18第二篇投资组合的构建和分析 China-sdub.com 十下载 加上期末的预期价格P1以折现率k折回到现在的值。注意,证券的价值与现金流和预期的未来 价格都成正相关。如果现金流或未来价格的期望值比较高,则证券的现行价格也将比较高;相 反,如果现金流或未来价格的期望值比较低,则证券的现行价格也将比较低。另一方面,证券 的现行价格与折现率k则是异向变化的,若折现率较大,则证券的现行价格就会较低,而若折 现率较小,则证券的现行价格就会较高。 通常折现率又被称为投资者要求的回报率( required return),用R表示。投资者要求的回 报率由两个元素组成:(1)无风险回报率R,(2)风险增溢( risk premium)B。无风险回报率一般 又认为是由实际无风险回报率和通货膨胀增溢率这两个部分构成的。实际利率R是投资者放弃 当前的消费所要求的基本的投资补偿,亦即储蓄的补偿。投资者还会要求一个增溢以补偿通货 膨胀。当预期的通货膨胀率高时这个增溢也高,当预期的通货膨胀率低时这个増溢也低。实际 回报率和通货膨胀增溢率是所有投资者的最基本的回报要求,所以无风险回报率是所有证券都 要求的回报成分。 风险增溢是由下列因素构成的:(1)利率风险:(2)购买力风险:(3)经营风险:(4)财务风险。 在本章的后面部分中,我们将会看到不同证券所承担的上述风险因素各不相同。由于各证券承 担各凤险因素的风险水平高低不同,投资者要求补偿风险的增溢或回报率就随证券而异。 对式2-1进行变换,可以直接解出折现率k,在这一形式下,通常把折现率视为投资者期望 的回报率,即回报率的期望值E(R k=E(P现金流+(P1P) (2-2) P 注意式(2-2)表明期望的回报率与现金流和期望的期末价格有直接的关系。当现金流和期 价格的期望值高时,则回报率的期望值也高:而当现金流和期末价格的期望值低时,则回报率 的期望值也低。另一方面,该式还说明期望的回报率与证券现行价格是反向变化的。当证券的 现行价格低时,期望的回报率就高,而当证券的现行价格高时,期望的回报率就低。当期望的 现金流和期末价格保持不变时,改变证券的现行价格将为证券提供一种把回报率调整到投资者 要求的回报率水平的方法。 我们还可以利用公式2-2来计算过去某段时间内证券所赢得的回报率(实现的回报率),只 不过这时要将实现了的现金流和实际的期末价格而不是这些变量的期望值代入公式中田。例如 在计算普通股的回报率时可以认为实现的回报率是由两个成分组成的:红利收益率,即红利被 股票期初价格去除,即D÷P和资本增殖率,即价格在期内变化的百分比(P-P)÷P 国报率=D P。P (2-3) 例如,某股票每股在期初售价为50美元,期末收到红利2美元,支付红利后期末市价为54 美元。我们假定该期限为1年,则该股票实现的年回报率为 回报率=2+54-50=004+008=012=12% 上述计算过程表明,该股票实现的年回报率为12%,其中4%是红利收益部分,8%是资本 增殖部分。当计算回报率时,习惯上换算成百分数表示。 个有效投资组合(在这里其他投资组合也一样)是由组成的各证券及其权重确定。因此 [!我们可能注意到,当实现的现金流和期末价格与这些变量的期望值相等时,实现的回报率就等于期望的回报率 尽管这两者在任何一个时期内都相等的情形是不寻常的,我们可以期望随着时间的推移实现的回报率和期望的回 报率这两者趋向于一致。这是用以前实现的回报率代表期望的回报率的理论基础加上期末的预期价格 P1 以折现率 k 折回到现在的值。注意，证券的价值与现金流和预期的未来 价格都成正相关。如果现金流或未来价格的期望值比较高，则证券的现行价格也将比较高；相 反，如果现金流或未来价格的期望值比较低，则证券的现行价格也将比较低。另一方面，证券 的现行价格与折现率 k则是异向变化的，若折现率较大，则证券的现行价格就会较低，而若折 现率较小，则证券的现行价格就会较高。 通常折现率又被称为投资者要求的回报率（required return），用R表示。投资者要求的回 报率由两个元素组成：⑴无风险回报率 Rf，⑵风险增溢（risk premium）B。无风险回报率一般 又认为是由实际无风险回报率和通货膨胀增溢率这两个部分构成的。实际利率 Rr是投资者放弃 当前的消费所要求的基本的投资补偿，亦即储蓄的补偿。投资者还会要求一个增溢以补偿通货 膨胀。当预期的通货膨胀率高时这个增溢也高，当预期的通货膨胀率低时这个增溢也低。实际 回报率和通货膨胀增溢率是所有投资者的最基本的回报要求，所以无风险回报率是所有证券都 要求的回报成分。 风险增溢是由下列因素构成的：( 1 )利率风险；( 2 )购买力风险；( 3 )经营风险；( 4 )财务风险。 在本章的后面部分中，我们将会看到不同证券所承担的上述风险因素各不相同。由于各证券承 担各风险因素的风险水平高低不同，投资者要求补偿风险的增溢或回报率就随证券而异。 对式2 - 1进行变换，可以直接解出折现率 k，在这一形式下，通常把折现率视为投资者期望 的回报率，即回报率的期望值 E ( R )： k = E(R) = （2 - 2） 注意式( 2 - 2 )表明期望的回报率与现金流和期望的期末价格有直接的关系。当现金流和期末 价格的期望值高时，则回报率的期望值也高；而当现金流和期末价格的期望值低时，则回报率 的期望值也低。另一方面，该式还说明期望的回报率与证券现行价格是反向变化的。当证券的 现行价格低时，期望的回报率就高，而当证券的现行价格高时，期望的回报率就低。当期望的 现金流和期末价格保持不变时，改变证券的现行价格将为证券提供一种把回报率调整到投资者 要求的回报率水平的方法。 我们还可以利用公式2 - 2来计算过去某段时间内证券所赢得的回报率（实现的回报率），只 不过这时要将实现了的现金流和实际的期末价格而不是这些变量的期望值代入公式中 [ 1 ]。例如 在计算普通股的回报率时可以认为实现的回报率是由两个成分组成的：红利收益率，即红利被 股票期初价格去除，即D÷P0和资本增殖率，即价格在期内变化的百分比 (P1－P0 )÷P0 ： 回报率 = + （2 - 3） 例如，某股票每股在期初售价为 5 0美元，期末收到红利 2美元，支付红利后期末市价为 5 4 美元。我们假定该期限为 1年，则该股票实现的年回报率为： 回报率＝ ＋ ＝0 . 0 4＋0 . 0 8＝0 . 1 2＝1 2 % 上述计算过程表明，该股票实现的年回报率为 1 2 %，其中4 %是红利收益部分， 8 %是资本 增殖部分。当计算回报率时，习惯上换算成百分数表示。 一个有效投资组合（在这里其他投资组合也一样）是由组成的各证券及其权重确定。因此 54－50 50 2 50 P1－P0 P0 D P0 现金流＋(P1－P0 ) P0 18 第二篇 投资组合的构建和分析 下载 [1] 我们可能注意到，当实现的现金流和期末价格与这些变量的期望值相等时，实现的回报率就等于期望的回报率。 尽管这两者在任何一个时期内都相等的情形是不寻常的，我们可以期望随着时间的推移实现的回报率和期望的回 报率这两者趋向于一致。这是用以前实现的回报率代表期望的回报率的理论基础