 年）。70 年代 伴随石油危机的发生，日本经济的高速增长时期宣告结束。1974 年日本出现了战后以来惟 一一次负增长（－0.5％）。1970—1975 年间日本的年均经济增长速度为 4.8％。（注：G·C·艾 伦：《日本简史》，〔日〕竹内宏：《日本现代经济发展史》和馆龙一郎：《当代日本经济》等。 有关数值来源于经济企划厅《国民收入统计年报》各期，由于事后的调整，数据可能有所变 化。）在经过一段痛苦的经济调整之后，日本在发达国家中率先摆脱滞胀局面。1975 到 1980 年间日本的年均增长速度为 5.1％， 虽然大大低于高速增长时期，但仍显著高于同一时期 其他发达国家（注：国际货币基金组织《世界经济展望》1994 年 5 月。）。在 80 年代，日本 的年均增长速度为 3.8％。与此相对比，美国和德国同期的年均增长速度分别为 2.7％和 1.8％。（注：国际货币基金组织《世界经济展望》1998 年 5 月。）80 年代日本经济恢复增 长在很大程度上是由出口带动的。例如在 1983 年日本出口对经济增长的贡献度接近 50％。 （注：〔日〕竹内宏：《日本现代经济发展史》，中信出版社 1993 年，第 293 页。） 1987 年卢浮宫会议之后，日本出现主要表现为股票价格和房地产价格爆涨的严重泡沫 经济。1989 年底，日本股票价格由 1987 年初的 20000 点左右上升到 38915 点，对不动产价 值的官方估值达到 200，000，000 亿日元。日本国土面积仅是美国的 1／25，不动产价值却 四倍于美国。在 1990 年初，按当时的土地价格，用东京可以买下整个美国，用日本皇宫一 带的土地可以买下整个加拿大。（注：伍德：《泡沫经济》1993 年，第 50 页。）随着泡沫经 济破灭，日本经济进入长期衰退（见图 1）。当年号称“世界第一”的日本在 90 年代沦为西 方发达国家中经济实绩最差的国家之一。1992 至 1994 年间日本经济的平均增长速度为 图 1 90 年代日本 GDP 的年增长速度（％）
附图 1L09e1【93w3194Lw5【w 资料来源：日本经济企划厅（因民经济计算），1998年。 0.63%,这段时期被称为“平成不况（不景气）”。其中1993年仅为0.3%1996年回升到 3.9%。正当人们期待日本经济进 一步好转时，1997年经济形势急转直下，增长速度仅为 0.8% 1998年日本GDP将比上年下降1%以上。 当前日本经济衰退的严重程度是战后从末 有过的。人们不禁要问，日本经济到底出了什么毛病？ 为了更为具体地考察日本90年代经济增长停滞的原因，可进一步考察GD即各个构成部 分的增长状况（表1）。从表1可以看出，90年代日本消费的增长速度早明显下降趋势，由 1990年的4.4%降到1997年的1.1%。在此其间日本投资（设备投资+住宅投资+库存投 资)的增长速度的下降更是明显。例如，住宅投资的增长速度由190年的4.8%降到1997年 的-15.7%。 表1 日本实际D卵及其各个构成部分的增长状况 (%) 1990 99 199 99 1994 1995 1996 1997 GDP 5.1 3.8 1.0 0.3 0.6 1.5 3.9 0.8 居民消费4.4 2.5 2.1 1.2 1.9 2.1 2.9 1.1 住宅投资4.8 -8.5 -65 2.4 8.5 -6.513.9 -15.7 设备投资10.9 6.3 -10.2 -5.3 5.2 9.5 4.3 库存投资-27.0 58.6 -58.1 -37.3 -128.5-369.828.93.2 政府支出3.2 2.8 7.5 8.4 3.1 1.8 4.3 -5.6 净出口 -5.5 123.2 39.5 8.4 -12.5☐-38.6☐-71.0404.2 资料来源：日本经济企划厅《国民经济计算，1998年， 在日本的GDP中，消费所占比重最高，其次是投资（其中又以设备投资的比重最高 住宅投资次之)， ,以1995年为例，日本的 投资、政 府支出和净出口在CDP斗 、21%、18%和1% 在GDP中所 占比重远高于其他构成部分，消费增长速度的变化对经济增长的影响最为显著，消费支出增 长速度的较小变化往往导致GDP增长速度的显著变化。投资增长速度的变化对GDP增长速 度的影响仅次于清费增长速度的变化，再次是政府支出，最后是净出口。由于净出口在GD 中所占比重很小，其增长速度必须有很大变化才能对GDP的增长速度产生较大影响（表2） 从表2可以看出，1990年日本GDP的增长速度为5.1%，其中消费、投资、政府开支和净
附图 资料来源：日本经济企划厅《国民经济计算》，1998 年。 0.63％，这段时期被称为“平成不况（不景气）”。其中 1993 年仅为 0.3％1996 年回升到 3.9％。正当人们期待日本经济进一步好转时，1997 年经济形势急转直下，增长速度仅为 0.8％。1998 年日本 GDP 将比上年下降 1％以上。当前日本经济衰退的严重程度是战后从未 有过的。人们不禁要问，日本经济到底出了什么毛病？ 为了更为具体地考察日本 90 年代经济增长停滞的原因，可进一步考察 GDP 各个构成部 分的增长状况（表 1）。从表 1 可以看出，90 年代日本消费的增长速度呈明显下降趋势，由 1990 年的 4.4％降到 1997 年的 1.1％。在此其间日本投资（设备投资＋住宅投资＋库存投 资）的增长速度的下降更是明显。例如，住宅投资的增长速度由 1990 年的 4.8％降到 1997 年 的－15.7％。 表 1 日本实际 GDP 及其各个构成部分的增长状况 （％） 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 GDP 5.1 3.8 1.0 0.3 0.6 1.5 3.9 0.8 居民消费 4.4 2.5 2.1 1.2 1.9 2.1 2.9 1.1 住宅投资 4.8 -8.5 -6.5 2.4 8.5 -6.5 13.9 -15.7 设备投资 10.9 6.3 -5.6 -10.2 -5.3 5.2 9.5 4.3 库存投资 -27.0 58.6 -58.1 -37.3 -128.5 -369.8 28.9 3.2 政府支出 3.2 2.8 7.5 8.4 3.1 1.8 4.3 -5.6 净出口 -5.5 123.2 39.5 8.4 -12.5 -38.6 -71.0 404.2 资料来源：日本经济企划厅《国民经济计算》，1998 年。 在日本的 GDP 中，消费所占比重最高， 其次是投资（其中又以设备投资的比重最高， 住宅投资次之），再次是政府支出，最后是净出口。以 1995 年为例，日本的消费、投资、政 府支出和净出口在 GDP 中所占比重分别为 60％、21％、18％和 1％。由于消费在 GDP 中所 占比重远高于其他构成部分，消费增长速度的变化对经济增长的影响最为显著，消费支出增 长速度的较小变化往往导致 GDP 增长速度的显著变化。 投资增长速度的变化对 GDP 增长速 度的影响仅次于消费增长速度的变化， 再次是政府支出，最后是净出口。由于净出口在 GDP 中所占比重很小，其增长速度必须有很大变化才能对 GDP 的增长速度产生较大影响（表 2）。 从表 2 可以看出，1990 年日本 GDP 的增长速度为 5.1％，其中消费、投资、政府开支和净
