向上波动的风险,该总公司对美元利率的趋势进行了认真的分析和研究,并注意到当时互换 市场的利率对该公司十分有利,所以,认为应不失时机地利用利率互换市场,把美元浮动利 率债务互换为固定利率债务。尽管该公司到1990年1月份仅提款5000万美元,其余1.5亿 美元尚未提款,但该公司认为从总体考虑,应该把尚未提款部分的债务的浮动利率与已经提 款的浮动利率一并互换为固定利率,这样做可以完全避免长期浮动利率波动对该债务的影 响,因此,该公司在1990年1月份直接与一家国外证券公司达成了这笔2亿美元浮动利率 债务互换为固定利率的债务。市场6年期限的互换利率为6个月利率为842%,由于该美元 贷款从签约起已过了3个月,所以平均年限为625年,故互换利率为850%,另外加上浮 动利率的025%利差,最后这笔银团贷款的利率固定在875%水平,比项目设计的利率水平 低0.15%(项目设计的利率水平为固定利率8.%)。该笔利率互换的资金流程如图46所示。 国外某 某钢铁 证券公司 总公司 L+0.25% L+0.25% 8.70% 银团贷款 互换最终用户 二、第二次交易:固定得利率互换为浮动利率 (一)行情分析 进入90年代,世界政治经济状况又发生了一些令人难以估测的变化。从种种数据来看, 美国已经出现了衰退的迹象。1989年第四季度经济增长仅1.1%,公司盈利下降14%,而耐 用品订单有较大减少,美国经济领先指数急剧下降等。这一重要信息暗示着美国经济如果继 续不振,就极有可能出现经济衰退。这只是时间问题,根据二次大战后美国七次经济衰退来 看,其中程度有温和也有严重,大多数的衰退使利率下降的幅度是相近的,联邦基准利率大 约下降40%—60%,政府债券利率下跌幅度约20%,如果90年下半年美国真的进入经济 衰退,市场利率必定会下降2个百分点。 1990年4月份,该钢铁总公司结合这一重要信息,及时调整他们对美元短期利率趋势 的预测。事实上,1989年11月到1990年4月份,市场美元利已上升了075%。这同该公司 以前预测的短期利率趋势是相吻合的。该公司认为:此后的美元利率趋势是跌大于升。所以, 根据利率互换交易的要点:在市场利率趋升的情况下,适宜把浮动利率互换为固定利率,而 在市场利率趋跌的情况下,适宜把固定利率的债务,再一次在国际市场上互换为浮动利率。 (二)实际交易 1990年5月初,市场互换行情又一次对该公司十分有利、技术图上的互换利率开始由 升转降,如果在这时按市场互换价格把原来美元浮动利率Lbor+0.25%互换为8.75%的固定 利率的债务,再一次互换为美元浮动利率,可以做到6个月美元Lbor0.5%,也就是说比原向上波动的风险，该总公司对美元利率的趋势进行了认真的分析和研究，并注意到当时互换 市场的利率对该公司十分有利，所以，认为应不失时机地利用利率互换市场，把美元浮动利 率债务互换为固定利率债务。尽管该公司到 1990 年 1 月份仅提款 5000 万美元，其余 1.5 亿 美元尚未提款，但该公司认为从总体考虑，应该把尚未提款部分的债务的浮动利率与已经提 款的浮动利率一并互换为固定利率，这样做可以完全避免长期浮动利率波动对该债务的影 响，因此，该公司在 1990 年 1 月份直接与一家国外证券公司达成了这笔 2 亿美元浮动利率 债务互换为固定利率的债务。市场 6 年期限的互换利率为 6 个月利率为 8.42%，由于该美元 贷款从签约起已过了 3 个月，所以平均年限为 6.25 年，故互换利率为 8.50%，另外加上浮 动利率的 0.25%利差，最后这笔银团贷款的利率固定在 8.75%水平，比项目设计的利率水平 低 0.15%（项目设计的利率水平为固定利率 8.9%）。该笔利率互换的资金流程如图 4-6 所示。 二、第二次交易：固定得利率互换为浮动利率 （一）行情分析 进入 90 年代，世界政治经济状况又发生了一些令人难以估测的变化。从种种数据来看， 美国已经出现了衰退的迹象。1989 年第四季度经济增长仅 1.1%，公司盈利下降 14%，而耐 用品订单有较大减少，美国经济领先指数急剧下降等。这一重要信息暗示着美国经济如果继 续不振，就极有可能出现经济衰退。这只是时间问题，根据二次大战后美国七次经济衰退来 看，其中程度有温和也有严重，大多数的衰退使利率下降的幅度是相近的，联邦基准利率大 约下降 40%——60%，政府债券利率下跌幅度约 20%，如果 90 年下半年美国真的进入经济 衰退，市场利率必定会下降 2 个百分点。 1990 年 4 月份，该钢铁总公司结合这一重要信息，及时调整他们对美元短期利率趋势 的预测。事实上，1989 年 11 月到 1990 年 4 月份，市场美元利已上升了 0.75%。这同该公司 以前预测的短期利率趋势是相吻合的。该公司认为：此后的美元利率趋势是跌大于升。所以， 根据利率互换交易的要点：在市场利率趋升的情况下，适宜把浮动利率互换为固定利率，而 在市场利率趋跌的情况下，适宜把固定利率的债务，再一次在国际市场上互换为浮动利率。 （二）实际交易 1990 年 5 月初，市场互换行情又一次对该公司十分有利、技术图上的互换利率开始由 升转降，如果在这时按市场互换价格把原来美元浮动利率 Libor+0.25%互换为 8.75%的固定 利率的债务，再一次互换为美元浮动利率，可以做到 6 个月美元 Libor-0.5%，也就是说比原