市场间利差互换是不同市场部门债券之间的互换。投资者进行这种互换操作的动机, 是出于投资者认为不同市场部门间利差或收益级差偏离正常水准。与替代互换相比较,市 场间利差互换所涉及的债券是完全不同的。例如,互换的债券一种可能是政府债券,而另 种则可能是公司债券 表3描述的是在利差缩小情况下市场间利差互换的一个例子。互换的基础是期望当前的 50个基点的利差会缩小为40个基点。如果投资者预期一种公司债券的到期收益率会由现在 的7%下降为将来的690%,那么投资者即可以将现在持有的政府长期债券换成上述债券 如果互换的结果能像所预期的一样,公司债的价格就会由1000美元上升到102446美元。这 一价格加上票息以及票息再投资的利息,到年末的总价值将达到108369美元。这样,投资 者的投资回报率将达到820%,比1年之中始终持有政府长期债券的投资回报率高出170个 基点。当然,进行市场间利差互换的投资者也会面临一定风险,如市场可能会出现反方向 变化,过渡期也可能被延长,或者期间债券价格的反方向变化等 表3:利差缩小的市场间利差互换 目前持有的债券:票息率为4%、当前市场价值为671.82美元、到期收益率为65%的30年期的债券。 互换对象:票息率为7%、当前市场价值为1000美元、到期收益率为7%的AAA级30年期的债券。 假定的过渡期:1年 再投资利率:7% 互换基础:公司债券和政府长期债券之间的利差会从现在的50个基点降低为40个基点,即公 司债券到期收益率为690%而政府长期债券到期收益率为6.50% 目前债券 新债券 每种债券的投资额 671.82美元 70 美 收到的息票总额 个月息票再投资的利息 0.70 年终到期收率为7%的本金 675.55 1012.46 应记总收入 71625美元 108369美元 收益总额 44.23 83.69 每单位的投资收益 0.0837 实现的半年复合年收益率 6.50% 8.20% 互换的价值 在1年内170个基点 资料来源: Sidney Homes and Martin Leibowitz, Inside the yield book, Prentice-Hal, inglewood Cliffs,N J,1972,pp.90. (3)税收互换 投资者进行税收互换的主要目的,是通过互换不同税负的债券来实现组合的资本利得 税收互换在个人投资者中很受欢迎,因为其方法相对简单,不需要利率预期,且风险较小。 一般认为,市政债券是最佳的税收互换对象。由于购买市政债券可增加免税收入,并可5 市场间利差互换是不同市场部门债券之间的互换。投资者进行这种互换操作的动机， 是出于投资者认为不同市场部门间利差或收益级差偏离正常水准。与替代互换相比较，市 场间利差互换所涉及的债券是完全不同的。例如，互换的债券一种可能是政府债券，而另 一种则可能是公司债券。 表3描述的是在利差缩小情况下市场间利差互换的一个例子。互换的基础是期望当前的 50个基点的利差会缩小为40个基点。如果投资者预期一种公司债券的到期收益率会由现在 的7 %下降为将来的6.90 %，那么投资者即可以将现在持有的政府长期债券换成上述债券。 如果互换的结果能像所预期的一样，公司债的价格就会由1000美元上升到1024.46美元。这 一价格加上票息以及票息再投资的利息，到年末的总价值将达到1083.69美元。这样，投资 者的投资回报率将达到8.20 %，比1年之中始终持有政府长期债券的投资回报率高出170个 基点。当然，进行市场间利差互换的投资者也会面临一定风险，如市场可能会出现反方向 变化，过渡期也可能被延长，或者期间债券价格的反方向变化等。 表3：利差缩小的市场间利差互换 目前持有的债券：票息率为 4%、当前市场价值为 671.82 美元、到期收益率为 6.5%的 30 年期的债券。 互换对象：票息率为 7%、当前市场价值为 1000 美元、到期收益率为 7%的 AAA 级 30 年期的债券。 假定的过渡期：1 年 再投资利率：7% 互换基础：公司债券和政府长期债券之间的利差会从现在的50个基点降低为40个基点，即公 司债券到期收益率为6.90 %而政府长期债券到期收益率为6.50 %。 目前债券 新债券 每种债券的投资额 671.82 美元 987.70 美元 收到的息票总额 40.00 70.00 6 个月息票再投资的利息 0.70 1.23 年终到期收率为 7%的本金 675.55 1 012.46 应记总收入 716.25 美元 1083.69 美元 收益总额 44.23 83.69 每单位的投资收益 0.066 1 0.083 7 所实现的半年复合年收益率 6.50% 8.20% 互换的价值 在 1 年内 170 个基点 资料来源：Sidney Homes and Martin Leibowitz, Inside the Yield Book, Prentice-Hall, Englewood Cliffs, N. J., 1972, pp.90. （3）税收互换 投资者进行税收互换的主要目的，是通过互换不同税负的债券来实现组合的资本利得。 税收互换在个人投资者中很受欢迎，因为其方法相对简单，不需要利率预期，且风险较小。 一般认为，市政债券是最佳的税收互换对象。由于购买市政债券可增加免税收入，并可