表2 日本实际GP增长率及其各个构成部分对增长的贡献(%) 1990 1991 1992 1993 1994 199519961997 5.1 3.8 1.0 0.3 0.6 1.5 3.9 0.8 居民消费2.6 1,6 1.2 0.7 1,1 1.2 .7 0.6 住字邦资03 -05 -03 01 0.4 -03 07 -0R 设投资20 1.2 -11 -1.0 -1.0 0.8 1.5 07 库存投资0.3 0. -0. -0. 0.2 0.0 0.0 -0.2 政府支出0.5 0.4 1.2 1.4 0.6 0.3 0.8 -10 净出口 -00 0.9 06 0.2 -03 -0.8 -0.8 1.3 资料来源：日本经济企划厅《国民经济计算，1998年， 出▣的贡献分别是2.6%、2.1%、0.5%和一0.0%(2.6%+2.1%+0.5%一0.0%=5.2%) (注：之所以不等于5.1%是四舍五入造成的。)。利用表2可以算出，1990到1997年， 本GDP的平均增长速度为2.1%。其中居民消费 Gm增长速度的贡献 平均为1 个百分点 左右，比1990年减少了1.5个百分点左右，设备投资对GDP增长速度的贡献平均为1个百 分点左右，比1990年减少了1个百分点。可见，1991年以后，日本GDP增长速度明显降低 (平均比1990年降低了3个百分点)主要是由于居民消费和设备投资增长速度显著减少（平 均比1990年降低了2.5个百分点)造成的。如果不是政府支出和净出口速度增加的抵补作 用，19 1年以月 日本GDP的增长速度还会更低 居民消费支出的下降同泡沫经济的破灭有关。泡沫经济破灭后，股票价格和房地产价格 暴跌。资产价格下降的财富效应，对居民消费产生巨大消极影响。消费者对经济前景信心的 下降也是居民消费支出下降的重要原因。造成投资支出下降的主要原因有两个：(1)泡沫 经济破灭后造成金种机构的大量不意债权。为了游免不良债权的讲一光增加，同时也为了满 足国际 银行 (BIS)的资木充足率要求， 给企业的贷款 济破灭后股市暴野 企业从资 独资也日益困难。(2)90年代以米 方面 日本公 司投资效益下降的趋势日益明显：资本一产出率（实际资本同实际GD的比）不断上升，利 润率不断下降。另一方面，实际借贷成本由于物价水平的下降等原因而不断上升。在这种情 兄下，为了维持尽可能高的利润水平，企业主动减少了投资支出。 二、日本当前的通货收缩 日本以通货收缩为基本特征的危机始于1997年第四季度。这里所说的通货收缩并不 指物价下降这一事实，主要是指在负债过度的情况下，经济由于物价下降而陷入萧条的一种 动态过程。美国经济学家埃尔温·费雪在分析30年代大萧条的成因时指出，美国的大萧条 是经济中的过度负债造成的。由于负债过度，大量资金被用于支付利息。 由得不到格金 经这收缩。物价下降 。物价下降 实际利息 的上 偿债速度赶不」 介下降速度 则每还1美元债务意味着在下 轮要偿还多于1美元的债务。 一旦形成恶性循环，经济将 出现普遍衰退。费雪指出：问题的可怕之处在于，负债者减少债务负担的努力将导致债务负 担的增加。大萧条的最重要秘密是：负债人越是还债，他们的欠债就越多。 在·定意义上，90年代日木经济基木上处于诵货收缩状态。1997年第四委度以来日木 经济的通货收缩严重恶化的主要原因有两个：(1)不良债权问题的恶化：(2)实行不合时宜 的财政紧缩政 (一)不良债权问题的悲化。发生不良债权的直接原因是日本金脸机构在泡沫经济期间
表 2 日本实际 GDP 增长率及其各个构成部分对增长的贡献 （％） 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 GDP 5.1 3.8 1.0 0.3 0.6 1.5 3.9 0.8 居民消费 2.6 1.6 1.2 0.7 1.1 1.2 1.7 0.6 住宅投资 0.3 -0.5 -0.3 0.1 0.4 -0.3 0.7 -0.8 设备投资 2.0 1.2 -1.1 -1.9 -1.9 0.8 1.5 0.7 库存投资 -0.2 0.3 -0.5 -0.1 -0.3 0.2 0.0 0.0 政府支出 0.5 0.4 1.2 1.4 0.6 0.3 0.8 -1.0 净出口 -0.0 0.9 0.6 0.2 -0.3 -0.8 -0.8 1.3 资料来源：日本经济企划厅《国民经济计算》，1998 年。 出口的贡献分别是 2.6％、2.1％、0.5％和－0.0％（2.6％＋2. 1％＋0.5％－0.0％＝5.2％） （注：之所以不等于 5.1 ％是四舍五入造成的。）。利用表 2 可以算出，1990 到 1997 年，日 本 GDP 的平均增长速度为 2.1％。其中居民消费对 GDP 增长速度的贡献平均为 1.1 个百分点 左右，比 1990 年减少了 1.5 个百分点左右，设备投资对 GDP 增长速度的贡献平均为 1 个百 分点左右，比 1990 年减少了 1 个百分点。可见，1991 年以后，日本 GDP 增长速度明显降低 （平均比 1990 年降低了 3 个百分点）主要是由于居民消费和设备投资增长速度显著减少（平 均比 1990 年降低了 2.5 个百分点）造成的。如果不是政府支出和净出口速度增加的抵补作 用，1991 年以后日本 GDP 的增长速度还会更低。 居民消费支出的下降同泡沫经济的破灭有关。泡沫经济破灭后，股票价格和房地产价格 暴跌。资产价格下降的财富效应，对居民消费产生巨大消极影响。消费者对经济前景信心的 下降也是居民消费支出下降的重要原因。造成投资支出下降的主要原因有两个：（1 ）泡沫 经济破灭后造成金融机构的大量不良债权。为了避免不良债权的进一步增加，同时也为了满 足国际清算银行（BIS）的资本充足率要求， 金融机构减少了给企业的贷款。