为了刺激经济短期利率往往很低,而在经济扩张期,为了对付通货膨胀,短期利率往往较高 3、国债投资组合专项技术 国债投资组合专项技术主要是为了满足不断增加的机构投资者的特殊需要而产生的,通 常用来满足像退休基金这样的机构投资者取得定期定量收入等特殊需要。在我国因为《证券 投资基金管理暂行办法》规定基金收益分配应当采用现金形式,每年至少一次,所以这些投 资组合专项技术对我国证券投资基金也是适用的。国债投资组合专项技术主要包括专项投资 组合技术和条件免疫技术 (1)专项投资组合( Dedicated portfolios) 专项投资组合,指的是国债投资组合经理用此种方法来满足一些计划好的将要到期的债 务或资金要求,比如退休基金要求国债投资组合经理采用的投资组合方法能够及时产生适当 大小的现金流来支付给退休基金的持有者,此种技术又可以细分为两种: a、纯现金流匹配专项投资组合( Pure cash-matched dedicated portfolio) 本方法为最保守的方法,专指国债投资组合经理所组合的投资能够通过组合中附息国债 的息票、偿债基金的付款、国债到期的本金来完全匹配债务的偿还计划,如退休金的固定支 出。显然,构造这么一个投资组合所产生的现金流必须在债务到期之前。通常,国债投资组 合经理可以在投资组合中选用一系列的零息国债来完全匹配债务的大小,而此种投资组合的 缺点也就在于投资组合所产生的任何现金流不能再进行投资,因此是一种相当被动的技术 b、再投资专项技术( Dedicated with reinvestment) 再投资专项技术基本上与纯现金流匹配专项投资组合技术一致,不过其假设是:投资组 合所产生现金流的时间并非完全与到期债务的时间一致,因此债务到期前所获得的现金流可 以用合理的保守利率来投资,因此该假设允许国债投资组合经理可以考虑一些高收益的国债 并使整个投资组合获得较高的收益。 (2)免疫技术( Immunization) 国债投资组合经理在考虑了买入并持有策略、或一种积极的投资策略、或一种专项的投 资组合策略之后,并经客户的同意后可能采取优化的方法来消除投资组合的利率变化风险。 免疫技术是指国债投资组合经理通过专门的方法,在投资期内获得固定的收益(通常与当时 的市场利率一致)从而避免在这期间内市场利率变化对其投资组合的影响 般地,国债投资组合经理所碰到的一个重要问题是,在投资期结束后,投资的收益率 能有多少。在市场利率从未变动的时期中,当然投资收益就是投资组合开始时所隐含的收益 率,而在实际情况下,市场利率不发生变动是不可能的。通常国债投资组合经理在投资期内 面临两种风险:价格风险与息票的再投资风 a、价格风险与息票的再投资风险 价格风险主要指当市场利率升高的时候,国债在二级市场中实际价格要低于期望值,当为了刺激经济短期利率往往很低，而在经济扩张期，为了对付通货膨胀，短期利率往往较高。 3、国债投资组合专项技术 国债投资组合专项技术主要是为了满足不断增加的机构投资者的特殊需要而产生的，通 常用来满足像退休基金这样的机构投资者取得定期定量收入等特殊需要。在我国因为《证券 投资基金管理暂行办法》规定基金收益分配应当采用现金形式，每年至少一次，所以这些投 资组合专项技术对我国证券投资基金也是适用的。国债投资组合专项技术主要包括专项投资 组合技术和条件免疫技术： （1）专项投资组合（Dedicated portfolios） 专项投资组合，指的是国债投资组合经理用此种方法来满足一些计划好的将要到期的债 务或资金要求，比如退休基金要求国债投资组合经理采用的投资组合方法能够及时产生适当 大小的现金流来支付给退休基金的持有者，此种技术又可以细分为两种： a、纯现金流匹配专项投资组合（Pure cash-matched dedicated portfolio） 本方法为最保守的方法，专指国债投资组合经理所组合的投资能够通过组合中附息国债 的息票、偿债基金的付款、国债到期的本金来完全匹配债务的偿还计划，如退休金的固定支 出。显然，构造这么一个投资组合所产生的现金流必须在债务到期之前。通常，国债投资组 合经理可以在投资组合中选用一系列的零息国债来完全匹配债务的大小，而此种投资组合的 缺点也就在于投资组合所产生的任何现金流不能再进行投资，因此是一种相当被动的技术。 b、再投资专项技术（Dedicated with reinvestment） 再投资专项技术基本上与纯现金流匹配专项投资组合技术一致，不过其假设是：投资组 合所产生现金流的时间并非完全与到期债务的时间一致，因此债务到期前所获得的现金流可 以用合理的保守利率来投资，因此该假设允许国债投资组合经理可以考虑一些高收益的国债， 并使整个投资组合获得较高的收益。 （2）免疫技术（Immunization） 国债投资组合经理在考虑了买入并持有策略、或一种积极的投资策略、或一种专项的投 资组合策略之后，并经客户的同意后可能采取优化的方法来消除投资组合的利率变化风险。 免疫技术是指国债投资组合经理通过专门的方法，在投资期内获得固定的收益（通常与当时 的市场利率一致）从而避免在这期间内市场利率变化对其投资组合的影响。 一般地，国债投资组合经理所碰到的一个重要问题是，在投资期结束后，投资的收益率 能有多少。在市场利率从未变动的时期中，当然投资收益就是投资组合开始时所隐含的收益 率，而在实际情况下，市场利率不发生变动是不可能的。通常国债投资组合经理在投资期内 面临两种风险：价格风险与息票的再投资风险。 a、价格风险与息票的再投资风险 价格风险主要指当市场利率升高的时候，国债在二级市场中实际价格要低于期望值，当