此外，泡沫经 济破灭后股市暴跌，企业从资本市场融资也日益困难。（2）90 年代以来，一方面， 日本公 司投资效益下降的趋势日益明显：资本一产出率（实际资本同实际 GDP 的比）不断上升，利 润率不断下降。另一方面，实际借贷成本由于物价水平的下降等原因而不断上升。在这种情 况下，为了维持尽可能高的利润水平，企业主动减少了投资支出。 二、日本当前的通货收缩 日本以通货收缩为基本特征的危机始于 1997 年第四季度。这里所说的通货收缩并不单 指物价下降这一事实，主要是指在负债过度的情况下，经济由于物价下降而陷入萧条的一种 动态过程。美国经济学家埃尔温·费雪在分析 30 年代大萧条的成因时指出，美国的大萧条 是经济中的过度负债造成的。由于负债过度，大量资金被用于支付利息。由于得不到资金， 经济收缩，物价下降。物价下降导致实际利息率的上升。如果偿债速度赶不上物价下降速度， 则每还 1 美元债务意味着在下一轮要偿还多于 1 美元的债务。一旦形成恶性循环，经济将 出现普遍衰退。费雪指出：问题的可怕之处在于，负债者减少债务负担的努力将导致债务负 担的增加。大萧条的最重要秘密是：负债人越是还债，他们的欠债就越多。 在一定意义上，90 年代日本经济基本上处于通货收缩状态。1997 年第四季度以来日本 经济的通货收缩严重恶化的主要原因有两个：（1）不良债权问题的恶化；（2）实行不合时宜 的财政紧缩政策。 （一）不良债权问题的恶化。发生不良债权的直接原因是日本金融机构在泡沫经济期间
对房地产开发商提供了大量贷款，泡沫经济破灭后，房地产价格暴跌，金融机构的贷款无法 收回，于是形成不良债权。同时，日本银行的贷款一般是以不动产作抵押的，房地产价格暴 跌使银行除非忍受巨大损失否则无法对不良债权进行处理，不良债权久拖不决，从金融体制 上看，造成大量不良债权的原因则是日本金独制度缺乏透明度，对银行和其他金融体系监管 不严，以至使许多金融机构得以违规贷款以谋取暴利，从而对整个金融体系的安全造成严重 影响。 在1998年4月之前，日本各银行和合作金融机构对存在风险的贷款债权进行了自查 确定第 一类债权 正常债权”为7,074,700亿日元，第 二类债权即 需要注意”的债 权为806,10亿日元，第三类债权即“很可能不能收回”的债权为69,200亿日元（见表 3),第四类债权即“不能收回并已处理”的债权为27,000亿日元。上述第二类和第三类 债权的总额为875,300亿日元，由于第二类债权中包含了尚未到期的债权，因此不能全部 算作严格意义上的不良债权，应称之为有风险的债权。从3月份的自查数字看，第二、三类 债权占当时贷款余额(7 951 200亿日元)的11% 根据金融监督厅1998年7月17日 的公报，日本各银行、合作金融机构的不良债权总额为352,100亿日元，占总贷款余额(6， 684,700亿日元)的5.26%。 表3 存款金融机构自查债权情况(1998年) 亿日元 总额 第一类第一类第三类 都市银行， 长信、信托4,523,740 4,021,800454,180 48,160 银行 地方银行 协会加盟行1,454,9201,302,450144,140 8330 二级地方 银行协会加506.400 442.85059.3104240 明行 地风银行 (小计 1,961,320 1,745,300203,450 12,570 全国银行 (合斗) 64R5060 5.76548065763067300 协同组合 金机构 1,466,170 L,309,230 148,460 8450 总计 7.951.2307.074.710806.09069.180 资料来源：日本银行 90年代前期，日本金融机构对不良债权采取了遮掩态度，希望随着经济形势的好转， 特别是不动产市场价格的回升，不良债权问题将自动得到解决。但是，由于日本经济长期处 干不景气状态，不良债权问顺终干逐渐暴露出来。1994年12月以后，日本出现了战后从未 有过的金融机构挤兑风波和倒闭事件。不良债权不仅造成了日本金融制度的严重危机，而且
对房地产开发商提供了大量贷款，泡沫经济破灭后，房地产价格暴跌，金融机构的贷款无法 收回，于是形成不良债权。同时，日本银行的贷款一般是以不动产作抵押的，房地产价格暴 跌使银行除非忍受巨大损失否则无法对不良债权进行处理，不良债权久拖不决。从金融体制 上看，造成大量不良债权的原因则是日本金融制度缺乏透明度，对银行和其他金融体系监管 不严，以至使许多金融机构得以违规贷款以谋取暴利，从而对整个金融体系的安全造成严重 影响。 在 1998 年 4 月之前，日本各银行和合作金融机构对存在风险的贷款债权进行了自查。 确定第一类债权即“正常债权”为 7，074，700 亿日元，第二类债权即“需要注意”的债 权为 806，100 亿日元，第三类债权即“很可能不能收回”的债权为 69，200 亿日元（见表 3），第四类债权即“不能收回并已处理”的债权为 27，000 亿日元。 上述第二类和第三类 债权的总额为 875，300 亿日元，由于第二类债权中包含了尚未到期的债权，因此不能全部 算作严格意义上的不良债权，应称之为有风险的债权。从 3 月份的自查数字看，第二、三类 债权占当时贷款余额（7， 951，200 亿日元）的 11％。根据金融监督厅 1998 年 7 月 17 日 的公报，日本各银行、合作金融机构的不良债权总额为 352，100 亿日元，占总贷款余额（6， 684，700 亿日元）的 5.26％。 表 3 存款金融机构自查债权情况（1998 年） 亿日元 总额 第一类 第二类 第三类 都市银行、 长信、信托 4,523,740 4,021,800 454,180 48,160 银行 地方银行 协会加盟行 1,454,920 1,302,450 144,140 8330 二级地方 银行协会加 506,400 442,850 59,310 4240 盟行 地区银行 (小计) 1,961,320 1,745,300 203,450 12,570 全国银行 (合计) 6,485,060 5,765,480 657,630 67,300 协同组合 金融机构 1,466,170 1,309,230 148,460 8450 总计 7,951,230 7,074,710 806,090 69,180 资料来源：日本银行。 90 年代前期，日本金融机构对不良债权采取了遮掩态度，希望随着经济形势的好转， 特别是不动产市场价格的回升，不良债权问题将自动得到解决。但是，由于日本经济长期处 于不景气状态，不良债权问题终于逐渐暴露出来。1994 年 12 月以后，日本出现了战后从未 有过的金融机构挤兑风波和倒闭事件。不良债权不仅造成了日本金融制度的严重危机，而且
导致了国民对政治制度的亚重不信任。1997年以来，不息债权问题讲一步恶化，日木的 系列大银行、证券公司相继倒闭成被兼并。1997年7月以后的亚洲金购倍机更是使日本的 不良债权问题雪上加霜 日本金融机构对亚洲的贷款约1250亿美元，在这些贷款中有很 部分将无法收回。（注：（美）《亚洲华尔街日报》1998年9月4-5日。 不良债权问题的恶化，对日本经济产生了严重消极影响：(1)不良债权导致一系列金融 机构倒闭。金融体系无法正常运转，使实际经济的运转受到严重影响。(2)由于存在大量不 良债权，日木银行的降信被国际评级机构降级。日本金融机构在国际金种市场上的种资成木 上升 ,出现了所谓“日本贴水”（即要按较高利息率付息）》 (3)为了避免不良债权的进 步增加，同时也为了满足国际清算银行资本充足率要求，银行减少了对企 ,特别是中小企 业的贷款，日本经济出现严重惜贷现象(credit crunch)。 长期以来，日本不良债权问题得不到解决，经济停滞不前，尤其自1997年底以来经济 出现明显滑坡后，朝野内外才明确认识到不良债权问题导致的金融系统不安定己经严重影响 到对经济的信心，不解决不良债权问题经济就无法真正好转。1998年5月日本政府宣布投 入300 亿日元公共资金处 产银行债权债务，7月提出了金融重振整体方案，8月 政府向国会提交门了与重振金融相关的六项法案。 (二)不合时宜的财政重组。自90年代初泡沫经济崩溃后，为了刺激经济日本政府采 取了扩张性财政政策。1995年日本政府更是推出一项价值140,000亿日元(1157亿美元) 的“综合经济对箭”。日本政府的松货币和松财政的政管使经济在1996年出现明显回升： 日经指数从1905年7月的1445占的谷底上升到1096年6日的22666占。（注，〔日1《日 经周报》1998年9月8日。)然而，在经济景气好转的同时，由于税收的减少和财政支出的 增加，日本的财政状况进一步恶化。到1996财年年底，日本的国债余额达到2,447,000 亿日元。日本成为发达国家中财政问题最为严重的国家之一（见表4）。（注：余永定、李 薇：《日本的财政重建，《世界经济》1997年第11期。) 表4 财政状况的国际比较 国债依存度（需） 长期债务余领/GDP/()利息支付/财政支出%) 日本 28.8(1996财年) 64.4(1996财年) 15.6(1996财年) 美国 7.7(1997财年) 60.9(1995财年)】 14.7(1997财年) 英国 17.9(1994财年) 45.4(1994财年) 6.9(1994财年) 德国 13.3(1996财年 21.6(1994财年 12.3(1996财年) 法国 18.0(1996财年) 22.5(1996财年) 14.7(1996财年) 资料来源：日本大藏省主计局《1996财年日本预算概要》，第15页。 日本大藏省曾在一份题为《财政健全化目标》的文件中指出 “我国在21世纪将迎来 世界上任何一个国家所未曾有过的超高龄社会。依现在的财政结构，在超高龄化社会下，财 政赤字将进一步扩大。其结果必定是经济和国民生活的崩溃。为了避免这种事态的发生，在
导致了国民对政治制度的严重不信任。1997 年以来，不良债权问题进一步恶化，日本的一 系列大银行、证券公司相继倒闭或被兼并。1997 年 7 月以后的亚洲金融危机更是使日本的 不良债权问题雪上加霜。 日本金融机构对亚洲的贷款约 1250 亿美元，在这些贷款中有很大 部分将无法收回。（注：〔美〕《亚洲华尔街日报》1998 年 9 月 4－5 日。） 不良债权问题的恶化，对日本经济产生了严重消极影响：（1）不良债权导致一系列金融 机构倒闭。金融体系无法正常运转，使实际经济的运转受到严重影响。（2）由于存在大量不 良债权，日本银行的资信被国际评级机构降级。日本金融机构在国际金融市场上的融资成本 上升，出现了所谓“日本贴水”（即要按较高利息率付息）。（3）为了避免不良债权的进一 步增加，同时也为了满足国际清算银行资本充足率要求，银行减少了对企业，特别是中小企 业的贷款，日本经济出现严重惜贷现象（credit crunch）。 长期以来，日本不良债权问题得不到解决，经济停滞不前，尤其自 1997 年底以来经济 出现明显滑坡后，朝野内外才明确认识到不良债权问题导致的金融系统不安定已经严重影响 到对经济的信心，不解决不良债权问题经济就无法真正好转。1998 年 5 月日本政府宣布投 入 300， 000 亿日元公共资金处理破产银行债权债务，7 月提出了金融重振整体方案，8 月 政府向国会提交了与重振金融相关的六项法案。 （二）不合时宜的财政重组。自 90 年代初泡沫经济崩溃后，为了刺激经济日本政府采 取了扩张性财政政策。1995 年日本政府更是推出一项价值 140，000 亿日元（1157 亿美元） 的“综合经济对策”。日本政府的松货币和松财政的政策使经济在 1996 年出现明显回升； 日经指数从 1995 年 7 月的 14485 点的谷底上升到 1996 年 6 月的 22666 点。（注：〔日〕《日 经周报》1998 年 9 月 8 日。）然而，在经济景气好转的同时，由于税收的减少和财政支出的 增加，日本的财政状况进一步恶化。到 1996 财年年底，日本的国债余额达到 2，447，000 亿日元。 日本成为发达国家中财政问题最为严重的国家之一（见表 4）。（注：余永定、 李 薇：《日本的财政重建》，《世界经济》1997 年第 11 期。） 表 4 财政状况的国际比较 国债依存度(%) 长期债务余额/GDP/(%) 利息支付/财政支出(%) 日本 28.8(1996 财年) 64.4(1996 财年) 15.6(1996 财年) 美国 7.7(1997 财年) 60.9(1995 财年) 14.7(1997 财年) 英国 17.9(1994 财年) 45.4(1994 财年) 6.9(1994 财年) 德国 13.3(1996 财年) 21.6(1994 财年) 12.3(1996 财年) 法国 18.0(1996 财年) 22.5(1996 财年) 14.7(1996 财年) 资料来源：日本大藏省主计局《1996 财年日本预算概要》，第 15 页。 日本大藏省曾在一份题为《财政健全化目标》的文件中指出：“我国在 21 世纪将迎来 世界上任何一个国家所未曾有过的超高龄社会。依现在的财政结构，在超高龄化社会下，财 政赤字将进一步扩大。其结果必定是经济和国民生活的崩溃。为了避免这种事态的发生，在
进行经济结构改革的同时对财政结构进行改草已迫在眉睫。”（注：这也是1996年12月 19日日本内阁会议决议的内容。在该决议中，财政健全化的目标有三：(1)使现代人的受 益和负担实现均衡：(2)实现国债余额对GD 之比不再上升：(3)实现国债余额不再上 尽管当时有些经济学家认为日本经济还处于不景气状态，现在开始财政重建还为时过早。但 日本大藏省还是坚持，日本目前已走出经济不景气的谷底，若手重建财政已是刻不容缓。1996 年日本议会通过法律，决定从1997年开始执行日本财政重建计划。日本财政重建的长期目 标是到2003年之前把中央政府和地方政府的财政赤字之和对GDP之比降到3%以下，并停 止发行特别赤字国 ”为 这 些目 日本政府在197年4月提高了消费税税率（ 3%上升到5%)，增加了社会保险费，终止了所得税特别减税并削减了政府的各项开支。减 税财政收缩的规模大约为90,000亿日元。然而1997年的财政紧缩政策，特别是增加消费 税的政策严重影响了日本的经济复苏。在1997年日本居民消费和政府支出的增长速度由 1996年的2.9%和4.3%下降到1997年的1.1%和一5.6%。仅这两项增长谏度的下降便使 197年GDP的增长速 下降了近3个百分点1997年虽然日本的财政赤字对GDP之比有所 下降，但经济形势却大 化，GDP的增长速度由1996年的3.9%下降到197年的0.8% 日本财政重组政策造成经济中的需求不足大大加重。由于需求不足导致物价下降，实 利率上升。风险的增加则更是使企业融资成本讲一步增加。在私人部门负债水平很高的情况 下，企业因资金短缺和雅资成本上升而破产的数量大大增加。对于仍然在挣扎的企业来说 物价的下降导致了公司利润率的下降，而后者又导致企业对GDP增长预期的恶化。预期增 长率的下降则 致企 业投 的下 银行的借贷 则使投资前景尚好的企业不得不压缩 9月份日本大藏省的最新数字显示，1998年第二季度公司利润下降了34%，固定资产支出 比上年同期下降了11%，大中型公司对前景的信心下跌到历史最低水平。 如果说1997年消费支出减少主要是政府的紧缩政策造成的（提高了消费税），1997年 第四季度以后消费支出减少则主要是消费者信心下降所至。大公司的倒闭增加了消费者对职 业的不安定感， 就业环境恶化1998年劳 市场需求疲软，对于每100个求职者只有61个 空缺(1998年1月)。由于就业状况的恶化和工资增长缓慢等原因，消费者信心自1997年 第四季度以来开始显著恶化。因而，居民进一步提高了储蓄偏好，私人消费支出在1998财 年可能仅达到0.6%。由于消费者信心恶化和收入增长速度缓慢，为了保持收支平衡，居 民的住房投资明显减少。住房开工数量在1997年第一季度后即逐月下隆.在1998年初更是 下降了16.3%。（注：〔日）野村综合研究所《经济季刊》1998年5月，第6页.) 自1997年以来 日本的贸易顺差不断增加。造成顺差大量增加主要又是因为在出口 加的同时，进口增长缓慢(1998年有数月是下降)，导致进口下降的主要原因是国内需求 旺。原油价格的暴跌也是日本进口额增长缓慢的重要原因。一方面，日元的贬值和欧美经济 的相对景气使日本对欧美出口持续增加，另一方面，日本对亚洲国家和地区的出口显著下降 由于周期差异、日元贬值、石油价格下跌等因素，日本的贸易顺差还将继续。到目前为止 增加出口已成为日本经济保持增长的惟一有效手 三、日本当前的宏观经济政策 (一)货币政策 为了摆脱泡沫经济崩溃造成的不景气，并使商业银行保持较高的贷一存利差以增强处理 不信债却的能力 早从1991年7月起日本银行就开始降低公定贴现率，实行扩张性货币政 策。但是，日本政府的扩张性货币政策对经济的刺激作用却越来越小。以至一些经济学家认 为日本经济已陷入货币政策无效的“流动性陷阱”。 扩张性的货币政策主要包括两个方面：(1)降低利息率：(2)增加货币供应量。日本政 府（日本银行）所能控制的利息率主要有两个：公定贴现率和短期货币市场拆借利息率。前
进行经济结构改革的同时对财政结构进行改革已迫在眉睫。”（注：这也是 1996 年 12 月 19 日日本内阁会议决议的内容。在该决议中，财政健全化的目标有三：（1）使现代人的受 益和负担实现均衡；（2）实现国债余额对 GDP 之比不再上升；（3）实现国债余额不再上升。 ） 尽管当时有些经济学家认为日本经济还处于不景气状态，现在开始财政重建还为时过早。但 日本大藏省还是坚持，日本目前已走出经济不景气的谷底，着手重建财政已是刻不容缓。1996 年日本议会通过法律，决定从 1997 年开始执行日本财政重建计划。日本财政重建的长期目 标是到 2003 年之前把中央政府和地方政府的财政赤字之和对 GDP 之比降到 3％以下，并停 止发行特别赤字国债。为了实现这些目标，日本政府在 1997 年 4 月提高了消费税税率（由 3％上升到 5％），增加了社会保险费，终止了所得税特别减税并削减了政府的各项开支。减 税财政收缩的规模大约为 90，000 亿日元。 然而 1997 年的财政紧缩政策，特别是增加消费 税的政策严重影响了日本的经济复苏。在 1997 年日本居民消费和政府支出的增长速度由 1996 年的 2.9％和 4.3％下降到 1997 年的 1.1％和－5.6％。仅这两项增长速度的下降便使 1997 年 GDP 的增长速度下降了近 3 个百分点。1997 年虽然日本的财政赤字对 GDP 之比有所 下降，但经济形势却大大恶化，GDP 的增长速度由 1996 年的 3.9％下降到 1997 年的 0.8％。 日本财政重组政策造成经济中的需求不足大大加重。由于需求不足导致物价下降，实际 利率上升。风险的增加则更是使企业融资成本进一步增加。在私人部门负债水平很高的情况 下，企业因资金短缺和融资成本上升而破产的数量大大增加。对于仍然在挣扎的企业来说， 物价的下降导致了公司利润率的下降，而后者又导致企业对 GDP 增长预期的恶化。预期增 长率的下降则导致企业投资的下降。银行的惜贷则使投资前景尚好的企业不得不压缩投资。 9 月份日本大藏省的最新数字显示， 1998 年第二季度公司利润下降了 34％，固定资产支出 比上年同期下降了 11％，大中型公司对前景的信心下跌到历史最低水平。 如果说 1997 年消费支出减少主要是政府的紧缩政策造成的（提高了消费税），1997 年 第四季度以后消费支出减少则主要是消费者信心下降所至。大公司的倒闭增加了消费者对职 业的不安定感，就业环境恶化。1998 年劳动力市场需求疲软，对于每 100 个求职者只有 61 个 空缺（1998 年 1 月）。由于就业状况的恶化和工资增长缓慢等原因， 消费者信心自 1997 年 第四季度以来开始显著恶化。因而，居民进一步提高了储蓄偏好，私人消费支出在 1998 财 年可能仅达到 0.6％。 由于消费者信心恶化和收入增长速度缓慢，为了保持收支平衡，居 民的住房投资明显减少。住房开工数量在 1997 年第二季度后即逐月下降，在 1998 年初更是 下降了 16.3％。（注：〔日〕野村综合研究所《经济季刊》1998 年 5 月，第 6 页。） 自 1997 年以来，日本的贸易顺差不断增加。造成顺差大量增加主要又是因为在出口增 加的同时，进口增长缓慢（1998 年有数月是下降），导致进口下降的主要原因是国内需求不 旺。原油价格的暴跌也是日本进口额增长缓慢的重要原因。一方面，日元的贬值和欧美经济 的相对景气使日本对欧美出口持续增加，另一方面，日本对亚洲国家和地区的出口显著下降。 由于周期差异、日元贬值、石油价格下跌等因素，日本的贸易顺差还将继续。到目前为止， 增加出口已成为日本经济保持增长的惟一有效手段。 三、日本当前的宏观经济政策 （一）货币政策。 为了摆脱泡沫经济崩溃造成的不景气，并使商业银行保持较高的贷—存利差以增强处理 不良债权的能力，早从 1991 年 7 月起日本银行就开始降低公定贴现率，实行扩张性货币政 策。但是，日本政府的扩张性货币政策对经济的刺激作用却越来越小。以至一些经济学家认 为日本经济已陷入货币政策无效的“流动性陷阱”。 扩张性的货币政策主要包括两个方面：（1）降低利息率；（2）增加货币供应量。日本政 府（日本银行）所能控制的利息率主要有两个：公定贴现率和短期货币市场拆借利息率。前
著是银行以高质量商业要据为纸钾向中央银行借款的利息率，后著是银行间讲行短期拆借时 的利息率。公定贴现率是日本银行直接确定的。日本银行不能直接决定短期货币市场的拆借 利息率，但可以通过向同业拆借市场注入或抽出资金来控制拆借利息率，使之达到预定的 标值 1995 年9月日本银行把公定贴现率降到0.5%的战后最低水平 尽管日本的名义利 总率早已低到最低水平，为了避免陷入通货收缩的恶性循环，1998年9月9日日本银行还 是将无担保银行间隔夜拆借利息率的目标水平由接近公定贴现率的水平(0.5%)降至 0.25%的超低水平 务分不独线发超地生西锁酸 量的主要方法是通过公开市场业务，每月两次在 二级市场上买进日本国 债(JGB),从而向经济注入相应现金(cash)(注：cash包括现钞、硬币和活期存款。) 从1992到1994年日本基础货币的年均增长速度为1.5%。从1995到1997年这一速度上升 到7.9%。尽管如此，从1992到1997年日本货币供应量(M[,2]+CD)的年均增长率仅为 2.23%(注：根据（日）《东洋经济统计月报》1998年4月号，统4计算。)。其中1995到 7年年均增长率仅为3.2 注：根我 (日)《日本银行统计月报 1998年5 月及《东 洋经济月报》1998年4月号计算。 )日本货币供应量的增长速度大大低于基础货币的增 速度这一事实说明，日本银行通过乘数作用增加货币供应的机制已经失效。这主要是因为， 尽管通过向中央银行出售国债有了足够资金，但为了满足资本充足率要求和改善贷款质量， 商业银行依然不愿增加贷款。例如，1998年2月日本商业银行的贷款量同1997年同期相比 下降了0.6%：3月份又下降了1,6%。根据调查 为了满足资本充足率要求，占日本贷 30%的日本城市银行力图压缩资产而不愿发放新贷款。结果， 1998年3月其贷款量比199 年同期下降了14.4%（注：〔日）《日经周报》1998年5月4日。)。尽管如此，日本银行仍 决定讲一步增加公开市场业多的力度，通过增加基础货币的供应量来增加货币供应量。本来 日本银行每月两次在二级市场上买讲4000亿日元的日木国债。最近日本官员称，日本银行 将把月国债购买量增加到60O0亿日元，（注：从1998年起，日本的另一个政府金融机构 信托基金局每月购买2000亿日元的国债。)以克服由于银行借贷所造成的信贷紧缩(crdi crunch）e 最近一段时间以来，日本的经济学家和政治家中己有人提出在日本实行旨在推动物价 涨的“有控制的通货膨胀”政策。主张这种政策的理由是：不动产价格的上升将自动使不良 债权减少：由于货币的贬值偿债将变得较为容易，有助于减轻企业债务负担：由于名义利息 率水平很低，物价上涨将造成负利息率，从而鼓励投资与消费。上述政策主张暂时还未得到 广泛支持。反对者认为，进一步降息（除非美国联邦储备委员会相应降低美国联邦基金利息 率)和增加货币供应量将使日本国债收益率进一步下降、日元进一步走软，从而削弱日本银 行的资本充足程度并对亚洲的金融稳定造成不利影向。同时人们还怀疑，在基础货币增加导 致银行贷款增加的传递机制己经失效的情况下，日本银行是否有能力增加货币供应以制造通 化膨。最后 些人认为 ,日本的问题不是利息率太高而是投资回报率太低，通货膨胀可 能使资金流入微利部门从而使整个经济的回报率进一步降低，进一步的扩张性货币政策并不 能解决当前日本的通货紧缩问题。 (二)财改政萤。 1997年下半年，在刚刚实施财政重建计划之后不久，由于经济形势的恶化，日木政府 很快便放弃了这一大肆宣传的计划。1998年4月20日桥本内阁宜布了一项日本历史上规模 最大的价值16,500亿日元1281亿美元 “综合 该项综合经济对策有 大支柱：通过增加政府开支和临时减税刺激国内需求：改善国家的经济结构、增强国民经济 的长期发展潜力：提供便利以加速不良债权的处理。“综合经济对策”涉及资金可分三大类： 1998一1999年度减少46,000亿日元的所得税和其他税收：增加各类公共工程开支77,000
者是银行以高质量商业票据为抵押向中央银行借款的利息率，后者是银行间进行短期拆借时 的利息率。公定贴现率是日本银行直接确定的。日本银行不能直接决定短期货币市场的拆借 利息率，但可以通过向同业拆借市场注入或抽出资金来控制拆借利息率，使之达到预定的目 标值。1995 年 9 月日本银行把公定贴现率降到 0.5％的战后最低水平。 尽管日本的名义利 息率早已低到最低水平，为了避免陷入通货收缩的恶性循环，1998 年 9 月 9 日日本银行还 是将无担保银行间隔夜拆借利息率的目标水平由接近公定贴现率的水平（0.5％）降至 0.25％的超低水平。 中央银行不能直接控制货币发行量，只能通过改变基础货币量间接控制货币发行量。日 本银行增加货币供应量的主要方法是通过公开市场业务，每月两次在二级市场上买进日本国 债（JGB）， 从而向经济注入相应现金（cash）（注：cash 包括现钞、硬币和活期存款。）。 从 1992 到 1994 年日本基础货币的年均增长速度为 1.5％。从 1995 到 1997 年这一速度上升 到 7.9％。尽管如此，从 1992 到 1997 年日本货币供应量（M[,2]＋CD）的年均增长率仅为 2.23％（注：根据〔日〕《东洋经济统计月报》1998 年 4 月号，统 4 计算。）。其中 1995 到 1997 年年均增长率仅为 3.2 ％。（注：根据〔日〕《日本银行统计月报》1998 年 5 月及《东 洋经济月报》1998 年 4 月号计算。 ）日本货币供应量的增长速度大大低于基础货币的增长 速度这一事实说明，日本银行通过乘数作用增加货币供应的机制已经失效。这主要是因为， 尽管通过向中央银行出售国债有了足够资金，但为了满足资本充足率要求和改善贷款质量， 商业银行依然不愿增加贷款。例如，1998 年 2 月日本商业银行的贷款量同 1997 年同期相比 下降了 0.6％；3 月份又下降了 1.6％。根据调查， 为了满足资本充足率要求，占日本贷款 30％的日本城市银行力图压缩资产而不愿发放新贷款。结果，1998 年 3 月其贷款量比 1997 年同期下降了 14.4 ％（注：〔日〕《日经周报》1998 年 5 月 4 日。）。尽管如此，日本银行仍 决定进一步增加公开市场业务的力度，通过增加基础货币的供应量来增加货币供应量。本来 日本银行每月两次在二级市场上买进 4000 亿日元的日本国债。最近日本官员称，日本银行 将把月国债购买量增加到 6000 亿日元，（注：从 1998 年起，日本的另一个政府金融机构一 信托基金局每月购买 2000 亿日元的国债。）以克服由于银行惜贷所造成的信贷紧缩（credit crunch）。 最近一段时间以来，日本的经济学家和政治家中已有人提出在日本实行旨在推动物价上 涨的“有控制的通货膨胀”政策。主张这种政策的理由是：不动产价格的上升将自动使不良 债权减少；由于货币的贬值偿债将变得较为容易，有助于减轻企业债务负担；由于名义利息 率水平很低，物价上涨将造成负利息率，从而鼓励投资与消费。上述政策主张暂时还未得到 广泛支持。反对者认为，进一步降息（除非美国联邦储备委员会相应降低美国联邦基金利息 率）和增加货币供应量将使日本国债收益率进一步下降、日元进一步走软，从而削弱日本银 行的资本充足程度并对亚洲的金融稳定造成不利影响。同时人们还怀疑，在基础货币增加导 致银行贷款增加的传递机制已经失效的情况下，日本银行是否有能力增加货币供应以制造通 货膨胀。最后，一些人认为，日本的问题不是利息率太高而是投资回报率太低，通货膨胀可 能使资金流入微利部门从而使整个经济的回报率进一步降低，进一步的扩张性货币政策并不 能解决当前日本的通货紧缩问题。 （二）财政政策。 1997 年下半年，在刚刚实施财政重建计划之后不久，由于经济形势的恶化，日本政府 很快便放弃了这一大肆宣传的计划。1998 年 4 月 20 日桥本内阁宣布了一项日本历史上规模 最大的价值 166，500 亿日元（1281 亿美元）的“综合经济对策”。该项综合经济对策有三 大支柱：通过增加政府开支和临时减税刺激国内需求；改善国家的经济结构、增强国民经济 的长期发展潜力；提供便利以加速不良债权的处理。“综合经济对策”涉及资金可分三大类： 1998—1999 年度减少 46，000 亿日元的所得税和其他税收；增加各类公共工程开支 77，000
亿日元：增加其他各种政府开支43,500亿日元。大藏省人士估计，新的综合对策将能使日 本1998年的名义GDP提高两个百分点。在提出上述综合经济对策后，日本政府又把财政 策的重心转到永久性减税上。新任首相小渊惠 上任后的第 施政演说中提出，最高税 将由65%降低到50%。法人税（公司税）的税率也将由46%降到40%，政府将增发国债为 减税、增支计划融资。日本政府希望减税将能刺激居民消费并帮助企业恢复销售和利润水平。 但是，对日本财政政策持怀疑态度的人士指出，1998年日本国债余额对GDP之比将超 过100%。日本消费者知道，当前的“永久性减税”和低效的公共工程投资将导致未来税收 的 因而消费 并未增加目前的消费 总地说来，日本今后的经济形势是不容乐观的。到目前为止，日本政府采取的各种政策 并未取得明显效果。面对日益恶化的经济形势，日本政府似乎也拿不出什么更好的办法。小 渊首相最近说，日本政府为恢复经济己把可以想到的办法都用尽，一副无可奈何的苦相。或 许，嘴着日本经济的珠续下滑，人们会得出结论：日本经济已经到了不可能再坏的地步。这 样，随者预期的转变，日本经济将缓慢地开始回升。 或许， 在不久的将来， 国际经济形势 发生某种意想不到的变化，为日本经济的回升创造有利条件。但是在当前，无论是在日本耳 内还是国外，人们对经济增长前景都不抱乐观态度。最乐观的估计是，至少还要有两年的时 间日本经济木能恢复景气。 四、日本经济对亚洲及中国的影响 日本经济的 重衰退对亚洲国家（地区）经济的稳定产生了极大消极影响。这种影响主 要有两个传导机制：(1)日本对亚洲国家的进口需求减少：(2)日元贬值。 首先，由于经济衰退，日本的进口需求急别减少（见图2）。日本进口需求的减少意味 着亚洲国家对日出口的减少，亚洲国家对日出口的减少使这些国家的经济增长速度下降。亚 洲国家日前正在经历亚币的的经济帝机时只出口的城少大大增加了这些国家克耶金种危机 恢复经济增长的难度。从图2可以看出，自1996 第四季度 亚洲国家（地区）对日 本的出口开始下降。尽管在1997年第三季度亚洲国家对日出口有所回升，但从1997年第四 季度之后（日本开始负增长之后），尽管亚洲国家货币已大幅度贬值，对日出口仍明显下降。 中国对日出▣的形势同其他亚洲国家（地区）大体相同
亿日元；增加其他各种政府开支 43，500 亿日元。大藏省人士估计，新的综合对策将能使日 本 1998 年的名义 GDP 提高两个百分点。 在提出上述综合经济对策后，日本政府又把财政政 策的重心转到永久性减税上。新任首相小渊惠三上任后的第一次施政演说中提出，最高税率 将由 65％降低到 50％。法人税（公司税）的税率也将由 46％降到 40％，政府将增发国债为 减税、增支计划融资。日本政府希望减税将能刺激居民消费并帮助企业恢复销售和利润水平。 但是，对日本财政政策持怀疑态度的人士指出，1998 年日本国债余额对 GDP 之比将超 过 100％。日本消费者知道，当前的“永久性减税”和低效的公共工程投资将导致未来税收 的增加，因而消费者并未增加目前的消费。 总地说来，日本今后的经济形势是不容乐观的。到目前为止，日本政府采取的各种政策 并未取得明显效果。面对日益恶化的经济形势，日本政府似乎也拿不出什么更好的办法。小 渊首相最近说，日本政府为恢复经济已把可以想到的办法都用尽，一副无可奈何的苦相。或 许，随着日本经济的继续下滑，人们会得出结论：日本经济已经到了不可能再坏的地步。这 样，随着预期的转变，日本经济将缓慢地开始回升。或许，在不久的将来，国际经济形势会 发生某种意想不到的变化，为日本经济的回升创造有利条件。但是在当前，无论是在日本国 内还是国外，人们对经济增长前景都不抱乐观态度。最乐观的估计是，至少还要有两年的时 间日本经济才能恢复景气。 四、日本经济对亚洲及中国的影响 日本经济的严重衰退对亚洲国家（地区）经济的稳定产生了极大消极影响。这种影响主 要有两个传导机制：（1）日本对亚洲国家的进口需求减少；（2）日元贬值。 首先，由于经济衰退，日本的进口需求急剧减少（见图 2）。日本进口需求的减少意味 着亚洲国家对日出口的减少，亚洲国家对日出口的减少使这些国家的经济增长速度下降。亚 洲国家目前正在经历严重的的经济危机。对日出口的减少大大增加了这些国家克服金融危机 恢复经济增长的难度。从图 2 可以看出，自 1996 年第四季度以来， 亚洲国家（地区）对日 本的出口开始下降。尽管在 1997 年第三季度亚洲国家对日出口有所回升，但从 1997 年第四 季度之后（日本开始负增长之后），尽管亚洲国家货币已大幅度贬值，对日出口仍明显下降。 中国对日出口的形势同其他亚洲国家（地区）大体相同
图2亚洲和中国对日本的出口（亿日元） ◆亚洲 中国 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 附图 资料来源：根据（日）日本银行国际局《国际收支统计月报)1998年5月数字绘制。 其次，也许更重要的是，日本国内经济衰退是通过日元的贬值对亚洲国家经济发生影响 的。日元贬值对亚洲经济的影响大致可以分为四个方面：日本资本向亚洲国家流入的减少， 亚洲国家产品音争力的降低，日木讲口产品价格的下降和日元债务成本的下降。 日元贬值使日本国内生产成木相对下降，企业对在海外直接投资的兴趣下降。此外，资 本充足率需用本币计算，日元贬值后，以美元计的海外风险资产 (贷款和证券)换算成日元 之后将会升值，为了满足资本充足率要求，日本就须把海外资金抽回。由于日元的贬值，亚 洲国家出口的竞争力下降。其中韩国受日元贬值的影响最大。其工业制成品不但要在日本市 场同日本竞争而且要在世界市场同日本竞争。由于日元贬值，在过去两年中，日本的出口增 长速度显著提高，同亚洲国家形成鲜明对照。 中国目前的出口也受到日元贬值的沉重压力。这种压力一方面直接来自日本（中国产品 的日元价格上升了)，另一方面来自其货币己大幅度贬值的其他亚洲国家（地区）。由于菲律 宾、泰国、马来西亚和印度尼西亚等国货币已对人民币贬值，中国在日本市场上遇到了这些 国家产品的激烈竞争。但是，由于中国外贸部门的努力，中国对日出口所占份额却没有明显 减少，在有些月份还有所增加（见图3）。从图2和图3可以看出，中国对日出口的下降主 要是日本经济衰退导致进口需求减少，而不是日元贬值造成的。 日是世界第一经济大国 日本的长期衰退对整个世界经济产生了极大的消极影响。日本进口需求锐减使受到金融危 重创的亚洲国家难于通过增加出口恢复本国（地区）的经济稳定。日本通过出口维持经济增 长的务力，又使对日贸易逆差国的经济增长受到严重影响。日本资金外逃导致日元贬值，加 剧了国际金融市场的不稳定。而日元贬值和国际金融动荡反过米进一步加重了亚洲国家的经 济帝机。已陷入币货收缩性经济衰退的日本经济完全有可能把界经济拖入全球性通货收缩 的恶性循环之中。而 场全球性通货收缩性经济危机一旦发生，必将对亚洲和中国的经济发 展产生更为严重的消极影响
图 2 亚洲和中国对日本的出口（亿日元） 附图 资料来源：根据〔日〕日本银行国际局《国际收支统计月报》1998 年 5 月数字绘制。 其次，也许更重要的是，日本国内经济衰退是通过日元的贬值对亚洲国家经济发生影响 的。日元贬值对亚洲经济的影响大致可以分为四个方面：日本资本向亚洲国家流入的减少， 亚洲国家产品竞争力的降低，日本进口产品价格的下降和日元债务成本的下降。 日元贬值使日本国内生产成本相对下降，企业对在海外直接投资的兴趣下降。此外，资 本充足率需用本币计算，日元贬值后，以美元计的海外风险资产（贷款和证券）换算成日元 之后将会升值，为了满足资本充足率要求，日本就须把海外资金抽回。由于日元的贬值，亚 洲国家出口的竞争力下降。其中韩国受日元贬值的影响最大。其工业制成品不但要在日本市 场同日本竞争而且要在世界市场同日本竞争。由于日元贬值，在过去两年中，日本的出口增 长速度显著提高，同亚洲国家形成鲜明对照。 中国目前的出口也受到日元贬值的沉重压力。这种压力一方面直接来自日本（中国产品 的日元价格上升了），另一方面来自其货币已大幅度贬值的其他亚洲国家（地区）。由于菲律 宾、泰国、马来西亚和印度尼西亚等国货币已对人民币贬值，中国在日本市场上遇到了这些 国家产品的激烈竞争。但是，由于中国外贸部门的努力，中国对日出口所占份额却没有明显 减少，在有些月份还有所增加（见图 3）。从图 2 和图 3 可以看出，中国对日出口的下降主 要是日本经济衰退导致进口需求减少，而不是日元贬值造成的。日本是世界第二经济大国， 日本的长期衰退对整个世界经济产生了极大的消极影响。日本进口需求锐减使受到金融危机 重创的亚洲国家难于通过增加出口恢复本国（地区）的经济稳定。日本通过出口维持经济增 长的努力，又使对日贸易逆差国的经济增长受到严重影响。日本资金外逃导致日元贬值，加 剧了国际金融市场的不稳定。而日元贬值和国际金融动荡反过来进一步加重了亚洲国家的经 济危机。已陷入通货收缩性经济衰退的日本经济完全有可能把世界经济拖入全球性通货收缩 的恶性循环之中。而一场全球性通货收缩性经济危机一旦发生，必将对亚洲和中国的经济发 展产生更为严重的消极影响
国3中国及东盟四国对日出口比重的变化 国印尼 日泰田 日菲律宾 口中国 口马来西亚 100% 80% 60% 40% 20% 0% 辰发层長云豪层美 附图 资料来源：根据（日）日本银行国际局（国际收支统计月报》1998年5月数字绘制， 【责任编辑】张宝珍
图 3 中国及东盟四国对日出口比重的变化 附图 资料来源：根据〔日〕日本银行国际局《国际收支统计月报》1998 年 5 月数字绘制。 【责任编辑】张宝珍